鵬輝能源一季報(bào)亮眼，但儲(chǔ)能行業(yè)面臨價(jià)格戰(zhàn)、應(yīng)收賬款高企等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

4月29日，鵬輝能源一季報(bào)發(fā)布后直接漲停封板，截止收盤，股價(jià)飆升至81元。一季報(bào)顯示報(bào)告，公司當(dāng)季營(yíng)收47.68億元，同比大增182.14%；歸母凈利潤(rùn)3.23億元，同比暴漲819.09%，一舉扭轉(zhuǎn)去年同期虧損局面。

時(shí)間往前，從年報(bào)來(lái)看，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.44億元，同比大幅增長(zhǎng)50.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.06億元。整體看，公司業(yè)績(jī)可謂是強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，扭虧為盈。作為國(guó)內(nèi)最早涉足儲(chǔ)能的電池龍頭企業(yè)之一，鵬輝能源是儲(chǔ)能電池出貨量連續(xù)多年穩(wěn)居全球前八名。

不過(guò)，資本市場(chǎng)似乎并不在意這家公司賬上還掛著46.51億元的應(yīng)收賬款，也不在意經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流還是負(fù)的。他們把票投給了一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)：儲(chǔ)能還在爆發(fā)，這家公司踩中了風(fēng)口。

預(yù)見能源注意到，在儲(chǔ)能這個(gè)賽道上，鵬輝能源交出的數(shù)字確實(shí)足夠漂亮——3.23億的單季凈利、819%的增速。任何一家公司站在這個(gè)位置，都有資格成為資本追逐的對(duì)象。

但從更長(zhǎng)的視角看，真正值得關(guān)心的不是某一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表有多好看，而是整個(gè)儲(chǔ)能行業(yè)在轟轟烈烈的擴(kuò)張背后，那些正在被訂單增速掩蓋的結(jié)構(gòu)性難題。

行業(yè)在賺錢，但錢在哪

回到行業(yè)的基本面，儲(chǔ)能的需求增長(zhǎng)確實(shí)讓人挑不出毛病。

2025年上半年，國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)近70%，全年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模超過(guò)213GW，同比增速超過(guò)50%。全球范圍看，儲(chǔ)能電池出貨量增速接近80%。寧德時(shí)代2025年儲(chǔ)能收入達(dá)到624億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)160%。

這個(gè)行業(yè)從發(fā)電側(cè)到用戶側(cè)的市場(chǎng)邏輯，在新能源滲透率持續(xù)提升的背景下，似乎越來(lái)越清晰。

市場(chǎng)熱度的另一面，是行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)面臨的“增產(chǎn)不增現(xiàn)金流”困境。

預(yù)見能源昨天也關(guān)注到陽(yáng)光電源同時(shí)間發(fā)布一季報(bào)，其中，一季度營(yíng)收減少18%，凈利暴跌40%，看起來(lái)像一顆業(yè)績(jī)地雷。但那是因?yàn)槿ツ晖诘纳程卮髥我淮涡载暙I(xiàn)了40億營(yíng)收和10億利潤(rùn)。刨掉這個(gè)不可持續(xù)的“蜜糖”，真實(shí)的儲(chǔ)能收入其實(shí)增長(zhǎng)了近60%。

問題是，這份增長(zhǎng)大部分還掛在應(yīng)收賬款里。一季度末224億的應(yīng)收賬款，即便加強(qiáng)了回款管理，依然是一個(gè)讓任何中型企業(yè)都感到窒息的數(shù)字。

南都電源的情況更極端一些。這家曾經(jīng)的儲(chǔ)能龍頭，在行業(yè)整體向好的背景下，預(yù)計(jì)2025年凈虧損可能超過(guò)12億元。目前，南都電源的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在逐步改善，但主要是因?yàn)檎加昧斯?yīng)商的資金——簡(jiǎn)單說(shuō)，是拿上游的錢去填下游的窟窿。有專業(yè)人士指出，一旦供應(yīng)商收緊信用政策，這類企業(yè)的資金鏈可能面臨瞬間斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

總體上來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)能行業(yè)不缺少訂單，但行業(yè)里缺少的是一種健康的回款機(jī)制。

據(jù)預(yù)見能源了解，儲(chǔ)能EPC項(xiàng)目的承包方甚至被要求全額墊資，項(xiàng)目竣工驗(yàn)收滿12個(gè)月后才開始分期付款。這種行業(yè)慣例決定了，在這樣一個(gè)需要“先墊再收”的行業(yè)里，賬面上越好看的公司，口袋里往往越空。

