央企"退金令"的靴子，終于落在了光大永明人壽頭上。

北京產(chǎn)權(quán)交易所最新掛牌信息顯示，鞍山鋼鐵集團(tuán)與中兵投資管理公司同步出讓各自持有的12.505%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)各10.046億元，合計(jì)25.01%股權(quán)、對(duì)價(jià)約20億元。兩家央企股東"捆綁離場(chǎng)"的信號(hào)再明確不過(guò)：這筆交易不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)退出，而是政策驅(qū)動(dòng)下的資產(chǎn)剝離。

更值得玩味的是時(shí)機(jī)。就在兩家股東掛牌前三個(gè)月，光大永明人壽剛剛把18.75億元增資計(jì)劃從一季度推遲到二季度?，F(xiàn)在來(lái)看，這場(chǎng)拖延或許早有伏筆——股東自己都準(zhǔn)備走了，誰(shuí)還有動(dòng)力掏錢(qián)增資？

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)的三重變數(shù)

光大永明人壽目前的持股格局是：光大集團(tuán)50%、加拿大永明人壽24.99%、鞍山集團(tuán)與中兵投資各12.505%。兩家央企退出后，這25.01%股權(quán)的去向?qū)⒅苯痈膶?xiě)公司命運(yùn)。

第一種可能：光大集團(tuán)行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。持股比例將從50%躍升至75.01%，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。這意味著光大永明人壽從合資壽險(xiǎn)徹底變成光大系"親兒子"，治理架構(gòu)全面內(nèi)資化。

第二種可能：加拿大永明人壽接盤(pán)。持股比例升至50%，與光大集團(tuán)平分秋色。公司將從"中方主導(dǎo)"轉(zhuǎn)向相對(duì)均衡的中外合資模式，這在當(dāng)前外資加碼中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的背景下并非沒(méi)有可能。

第三種可能：外部新投資者入場(chǎng)。25.01%的持股比例已觸及保險(xiǎn)公司重大事項(xiàng)決策門(mén)檻，董事會(huì)席位必然重新分配。對(duì)任何想拿保險(xiǎn)牌照的資本來(lái)說(shuō)，這都是一條捷徑。

光大集團(tuán)與加拿大永明人壽目前均未放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，且行權(quán)需對(duì)捆綁項(xiàng)目整體受讓。這筆交易的最終走向，大概率在6月1日掛牌期滿后見(jiàn)分曉。

二、償付能力逼近紅線

股東動(dòng)蕩的背后，是光大永明人壽捉襟見(jiàn)肘的資本狀況。

2025年末，公司核心償付能力充足率73.76%、綜合償付能力充足率128.96%，兩項(xiàng)指標(biāo)較年初的131.79%、246.63%幾乎腰斬。進(jìn)入2026年一季度，核心償付能力充足率再降12.76個(gè)百分點(diǎn)至60.99%，綜合償付能力充足率下滑至121.98%。

按照《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力充足率低于120%的保險(xiǎn)公司將被列為重點(diǎn)核查對(duì)象。光大永明人壽已經(jīng)踩在了監(jiān)管警戒線上。公司在償付能力報(bào)告中直言："由于市場(chǎng)利率持續(xù)震蕩，公司償付能力仍面臨巨大壓力，很可能突破監(jiān)管底線。"

更危險(xiǎn)的信號(hào)來(lái)自趨勢(shì)。若延續(xù)當(dāng)前降幅，二季度核心償付能力充足率很可能跌破50%的監(jiān)管紅線，被正式列為償付能力未達(dá)標(biāo)公司。這對(duì)一家成立24年的老牌壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)異于信用降級(jí)。

三、增資計(jì)劃為何卡殼

光大永明人壽并非沒(méi)有自救動(dòng)作。2024年第四季度，公司就把增資18.75億元提上日程，原計(jì)劃今年一季度完成。按最優(yōu)預(yù)設(shè)，增資后核心償付能力充足率將從73.76%提升至約85%，綜合償付能力充足率提升至144%，足以脫離危險(xiǎn)區(qū)。

但計(jì)劃趕不上變化。一季度償付能力報(bào)告顯示，增資已推遲至二季度，目標(biāo)也下調(diào)為核心72%、綜合134%。如今二季度已過(guò)大半，兩家股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍在掛牌期，后續(xù)還有產(chǎn)權(quán)交割流程，原定增資計(jì)劃能否落地已成未知數(shù)。

