估值翻番帶來的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)發(fā)生在紙面上。

DeepSeek融資的消息滿天飛。

先是4月22日，據(jù)外媒報(bào)道，騰訊控股和阿里集團(tuán)正在洽談投資DeepSeek，這家頭部人工智能公司最近首次開始籌資。一位知情人士透露，DeepSeek目前正尋求以超過200億美元估值籌集資金。

5月初，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱“國(guó)家大基金”）正在與DeepSeek洽談主導(dǎo)其首輪融資事宜，最終估值有望定在450億美元左右。

僅僅兩周時(shí)間，外界對(duì)DeepSeek的估值便從200億美元直接翻番。消息人士透露，參與談判的潛在投資者中還有騰訊，但最終參投方陣容尚未落定。

誰要投梁文鋒？

從多個(gè)權(quán)威渠道求證，消息人士稱，"雙方確實(shí)在進(jìn)行洽談，但目前估值還未最終確認(rèn)。 "該消息人士同時(shí)透露，"同時(shí)進(jìn)行融資談判的潛在投資方還有很多，其中也包括幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭和其他一些國(guó)資基金。 "

多位投資人分析，最終投資方陣容，國(guó)資一定會(huì)扮演非常重要的角色。這個(gè)項(xiàng)目和其他創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目不同，盡管該公司目前商業(yè)化力度有限，但投資者仍看好其發(fā)展?jié)摿Γ?現(xiàn)在肯定是投資人追著梁文鋒跑，看他最后會(huì)選哪一個(gè)。"

融資消息發(fā)酵的同時(shí)，DeepSeek悄然完成了一次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。4月27日，DeepSeek注冊(cè)資本由1000萬元增加至1500萬元，梁文鋒認(rèn)繳的注冊(cè)資本由10萬元增加到510萬元，直接持股比例由1%升至34%，原大股東寧波程恩企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)持股比例由99%降至66%。調(diào)整后，梁文鋒通過直接與間接持股合計(jì)控制公司約84.29%股權(quán)。

這次調(diào)整的時(shí)機(jī)耐人尋味。梁文鋒直接持股比例上升到34%，控股權(quán)擺在了更容易被看見的位置——如果開展融資盡調(diào)，DeepSeek股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)顯得更加清晰。透明的股權(quán)架構(gòu)，是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)場(chǎng)的基本前提。

融資的悖論

這筆融資本身，是一個(gè)值得細(xì)看的反常。

梁文鋒過去立下的鐵律是：不接受外部融資、不稀釋股權(quán)、不被任何人的商業(yè)化時(shí)間表綁架。底氣來自幻方量化�；梅搅炕�2025年在700億元管理規(guī)模基數(shù)上實(shí)現(xiàn)了56.55%的年化收益，按行業(yè)慣例的管理費(fèi)與業(yè)績(jī)提成測(cè)算，僅業(yè)績(jī)報(bào)酬一項(xiàng)便可能為其帶來超過7億美元的現(xiàn)金流。

更關(guān)鍵的是，梁文鋒早已在幾年前停止為幻方量化引入外部資金，并持有公司多數(shù)股權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)確保了幻方量化產(chǎn)生的巨額利潤(rùn)，不會(huì)被外部股東分紅稀釋，而是能夠全額轉(zhuǎn)化為DeepSeek的研發(fā)預(yù)算。

彈藥并不匱乏，那他為什么偏偏在競(jìng)爭(zhēng)最白熱化的時(shí)候開口要錢？

外界歸結(jié)這次“反�！睍r(shí)幾乎都不可避免提到兩點(diǎn)：研發(fā)需要資金，更深一層，DeepSeek需要給內(nèi)部核心員工一個(gè)確定的估值。

后者或許才是關(guān)鍵。 一家沒有上市計(jì)劃、幾乎不分紅的公司，員工手里的期權(quán)和股權(quán)究竟值多少，在融資之前，這個(gè)問題無法被市場(chǎng)回答。 盡管面臨核心人才流失的傳聞，DeepSeek V4技術(shù)報(bào)告顯示，其270人的核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)在開發(fā)期間僅有10人離開，離職率不到4%，遠(yuǎn)低于OpenAI前兩年流失超25%關(guān)鍵人才的情況。 團(tuán)隊(duì)目前仍然穩(wěn)定，但一個(gè)清晰的估值錨點(diǎn)，是留住頂尖人才的長(zhǎng)期保險(xiǎn)。

大基金入局意味著什么

有消息稱，國(guó)家大基金將加入DeepSeek的融資，當(dāng)前，消息仍未落地，一旦證實(shí)，那么這不是一筆普通的財(cái)務(wù)投資。

要理解國(guó)家大基金為何出現(xiàn)在DeepSeek的融資名單上，先要知道它過去十年投了什么、賺了什么、還留下了什么問題。

基金一期于2014年，注冊(cè)資本987.2億元，最終募集資金總額1387億元，撬動(dòng)社會(huì)資金超過5000億元。這是中國(guó)歷史上第一次以國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金的形式大規(guī)模介入半導(dǎo)體行業(yè)。

