隆基2025年虧損64億，但BC技術(shù)獲溢價，儲能成乘法。

預(yù)見能源獲悉，4月28日，隆基綠能公布2025年報。

營收703.47億元，同比下降14.82%；歸母凈利潤-64.20億元，同比減虧21.73億元；扣非凈利潤-73.62億元，虧損收窄13.60億元。全年毛利率僅0.81%，同比下滑6.63個百分點，凈利率-9.25%。第四季度更甚——毛利率跌至-0.25%，凈利率-15.73%，單季表現(xiàn)將全年的艱難推到了明處。

但鐘寶申在致股東信中寫下的，不只是數(shù)字。他寫到了巴基斯坦和尼日利亞——那里的消費者買光伏和儲能，買的是用電自由，是生產(chǎn)工具。他甚至提到，有客戶把隆基的產(chǎn)品當作結(jié)婚的彩禮或嫁妝。全世界有8億人生活在沒有穩(wěn)定電網(wǎng)供電的地區(qū)，更多人活在頻繁停電中。光儲產(chǎn)品成了生計所需，成了體面生活的一部分。隆基在2025年組件出貨86.58GW，產(chǎn)銷率98.96%，這些冷冰冰的數(shù)據(jù)背后，藏著許多熱的生活。虧損還在，但市場在用訂單投票。

629億的窟窿

和一個不肯改口的判斷

2025年光伏行業(yè)的虧損不是個案，是系統(tǒng)性塌方。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能超終端需求2倍，硅片、電池、組件全線過剩。2024至2025年前三季度，八大龍頭合計虧超629億元。

如此規(guī)模的失血在制造業(yè)里并不多見，但在光伏行業(yè)顯得越來越習以為常。光伏產(chǎn)能從2022年底到2024年底實現(xiàn)了翻番式擴張，組件產(chǎn)能突破1156GW，而全球年裝機需求遠不及此。當產(chǎn)能遠超需求，價格戰(zhàn)就成了唯一的市場語言。產(chǎn)品價格跌穿成本線，企業(yè)靠消耗此前積攢的家底硬扛。從隆基報表看，“家底”也在消耗：2025年末資產(chǎn)負債率已升至64.43%，較2024年末的59.83%上升4.6個百分點。全年營業(yè)成本雖同比下降8.72%至697.77億元，但營收下滑更快，毛利率被壓到盈虧線附近。賬面現(xiàn)金還算充?！?jīng)營活動現(xiàn)金流凈額43.59億元，同比由負轉(zhuǎn)正，增加了90.84億元。但加上投資活動現(xiàn)金凈流出51.09億元、籌資活動凈流入28.06億元，全年現(xiàn)金及等價物凈增僅20.86億元。失血仍在繼續(xù)，只是速度有所放緩。

鐘寶申在信中坦承：“這一改善來之不易，卻遠未達到各位股東的期望。”他沒有回避第四季度銀漿價格暴漲帶來的雪上加霜。2025年白銀現(xiàn)貨價從28.9美元/盎司一路漲到2026年1月的100美元關(guān)口，漲幅231%。但他說，最困難的階段已經(jīng)過去，已看到隧道盡頭的亮光。

市場自發(fā)出清本是最理想的路徑，但現(xiàn)實沒有給人太多幻想空間。多數(shù)企業(yè)賬上仍有利潤沉淀，中小企業(yè)退出意愿不強，價格戰(zhàn)可能拖成持久戰(zhàn)。去產(chǎn)能的真正抓手，或許不在行政命令，而在技術(shù)代差。效率標準才是那把篩子。誰的技術(shù)能夠溢出溢價，誰就能在這個寒冬里比別人多一件御寒的衣服。

隆基把溢價賣成了看得見的東西

BC技術(shù)做到了一件事：在別人還在為成本拼命的時候，隆基的產(chǎn)品已經(jīng)開始要溢價。

HPBC 2.0組件量產(chǎn)平均功率650W至660W，最高達670W，轉(zhuǎn)換效率達24.8%——這是目前晶硅電池量產(chǎn)產(chǎn)品的效率天花板。電池量產(chǎn)單線產(chǎn)出持續(xù)爬升，良率達98.5%。國家光伏質(zhì)檢中心煙臺實證基地的監(jiān)測數(shù)據(jù)更具有說服力：Hi-MO 9組件單瓦發(fā)電量比TOPCon組件高出1.94%，運行溫度低約1.3攝氏度。溫度越低，衰減越慢，使用壽命越長——這對大型電站投資方的收益模型意味著真金白銀。

如內(nèi)蒙古達拉特旗50萬千瓦防沙治沙光伏項目，隆基拿下500MW標段，中標金額3.71億，BC組件功率660瓦，轉(zhuǎn)換效率24.43%；上海1GW海上光伏已開標部分全部采用BC技術(shù)路線，隆基拿下上海電力400MW訂單；阿聯(lián)酋阿布扎比1.5GW項目中隆基供應(yīng)1.1GW BC組件。

