一款主打益生菌概念的網(wǎng)紅牙膏，三年營銷燒掉30億，研發(fā)費用率卻不足1%。深圳小闊科技股份有限公司——"參半"品牌的母公司，近期向港交所遞交招股書，試圖叩開資本市場大門。然而，這份招股書暴露的財務(wù)圖景，與它在短視頻平臺上營造的"科技感"形象形成刺眼反差。

小闊科技成立于2015年，2018年推出"參半"品牌，主打口腔護理產(chǎn)品。招股書顯示，2023年至2025年，公司營收從10.96億元飆升至24.99億元，增幅超過一倍。但規(guī)模擴張的另一面，是盈利能力的持續(xù)崩塌：2023年凈利潤4162.4萬元，2024年降至3422.8萬元，2025年直接轉(zhuǎn)虧1825.1萬元。十年經(jīng)營，累計虧損約1.8億元。

更令市場側(cè)目的是分紅時機。2025年，公司在IPO前夕突擊分紅1.3億元，而報告期內(nèi)三年合計利潤僅5760.1萬元。這意味著分紅不僅掏空全部利潤，還從歷史積累中額外支取7200萬元。截至2024年末，公司累計虧損1.63億元；即便2025年股改沖減1.3億元，年末仍有超3000萬元未彌補虧損，疊加當年經(jīng)營虧損后，"先補虧、后分紅"的法定程序存疑。

利潤表中的另一項數(shù)據(jù)同樣耐人尋味。報告期內(nèi)，公司贖回負債對利潤的影響分別為1111.8萬元、3075.6萬元、5690萬元，逐年攀升。這一會計處理是否扭曲了真實盈利狀況？大額分紅是否依賴于剔除贖回負債后的"紙面利潤"？招股書未給出清晰解釋。

收入結(jié)構(gòu)的高度集中，加劇了經(jīng)營風險。2023年至2025年，基礎(chǔ)口腔護理業(yè)務(wù)（牙膏、牙刷等）收入占比從86.8%攀升至92.9%，專業(yè)及美容口腔護理、其他個護板塊近乎邊緣化。單一業(yè)務(wù)依賴下，公司綜合毛利率雖維持在70%左右的高位，卻難抵期間費用的吞噬。

營銷開支是那頭最兇猛的"利潤怪獸"。三年間，銷售及分銷開支合計30.55億元，其中純營銷投入占收入比例高達52.03%、52.57%、54.98%——每賣出10元產(chǎn)品，就有5.5元砸向營銷。這種"燒錢換增長"的模式，在流量紅利期或許奏效，但當邊際獲客成本攀升、轉(zhuǎn)化效率下滑時，虧損便不可避免。

高額營銷并未換來合規(guī)的品牌運營。2022年，"參半旗艦店"因使用"殺菌消炎"等無法提供科學依據(jù)的廣告用語，被深圳市市場監(jiān)督管理局罰款1.28萬元；2021年12月，公司曾因廣告違法被罰3000元。不到一年兩次違規(guī)，暴露的不僅是合規(guī)意識薄弱，更是"重投放、輕內(nèi)容"的運營慣性。

與營銷端的豪擲形成鮮明對比的，是研發(fā)端的吝嗇。三年研發(fā)開支合計5408.9萬元，研發(fā)費用率從1.63%一路下滑至0.78%。公司全稱"深圳小闊科技股份有限公司"，"科技"二字赫然在列，但研發(fā)投入不及營銷投入的零頭，技術(shù)迭代與品質(zhì)升級從何談起？

招股書披露的信息，勾勒出一幅矛盾的畫像：一邊是70%的毛利率、24.99億元的營收規(guī)模，另一邊是55%的營銷費用率、持續(xù)惡化的凈利潤；一邊沖刺"科技"定位的港股IPO，一邊在研發(fā)上省到不足1%。當流量成本日益高企、監(jiān)管對虛假宣傳收緊，這套"重營銷、輕研發(fā)"的打法還能跑多遠？資本市場正在等待答案。