增資卡殼的根源，與"退金令"下的股東退出直接相關(guān)。2023年《國(guó)有企業(yè)參股管理暫行辦法》下發(fā)后，國(guó)資委進(jìn)一步明確：央企原則上不得新設(shè)、收購(gòu)、新參股金融機(jī)構(gòu)；對(duì)服務(wù)主業(yè)效果較小、風(fēng)險(xiǎn)外溢性較大的金融機(jī)構(gòu)不予參股和增持。在此監(jiān)管基調(diào)下，鞍山集團(tuán)和中兵投資若參與增資，無(wú)異于給自己退出金融投資制造障礙。

行業(yè)慣例也加劇了僵局。保險(xiǎn)公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)期間通常會(huì)暫緩增資，避免新老股東權(quán)益糾紛。兩家央企的退出程序沒(méi)走完，增資計(jì)劃就只能懸在半空。

四、債券融資同樣波折

增資受阻，光大永明人壽轉(zhuǎn)向債券融資。2024年12月，公司發(fā)行12億元資本補(bǔ)充債券，但這筆融資的通過(guò)同樣艱難。

去年第六次股東大會(huì)上，關(guān)于發(fā)行資本補(bǔ)充債券的議案遭遇持股25.01%的股東棄權(quán)，審議被否決。第七次會(huì)議才勉強(qiáng)通過(guò)。從股權(quán)比例倒推，投棄權(quán)票的正是鞍山集團(tuán)和中兵投資。

更夸張的是，2024年全年七次股東大會(huì)中，有六次會(huì)議顯示持股25.01%的股東選擇棄權(quán)或反對(duì)。兩家央企股東與光大永明人壽管理層之間的分歧，早已公開(kāi)化。

五、虧損三年剛扭虧

股東離心離德，與光大永明人壽的經(jīng)營(yíng)困境密不可分。

2022年至2024年，公司連續(xù)三年虧損，金額分別為13.57億元、6.56億元、17.27億元。虧損原因來(lái)自?xún)啥耍和顿Y端受長(zhǎng)端利率下行沖擊，固收類(lèi)資產(chǎn)配置超60%的盈利空間被壓縮；負(fù)債端則栽在銀保渠道的中短期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品上，渠道手續(xù)費(fèi)高、集中到期退保壓力大，2022年退保金一度達(dá)28.13億元，較上年翻了兩倍。

"報(bào)行合一"政策雪上加霜——保險(xiǎn)公司實(shí)際執(zhí)行費(fèi)用須與監(jiān)管報(bào)備一致，銀行代銷(xiāo)傭金費(fèi)率大幅降低，銀保渠道的盈利空間進(jìn)一步收窄。

2025年，光大永明人壽終于迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：保費(fèi)收入188.55億元，同比微增0.20%；凈利潤(rùn)1.10億元，增幅超100%。但這波扭虧主要依賴(lài)投資收益發(fā)力（同比增長(zhǎng)6.80%至53.93億元）和資產(chǎn)減值損失減少（同比下降76.91%），而非承保端改善。利潤(rùn)質(zhì)量的水分，股東看得清清楚楚。

六、歷史輪回

光大永明人壽的股權(quán)變遷，本身就是一部合資壽險(xiǎn)的縮影。

2002年成立時(shí)，加拿大永明金融與光大集團(tuán)各持股50%，是北方首家合資壽險(xiǎn)公司。2010年增資后，光大集團(tuán)以50%持股成為控股股東，加拿大永明人壽稀釋至24.99%，鞍山集團(tuán)與中國(guó)兵器各拿12.505%，公司經(jīng)營(yíng)管理改由中方主導(dǎo)。

此后四次同比例增資，注冊(cè)資本從30億元增至54億元，股權(quán)結(jié)構(gòu)維持至今。15年后，兩家央企股東率先離場(chǎng)，加拿大永明人壽卻未放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)——外資對(duì)這塊牌照的態(tài)度，與中方股東形成微妙對(duì)照。

無(wú)論最終誰(shuí)接盤(pán)，光大永明人壽的股東結(jié)構(gòu)都將迎來(lái)2010年以來(lái)最大洗牌。而對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，"退金令"下的央企金融資產(chǎn)剝離，這才剛剛開(kāi)始。