投資方向高度集中于產(chǎn)業(yè)鏈中游。從投資占比來看，集成電路制造占67%，設(shè)計(jì)占17%，封測(cè)占10%，裝備材料類僅占6%，投資于產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)前三位企業(yè)的比重達(dá)到70%。具體標(biāo)的包括中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、華虹半導(dǎo)體等制造龍頭，長(zhǎng)電科技、通富微電等封測(cè)企業(yè)，以及北方華創(chuàng)、華大九天等設(shè)備和EDA公司。

大基金二期成立于2019年，投資方向更加聚焦半導(dǎo)體設(shè)備材料等上游領(lǐng)域。二期公開的投資項(xiàng)目已有36個(gè)，涉及長(zhǎng)江存儲(chǔ)、華虹半導(dǎo)體、燧原科技、英韌科技等企業(yè)，多為還未上市的行業(yè)細(xì)分龍頭。

一期和二期的分工邏輯清晰：一期是"戰(zhàn)略布局"，解決了"有沒有"的問題；二期是"精準(zhǔn)排雷"，著力解決"會(huì)不會(huì)被卡脖子"的問題，全力攻克設(shè)備、材料等上游核心環(huán)節(jié)。

2024年5月大基金三期基金成立，規(guī)模超一二期之和，開始向AI芯片側(cè)擴(kuò)張。

這對(duì)DeepSeek是雙面信號(hào)。

一方面，國(guó)資背書帶來的不只是資金，還有在芯片供應(yīng)、算力資源、政策協(xié)調(diào)等方面的潛在支持——這恰恰是DeepSeek在算力受限環(huán)境下最需要的東西。

另一方面，接受國(guó)資主導(dǎo)的融資，意味著梁文鋒日后在技術(shù)路線、開源策略乃至公司治理上，將面對(duì)更復(fù)雜的利益相關(guān)方。如何在資本進(jìn)入之后，仍然維持他一貫的技術(shù)獨(dú)立性，是此前沒有人問過他的問題，也是這輪融資最值得觀察的后續(xù)。

450億美元，在給什么定價(jià)？

450億美元（超過3000億人民幣）的估值，和同行相比意味著什么？

Anthropic在2026年2月完成300億美元G輪融資，投后估值達(dá)到3800億美元。Anthropic的隱含估值一度觸及萬億美元，超越OpenAI的8520億美元，背后的核心邏輯在于其極致的B端滲透率。OpenAI年化收入已超過250億美元，Anthropic年化收入超過440億美元，它們的估值有可驗(yàn)證的收入在支撐。

DeepSeek則幾乎沒有商業(yè)化收入。國(guó)內(nèi)大模型相關(guān)企業(yè)估值，目前更多不是按傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)定價(jià)，而是按未來中國(guó)主權(quán)級(jí)大模型的戰(zhàn)略價(jià)值與想象空間進(jìn)行定價(jià)。這一邏輯未來能否持續(xù)兌現(xiàn)，仍有待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。

450億美元的定價(jià)，某種程度上錨定的并不是DeepSeek今天的商業(yè)價(jià)值，而是它在中美AI競(jìng)爭(zhēng)格局中的戰(zhàn)略位置——以及中國(guó)必須擁有一個(gè)世界級(jí)開源大模型這件事本身的溢價(jià)。這是一種政策邏輯，而非通常意義上的商業(yè)邏輯。

對(duì)投資者而言，這個(gè)區(qū)別值得審慎對(duì)待。政策邏輯可以支撐估值，但也可以在政策優(yōu)先級(jí)發(fā)生變化時(shí)快速失效。

梁文鋒和團(tuán)隊(duì)

無論融資最終如何落地，估值翻番帶來的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)發(fā)生在紙面上。

梁文鋒在DeepSeek持有84.29%的股權(quán)，按450億美元估值計(jì)算，其對(duì)應(yīng)持股價(jià)值約380億美元。這還不包括幻方量化的存量財(cái)富。2025年6月，梁文鋒以1846.2億元資產(chǎn)位列新財(cái)富500創(chuàng)富榜第10位。

這是在DeepSeek缺乏外部估值錨點(diǎn)時(shí)的數(shù)字，融資完成后，這一排名大概率將再度刷新。

更早的財(cái)富積累，來自他在量化投資賽道十余年的深耕。到2015年幻方成立時(shí)，他已宣稱擁有過億元資產(chǎn)；2021年，幻方資產(chǎn)管理規(guī)模突破千億大關(guān)，躋身國(guó)內(nèi)量化私募"四大天王"之列。

他的財(cái)富神話，是在這種幾乎與商業(yè)世界隔絕的狀態(tài)下被動(dòng)完成的。而現(xiàn)在，他不得不坐到談判桌對(duì)面，和國(guó)資基金、科技巨頭討論估值和股權(quán)。

這對(duì)梁文鋒來說，或許才是這輪融資中最陌生的部分。