價(jià)格戰(zhàn)打掉的不只是利潤(rùn)

這些財(cái)務(wù)困境的源頭，是儲(chǔ)能行業(yè)近兩年經(jīng)歷的一場(chǎng)慘烈的“價(jià)格斬殺”。

據(jù)悉，儲(chǔ)能電芯的市場(chǎng)均價(jià)從2023年初的0.8元/Wh一路跌至2025年中0.26元/Wh左右，跌了將近三分之二。系統(tǒng)集成方面，部分集采中標(biāo)價(jià)跌破0.4元/瓦時(shí)，傳統(tǒng)儲(chǔ)能項(xiàng)目的毛利率已經(jīng)跌到個(gè)位數(shù)。

這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的后果已經(jīng)寫在太多企業(yè)的命運(yùn)里。有人喊了一句“第一批卷低價(jià)的儲(chǔ)能公司，已經(jīng)被斬殺了”，這并非危言聳聽。

比如江蘇北人，它是邁入儲(chǔ)能行業(yè)里只有三年歷史的上市公司，2026年1月宣布關(guān)停儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。原因很直白：價(jià)格戰(zhàn)打不贏、錢收不回、投資人撤了、一堆電站在手里賣不出去。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年里被“斬殺”的儲(chǔ)能企業(yè)將近3.3萬(wàn)家。很多公司在行業(yè)最火爆的時(shí)候入場(chǎng)，還沒開始享受市場(chǎng)紅利，就陷入了價(jià)格戰(zhàn)的泥潭。補(bǔ)貼政策的調(diào)整又讓很多項(xiàng)目的收益模型徹底崩塌，資方集體撤退，倒閉潮隨之而來(lái)。

整個(gè)行業(yè)從藍(lán)海翻騰成紅海，又從紅海變成了許多參與者的“死?！?。

經(jīng)歷了三年的高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)開始從根本上變天。價(jià)格戰(zhàn)淘汰掉了第一批最脆弱的玩家，行業(yè)開始從“誰(shuí)的產(chǎn)能大誰(shuí)贏”轉(zhuǎn)向真正的價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)。

這當(dāng)然也是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本開始大規(guī)模涌入并購(gòu)交易的核心動(dòng)因。從隆基綠能收購(gòu)精控能源到海倫哲收購(gòu)儲(chǔ)能安全公司，巨頭們正在用資本完成在市場(chǎng)下行周期中被淘汰企業(yè)的“撿尸”與重組。

政策風(fēng)向變了

儲(chǔ)能進(jìn)入真正的市場(chǎng)化考驗(yàn)

儲(chǔ)能行業(yè)過(guò)去幾年的增長(zhǎng)，相當(dāng)程度上是被政策推著走的。但現(xiàn)在，政策的風(fēng)向變了。

2025年一季度，強(qiáng)制配儲(chǔ)政策的取消，標(biāo)志著儲(chǔ)能行業(yè)正在從“政策驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”。

以前，“配儲(chǔ)”是發(fā)電企業(yè)負(fù)擔(dān)在身上的“政策枷鎖”。強(qiáng)制配儲(chǔ)時(shí)代的訂單雖然量大，但質(zhì)量不高，大量?jī)?chǔ)能資產(chǎn)得不到有效利用。國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)顯示，電化學(xué)儲(chǔ)能電站日均實(shí)際運(yùn)行時(shí)間僅為設(shè)計(jì)利用小時(shí)數(shù)三成出頭。很多儲(chǔ)能電站建成就成了名副其實(shí)的“沉睡資產(chǎn)”。

政策松綁后，儲(chǔ)能項(xiàng)目開始以真實(shí)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)篩選技術(shù)和方案。這對(duì)儲(chǔ)能企業(yè)提出了更嚴(yán)苛的要求：一是電芯技術(shù)和成本控制要達(dá)到能覆蓋投資回報(bào)的水平；二是要從“賣設(shè)備”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)”，真正參與電力市場(chǎng)的調(diào)度運(yùn)行。

這個(gè)轉(zhuǎn)變對(duì)絕大多數(shù)儲(chǔ)能企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著競(jìng)爭(zhēng)力的根本性改變。過(guò)去靠關(guān)系拿訂單就能活得很好的企業(yè)，現(xiàn)在必須證明自己的儲(chǔ)能資產(chǎn)在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)里能端對(duì)端賺錢。

預(yù)見能源的判斷是儲(chǔ)能系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性門檻正在被拉到一個(gè)前所未有的高度。對(duì)一家已經(jīng)習(xí)慣在“政策溫室”里生長(zhǎng)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這幾乎是降維打擊。