鐘寶申在信中說出了關(guān)鍵：BC產(chǎn)品已經(jīng)“因為創(chuàng)造了真正的客戶價值，分享了一定的溢價”。他沒有用“定價權(quán)”這種高調(diào)詞匯，用的是“分享”——價值創(chuàng)造在前，回報在后。他還透露了一個連年報都沒明寫的事實：“在白銀價格劇烈波動的2025年下半年和今年一季度，我們堅持履行已簽訂的供貨合同，即使這意味著短期內(nèi)的利潤損失。因為客戶的信任是隆基最寶貴的資產(chǎn)，一旦失去，千金難贖。”這就是那張“溢價牌”的代價——溢價不是憑空來的，是用履約換來的。

2025年隆基BC組件全球簽約量超30GW，全年銷量22.87GW，占組件總出貨86.58GW的約26%，硅片全工序非硅成本同比下降29%。全年費用化研發(fā)投入43億元，截至年末已獲授權(quán)專利3690件，其中BC相關(guān)專利510件，含發(fā)明專利330件。隆基計劃2026年BC組件出貨占比提升到65%以上。上海交通大學(xué)沈文忠教授判斷，未來3到5年BC技術(shù)有10倍以上增長空間。沒人能斷言BC是否會在終局收下整個市場，但訂單和價格已經(jīng)在說話。

繞開關(guān)稅、賭上儲能

鐘寶申說“乘法”比“加法”聰明

BC技術(shù)在海外拿到溢價，并不等于海外生意好做。美國對東南亞四國光伏產(chǎn)品的“雙反”終裁稅率在2025年5月落地，部分企業(yè)被裁稅率高得驚人，最高達3403%。中國光伏企業(yè)通過東南亞產(chǎn)線供應(yīng)美國市場的路徑基本中斷。

隆基歐洲組件銷量增長18%，拉美增長54%，澳大利亞增長76%，全年出貨1.3GW在澳洲取得市占率領(lǐng)先。但美國市場的交易量下滑是難以回避的事實。隆基的應(yīng)對是動手在印尼新建1.6GW組件工廠，采用HPBC 2.0技術(shù)，2025年6月已啟動生產(chǎn)準備。同時調(diào)整美國本土合資工廠的組件供應(yīng)路徑，但美國追溯性關(guān)稅裁決懸而未決，金額可能達數(shù)百億美元。

現(xiàn)金流是穿越周期的氧氣。2025年隆基經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比由負轉(zhuǎn)正，達到43.59億元。11月發(fā)行全國首單民企科創(chuàng)綠色公司債，規(guī)模14.8億，利率2.89%。在信貸對產(chǎn)能過剩行業(yè)普遍收緊的背景下，能以這個利率拿到中長期資金，市場的定價說明了企業(yè)風險的判斷。年報顯示存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少10天，銷售和管理費用分別下降29.96%和23.67%。

真正讓人讀到耐心的是什么？是鐘寶申對儲能的那段描述。很多人以為儲能只是隆基業(yè)務(wù)組合中的加法，他在信里糾正：“儲能不是隆基業(yè)務(wù)組合中的加法，而是升維客戶價值的乘法。”他解釋：終端客戶真正需要的不是光伏組件，也不是儲能柜，而是與用電負荷匹配的、價格合理的電力供應(yīng)，或者是能夠獲得融資的電站資產(chǎn)，或者是達到投委會要求的制氫成本。

這話講出來，隆基是有底氣的。2025年隆基發(fā)布儲能一站式解決方案，2026年1月通過股權(quán)收購取得隆基精控控制權(quán)——這家公司原名精控能源，儲能業(yè)務(wù)累計出貨超12GWh，2025年以來在芬蘭、意大利、美國拿下共計1.08GWh訂單?？毓珊蟛坏饺齻€月就拿到德國客戶的大儲系統(tǒng)訂單。隆基還和蔚來一起做“光儲充換一體化項目”，和澳大利亞福德士河集團簽署全球電網(wǎng)脫碳項目，在陜西跑通了“和美鄉(xiāng)村”整村開發(fā)模式。在烏茲別克斯坦，隆基的堿性電解水制氫系統(tǒng)支撐了中亞第一個風電制綠氫制綠氨標桿項目，業(yè)主成了總統(tǒng)的座上賓。

這些項目看起來分散，但邏輯是一致的：不賣單一產(chǎn)品，賣客戶真正需要的價值。鐘寶申舉了一個例子：歐洲客戶說想要更便宜的電解槽，但深入了解后發(fā)現(xiàn)，真正能讓制氫成本降下來的，是施工成本的大幅下降和施工周期的可控——這需要整個制氫工廠模塊化、預(yù)制化才能做到。“只有本著為客戶增值的心，深入洞察客戶需求，才能真正為客戶創(chuàng)造持續(xù)的價值。”

虧損還沒結(jié)束，四季度銀漿成本暴漲，隆基單季虧掉30億。2026年一季度繼續(xù)虧損——營收111.92億元，凈虧損19.20億元，同比增虧34.20%。2025年度不進行利潤分配。鐘寶申在信尾承諾：聚焦技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建敏捷組織，嚴控財務(wù)風險，堅持長期主義?！奥』罾щy的階段已經(jīng)過去”，這句話由虧損中的掌門人說出口，需要勇氣，也需要底牌。手里的牌——BC的溢價、儲能的乘法、46GW的HPBC 2.0產(chǎn)能、43億的年研發(fā)投入、43.59億的經(jīng)營現(xiàn)金流——這些都不是憑空吹出來的。

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