4月30日，受國際油價(jià)高企和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降等影響，日元匯率跌穿160關(guān)口，一度貶至160.72附近，創(chuàng)2024年7月以來最低水平！

正當(dāng)市場(chǎng)繼續(xù)貫徹做空日元、做多日股策略之時(shí)，日本政府與日本央行突然入市干預(yù)匯率市場(chǎng)，大規(guī)模實(shí)施日元買入操作，消息公布后，日元匯率大幅跳升，對(duì)美元匯率一度大漲3%，升破157，維持在156.60附近，相關(guān)投機(jī)性空倉日內(nèi)面臨顯著的平倉壓力。

但在今日，日元兌美元價(jià)格已經(jīng)重新跌破157關(guān)口，相關(guān)強(qiáng)勢(shì)僅維持了不到24小時(shí)。值得注意的是，在本次干預(yù)落地之前，日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月與最高外匯事務(wù)官員三村淳，在日元匯率的官方表態(tài)上均已多次表達(dá)出明顯的鷹派警告！

值得注意的是，三村淳在干預(yù)前曾表示：“我們始終準(zhǔn)備好針對(duì)原油期貨交易采取行動(dòng)?！?/strong>這讓市場(chǎng)再次想起前段時(shí)間的市場(chǎng)風(fēng)聞：日本擬動(dòng)用外儲(chǔ)做空國際原油，以挽救日元匯率！而從市場(chǎng)變化看，當(dāng)時(shí)在該消息傳出后，國際油價(jià)確實(shí)出現(xiàn)了較大的跌幅，不過這次日元升值之時(shí)，國際油價(jià)反而隨特朗普想繼續(xù)動(dòng)武的預(yù)期，直線沖高！

細(xì)心的朋友應(yīng)該發(fā)現(xiàn)了，金融市場(chǎng)當(dāng)下對(duì)日本央行和財(cái)政部入市干預(yù)匯市，似乎并沒有任何的驚慌的情緒，而其每次干預(yù)的持續(xù)效果也越來越短！

這是因?yàn)?，單次匯市干預(yù)效果僅能短期沖擊市場(chǎng)情緒，卻無法逆轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)日元貶值的底層邏輯。

本輪日元持續(xù)走弱的直接導(dǎo)火索，是中東地緣沖突引發(fā)的全球能源危機(jī)。自 2 月美以與伊朗開戰(zhàn)以來，布倫特原油價(jià)格一度飆升至每桶 122 美元，創(chuàng)下 2022 年以來新高。作為能源對(duì)外依存度極高的經(jīng)濟(jì)體，油價(jià)暴漲直接引發(fā)市場(chǎng)對(duì)日本貿(mào)易赤字持續(xù)擴(kuò)大的擔(dān)憂，且地震引發(fā)的核和LNG儲(chǔ)備焦慮，都成為了拋售日元的核心動(dòng)因，而這一地緣與能源層面的沖擊，并不會(huì)因單次匯市干預(yù)而消失。

雖然，當(dāng)下日本正在嘗試通過美國和中亞能源供給削弱石油等對(duì)貨幣的影響，但短期來看，其缺口依然無法被馬上填報(bào)，其核心運(yùn)力還是被鎖在波斯灣內(nèi)，而其它地區(qū)的可調(diào)配運(yùn)力又非常緊張，這點(diǎn)我在前天寫《當(dāng)下全球地緣緊張引發(fā)油輪市場(chǎng)高景氣，我國當(dāng)下合計(jì)油輪訂單數(shù)已占全球91.4%》時(shí)也詳細(xì)說過，當(dāng)下的市場(chǎng)上LNG和油輪的合規(guī)數(shù)量嚴(yán)重不足。

與此同時(shí)，美日貨幣政策的根本性分化，決定了單靠干預(yù)難以扭轉(zhuǎn)日元的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

當(dāng)前美伊緊張局勢(shì)毫無緩和跡象，高通脹壓力下市場(chǎng)普遍推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，加之 4 月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議維持利率不變，且出現(xiàn) 1992 年以來最嚴(yán)重的內(nèi)部分歧（8:4），這進(jìn)一步推升了美元買盤熱度。

反觀日本，盡管央行 4 月已暗示可能加息應(yīng)對(duì)通脹，但始終未能邁出實(shí)質(zhì)性緊縮步伐。在美元流動(dòng)性持續(xù)收緊、日元流動(dòng)性維持寬松的大背景下，單次干預(yù)只能短期沖擊投機(jī)倉位，無法改變套息交易帶來的日元拋售趨勢(shì)。

加上，本次干預(yù)發(fā)生在日本黃金周假期前夕（日本五一也是黃金周），市場(chǎng)交投清淡，少量資金即可撬動(dòng)匯率大幅波動(dòng)，這也是 4 月 30 日日元能出現(xiàn) 3% 暴漲的重要原因。