政策的另一條主線是“新能源進(jìn)入電力市場(chǎng)”。電網(wǎng)側(cè)把儲(chǔ)能系統(tǒng)納入容量電價(jià)體系，意味著電價(jià)將從原本“靠補(bǔ)貼定價(jià)”逐步走向“靠市場(chǎng)形成價(jià)格”。

這個(gè)轉(zhuǎn)變本質(zhì)上改變了儲(chǔ)能行業(yè)的盈利模式：峰谷價(jià)差的確定性下降，中小型儲(chǔ)能公司基于舊電價(jià)模型的商業(yè)模式大規(guī)模失效。

工商業(yè)儲(chǔ)能領(lǐng)域在江蘇、浙江等核心省份的“分時(shí)電價(jià)調(diào)整”中受到直接沖擊。過(guò)去兩年瘋狂投入工商業(yè)儲(chǔ)能賽道的公司，需要回答一個(gè)新的問題：當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)開始去“政策奶嘴”，還有多少公司能獨(dú)立生存？

儲(chǔ)能行業(yè)要用什么來(lái)填上想象力的缺口

儲(chǔ)能行業(yè)顯然感受到了某種緊迫感。這一點(diǎn)在ESIE2026展會(huì)上能明顯感受到，預(yù)見能源在現(xiàn)場(chǎng)發(fā)現(xiàn)所有頭部公司都把展臺(tái)最顯眼的位置留給了同一個(gè)主題：人工智能數(shù)據(jù)中心配儲(chǔ)。

AIDC配儲(chǔ)的熱潮并不是偶然。Token經(jīng)濟(jì)的指數(shù)級(jí)需求拉動(dòng)下，數(shù)據(jù)中心的耗電量正在迎來(lái)前所未有的爆發(fā)。而配儲(chǔ)對(duì)數(shù)據(jù)中心的意義，已經(jīng)從備電升級(jí)為“算電協(xié)同”——沒有儲(chǔ)能，AIDC不僅無(wú)法滿足日益嚴(yán)苛的綠電要求，甚至頻繁的功率波動(dòng)還會(huì)直接影響算力運(yùn)行的穩(wěn)定性。

這也解釋了為什么儲(chǔ)能賽道上的公司愿意熱情擁抱這個(gè)新方向。

這是一個(gè)情理之中卻又讓人有些感慨的變化。儲(chǔ)能行業(yè)曾經(jīng)最美好的敘事是給新能源轉(zhuǎn)型“保駕護(hù)航”，成為未來(lái)電力系統(tǒng)不可替代的靈活性資源。但現(xiàn)在，在投資者普遍感到焦慮的行業(yè)氛圍中，這個(gè)宏大敘事的號(hào)召力開始打折扣。

與其繼續(xù)做一個(gè)依賴補(bǔ)貼和政策驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施角色，不如直接去抓住AI大爆發(fā)帶來(lái)的確定性需求。

從一個(gè)角度看，這或許是儲(chǔ)能正在回歸商業(yè)本質(zhì)——找到真正能支撐高毛利、可復(fù)制的商業(yè)模式。大幅提高儲(chǔ)能系統(tǒng)的收益率并參與現(xiàn)貨電力市場(chǎng)交易，遠(yuǎn)比依靠補(bǔ)貼和強(qiáng)制配儲(chǔ)來(lái)得可持續(xù)。

從另一個(gè)角度看，這也意味著儲(chǔ)能這個(gè)行業(yè)本身還沒有成功建立起一個(gè)足夠堅(jiān)韌的、不依賴外部“風(fēng)口”的經(jīng)濟(jì)模型。

儲(chǔ)能行業(yè)的增長(zhǎng)確定性從來(lái)無(wú)人質(zhì)疑，但增長(zhǎng)的質(zhì)量，才是決定這場(chǎng)競(jìng)賽誰(shuí)能跑完全程的關(guān)鍵。賬面上的利潤(rùn)不值得過(guò)度解讀，那些巨大的應(yīng)收賬款背后，是整個(gè)行業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中留下的陣痛。

當(dāng)政策紅利逐漸退潮，當(dāng)AI需求開始冷卻，每一個(gè)儲(chǔ)能行業(yè)的參與者都必須直面那個(gè)被長(zhǎng)期掩蓋的問題：如果除去政策紅利和資本補(bǔ)貼，儲(chǔ)能行業(yè)的真實(shí)造血能力到底有多強(qiáng)？

答案取決于儲(chǔ)能從“資產(chǎn)”到“服務(wù)”的商業(yè)閉環(huán)能否真正打通。

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