作者| 艾青山

編輯| 劉漁

不夸張地說(shuō)，桃李面包正在面臨上市以來(lái)最嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年桃李面包錄得營(yíng)收54.48億元，較上年縮減10.50%；歸母凈利錄得2.84億元，同比大幅回落45.63%。

經(jīng)營(yíng)的頹勢(shì)延續(xù)至2026年開(kāi)局，今年一季度桃李面包營(yíng)收11.69億元，凈利潤(rùn)0.52億元，降幅仍接近27%。

這標(biāo)志著公司自2021年起凈利潤(rùn)已連續(xù)五年下行，盈利規(guī)模退回至2015年上市初期水平。

桃李面包的重資產(chǎn)模式，在需求收縮期已經(jīng)成為了財(cái)務(wù)的負(fù)擔(dān)。

截至2025年末，桃李面包24個(gè)生產(chǎn)基地設(shè)計(jì)總產(chǎn)能達(dá)45.79萬(wàn)噸，但實(shí)際產(chǎn)出僅29.73萬(wàn)噸，產(chǎn)能實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)率約為64.9%。

顯然，產(chǎn)能閑置推高了單位固定成本，財(cái)報(bào)也指出新建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固帶來(lái)的折舊增加導(dǎo)致毛利率下滑。2025年綜合毛利率降至22.53%，同比減少0.86個(gè)百分點(diǎn)。

明眼人都看得出來(lái)，桃李面包的產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)開(kāi)拓節(jié)奏出現(xiàn)了嚴(yán)重錯(cuò)配。在產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)不足6成的背景下，設(shè)計(jì)產(chǎn)能6.9萬(wàn)噸的佛山項(xiàng)目仍在推進(jìn)，累計(jì)投入超2.18億元。

然而桃李面包在華南市場(chǎng)2025年?duì)I收僅2.72億元，同比下滑逾一成，毛利率驟降11.67個(gè)百分點(diǎn)，與東北大本營(yíng)23.51%的毛利水平形成巨大落差。

截至2026年一季度末，桃李面包華南經(jīng)銷(xiāo)商僅28家，難以支撐東莞、海南、廣西及在建佛山四大工廠的消化需求，區(qū)域經(jīng)營(yíng)陷入“有產(chǎn)能無(wú)渠道”的問(wèn)題中。

傳統(tǒng)KA客流衰退，山姆、盒馬等零售商自有品牌崛起，渠道格局變遷進(jìn)一步擠壓桃李面包的生存空間。比如，盒馬的數(shù)據(jù)就顯示，其抹茶烘焙品類(lèi)今年3月銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)300%。

而桃李面包雖嘗試為沃爾瑪“沃集鮮”、永輝“YH”代工，但業(yè)務(wù)地域局限性強(qiáng)，且面臨恩喜村等專(zhuān)業(yè)B端廠商競(jìng)爭(zhēng)。

在產(chǎn)品端，桃李面包研發(fā)投入金額為2625.48萬(wàn)元，占營(yíng)收比重僅0.48%，收入仍依賴(lài)“醇熟”吐司等老品。

但2025年桃李面包的面包與糕點(diǎn)品類(lèi)銷(xiāo)量下滑10.95%，月餅銷(xiāo)量銳減37.04%，顯示以?xún)r(jià)換量策略失效。

整體來(lái)看，桃李面包除了在華中地區(qū)增長(zhǎng)16.85%外，東北收入下滑8.89%，華東、華北跌幅均超一成。

同時(shí)，公司的費(fèi)用管控似乎也出現(xiàn)僵化，2025年銷(xiāo)售費(fèi)用僅微降0.62%，其中廣告宣傳支出由上年6487.89萬(wàn)元激增至1.11億元，但未能拉動(dòng)銷(xiāo)量，反因營(yíng)銷(xiāo)爭(zhēng)議招致負(fù)面輿情。

「未來(lái)消費(fèi)」認(rèn)為，桃李面包的業(yè)績(jī)問(wèn)題，其實(shí)還是體現(xiàn)出了工業(yè)化烘焙企業(yè)在零售去中心化時(shí)代的水土不服。

桃李面包長(zhǎng)期依賴(lài)的集中生產(chǎn)配銷(xiāo)模式，此前在渠道紅利期實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)，但在當(dāng)前KA衰退、硬折扣崛起及現(xiàn)烤分流的背景下，重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿反向作用，產(chǎn)能閑置直接侵蝕利潤(rùn)。

而南方市場(chǎng)“重資產(chǎn)投入、輕渠道建設(shè)”的策略失誤，使新增產(chǎn)能面臨沉沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，讓公司的狀況頗為被動(dòng)。

當(dāng)然了，產(chǎn)品老化、品牌老化也是桃李面包長(zhǎng)期被市場(chǎng)提及的問(wèn)題，總而言之，若不能在產(chǎn)品與渠道兩個(gè)層面同時(shí)改變經(jīng)營(yíng)思路，桃李面包的業(yè)績(jī)想要恢復(fù)增長(zhǎng)，恐怕還是比較難了。

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