而隨著假期結(jié)束市場(chǎng)回歸正常交易，投機(jī)資金勢(shì)必再度試探日本官方的維穩(wěn)底線。野村證券就曾警告過日本央行，如果官方頻繁釋放干預(yù)信號(hào)卻無法形成持續(xù)的政策配套，極易削弱政策公信力，反而給投機(jī)資金留下更多做空空間。

接著，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)正陷入 “滯脹和政策兩難” 的死循環(huán)，幾乎沒有兩全的政策選項(xiàng)，不過全球主要經(jīng)濟(jì)體央行基本都在不可能三角里打轉(zhuǎn)，說到底是因?yàn)榇蠹业膫鶆?wù)都太大了，M2增速也太快了，加上順差結(jié)構(gòu)化問題顯著，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)在當(dāng)下處于緊平衡狀態(tài)。

4月15日，國際貨幣基金組織（IMF）在2026年春季會(huì)議期間發(fā)布了最新一期《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》，該報(bào)告已警告全球央行稱：2025年全球公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值總量的比重已升至約94%，預(yù)計(jì)將于2029年，突破全球100%關(guān)口。這一水平將回歸二戰(zhàn)結(jié)束初期以來的最高區(qū)間，在不利情景下，該比率可能進(jìn)一步攀升至120%以上，觸及戰(zhàn)后歷史峰值。

日本在這方面受的影響尤其大！

一方面，輸入性通脹高企與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩并存，滯脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇。中東能源危機(jī)推高了日本進(jìn)口成本，不僅加劇貿(mào)易赤字壓力，更帶來持續(xù)的輸入性通脹。

而日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，緊縮政策會(huì)進(jìn)一步壓制內(nèi)需，寬松政策則會(huì)加劇日元貶值與通脹壓力，形成惡性循環(huán)。穆迪分析稱日本政策制定者已陷入兩難境地：緊縮政策雖能穩(wěn)定日元、抑制通脹，卻會(huì)給高度依賴銀行貸款的中小企業(yè)與家庭帶來巨大償債壓力。而政策過于寬松則會(huì)導(dǎo)致日元再度走弱，引發(fā)新一輪通脹上行，無論怎么選都要付出沉重代價(jià)。

在另一方面，日本財(cái)政與國債市場(chǎng)的脆弱性，其實(shí)已經(jīng)徹底鎖死了貨幣政策的操作空間。4 月 30 日，日本基準(zhǔn) 10 年期國債收益率一度升至 2.535%，創(chuàng)下 1997 年 6 月以來的最高水平。作為全球政府債務(wù)率最高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之一，國債收益率的持續(xù)攀升，會(huì)直接加劇日本政府的付息壓力，甚至引發(fā)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。這意味著，日本央行即便想通過大幅加息扭轉(zhuǎn)日元貶值趨勢(shì)，也不得不顧忌國債市場(chǎng)的崩盤風(fēng)險(xiǎn)，政策空間被嚴(yán)重?cái)D壓。

所以，日本央行的匯市干預(yù)與政策困境，會(huì)通過多個(gè)渠道向全球金融市場(chǎng)傳導(dǎo)。匯市層面，本次干預(yù)短期抑制了日元的單邊做空情緒，但一定程度上緩解了亞洲貨幣的集體貶值壓力，避免了競(jìng)爭(zhēng)性貶值的出現(xiàn)。

不過，倘若干預(yù)效果持續(xù)不及預(yù)期，日元再度跌破關(guān)鍵關(guān)口，可能引發(fā)新一輪投機(jī)性做空浪潮，加劇 G10 貨幣與新興市場(chǎng)貨幣的匯率波動(dòng)。

而在債市層面，日債收益率的持續(xù)攀升，這可能觸發(fā)日本海外資金的大規(guī)?；亓?/strong>。

當(dāng)前，日本是全球最大的海外債權(quán)國之一，GNP效應(yīng)顯著，且長(zhǎng)期以來大量資金配置于美債等海外固定收益資產(chǎn)。若日債收益率持續(xù)走高，疊加日元匯率波動(dòng)加劇，日本機(jī)構(gòu)投資者大概率會(huì)拋售海外資產(chǎn)、回流本土，這將進(jìn)一步加劇美債等全球核心債券的拋售壓力，推高全球無風(fēng)險(xiǎn)利率，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成壓制，并可能引發(fā)美元加息等鷹派動(dòng)作。

此外，很多大宗商品和科技股投資者要注意：日元匯率的大幅異動(dòng)，會(huì)觸發(fā)套息交易的集中平倉，進(jìn)而引發(fā)全球股市、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，加劇全球金融市場(chǎng)的脆弱性。