作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

存儲行業(yè)有一個規(guī)律：上行周期里，誰提前卡好了位，誰就先賺到錢。2025年以來的這輪漲價，不是普通的庫存修復(fù)，而是AI重構(gòu)需求之后，整個行業(yè)的重新定價。

4月27日晚，江波龍披露2025年年報與2026年一季報。2025年全年營收227.66億元，同比增長30.36%，扣非凈利潤12.89億元，同比增長674.08%。

更顯眼的是一季報：單季營收99.09億元，同比增長132.79%；扣非歸母凈利潤39.43億元，同比增幅超2000%。就在一年前同期，這家公司還錄得虧損。

兩份報告疊在一起，展現(xiàn)出的不只是行情紅利，更是一家公司在多輪周期里反復(fù)調(diào)整方向、逐步構(gòu)建起來的競爭位置。

這輪存儲漲價的邏輯，從供給端說更清晰。三星、SK海力士、美光等上游主要廠商，近兩年持續(xù)將產(chǎn)能向高帶寬存儲HBM方向調(diào)配，原本面向大眾市場的DRAM和NAND Flash供給相應(yīng)收窄，價格因此走高。

據(jù)CFM閃存市場數(shù)據(jù)，2025年全球DRAM/NAND Flash合計市場規(guī)模達(dá)2216億美元，同比增長33%，歷史上首次突破2000億美元，其中DRAM價格全年漲幅約46.9%，NAND Flash約56.6%。

只是跟著漲價吃到紅利，不是江波龍這輪業(yè)績爆發(fā)的全部原因。產(chǎn)品線能否卡住需求升級的位置，才是更關(guān)鍵的變量。

在端側(cè)AI存儲方向，公司在行情來臨之前已經(jīng)完成了產(chǎn)品布局。隨著AI智能手機和AI PC滲透率走高，市場對UFS、eMMC、LPDDR等嵌入式存儲的性能要求快速提升。

江波龍自研的5nm制程UFS4.1主控芯片已進(jìn)入多家主流智能手機品牌的采購體系，2025年主控芯片全系列累計出貨量突破1.4億顆，UFS4.1產(chǎn)品預(yù)計2026年進(jìn)入規(guī)模放量階段。

同期推出的mSSD新品，以更高集成度切入PC市場，與傳統(tǒng)SSD形成正面競爭，目前已在頭部PC廠商完成測試導(dǎo)入。

企業(yè)級存儲是另一條增長較快的業(yè)務(wù)線，AI大模型的訓(xùn)練和推理對存儲帶寬、延遲的要求，遠(yuǎn)比消費場景苛刻。

作為國內(nèi)少數(shù)能夠規(guī)模出貨“eSSD+RDIMM”組合方案的廠商，江波龍2025年企業(yè)級業(yè)務(wù)營收達(dá)17.83億元，同比增長93.30%，已進(jìn)入頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采購名單，并完成對鯤鵬、海光、飛騰等主流國產(chǎn)服務(wù)器平臺的適配，在國產(chǎn)替代方向占得先機。

備貨節(jié)奏同樣起到了關(guān)鍵作用，至2025年三季度末，公司存貨賬面規(guī)模為85.17億元，在德明利、佰維存儲等同類企業(yè)中屬于明顯偏高的水位。

行情上行時，手里有貨才談得上主動出貨，而不必高價臨時補倉。與此同時，公司2025年研發(fā)投入達(dá)10.48億元，持續(xù)加碼技術(shù)壁壘，為中高端產(chǎn)品線的競爭力提供支撐。

江波龍的起點并不特別，1999年，蔡華波與姐姐蔡麗江在深圳華強北白手起家，做存儲產(chǎn)品的中間商，買入賣出，賺取差價。公司名字是兩人名字里各取一字，再拼上生肖“龍”組成的，架勢不小，實際上最初就是一個小檔口。

存儲行業(yè)的弱點，蔡華波很快便以真金白銀學(xué)到了：價格波動幅度大，時機判斷稍有差池，倉庫里的貨就可能變成負(fù)擔(dān)。2002年，他誤判市場走向，大量買入了一款市場需求稀少的日立AG-AND閃存，貨物長期壓倉，周轉(zhuǎn)資金岌岌可危。

轉(zhuǎn)機來自外部：蘋果iPod的熱銷帶動NAND閃存需求暴增，市場供不應(yīng)求，蔡華波把手頭的積壓存貨重新開發(fā)成U盤產(chǎn)品，借著市場缺貨的窗口把庫存消化掉，最終扭轉(zhuǎn)局面。

這次經(jīng)歷讓他看清了純貿(mào)易模式的脆弱，此后他系統(tǒng)引入技術(shù)人員，將業(yè)務(wù)重心從買賣轉(zhuǎn)向制造端，開展存儲模組的貼牌代工業(yè)務(wù)。

但代工同樣不是終點，這套模式利潤率長期壓在10%以下，接的客戶質(zhì)量也有限——蔡華波后來直說，當(dāng)時服務(wù)的代工客戶里，沒有一家談得上是行業(yè)主流。沒有品牌，就始終是替別人干活。

2011年，公司推出企業(yè)級存儲品牌FORESEE，陸續(xù)進(jìn)入國家電網(wǎng)、中車集團等央企的采購名單，也簽下比亞迪等制造商的訂單，完成了在B端市場的品牌立足。

消費端市場是另一個缺口，2017年，蔡華波選擇以收購代替自建，從美光科技手中買下雷克沙（Lexar）品牌。這筆交易在行業(yè)內(nèi)引發(fā)質(zhì)疑，因為彼時雷克沙年銷售額約4億美元，接近江波龍當(dāng)年營收的三倍，外界普遍不看好。

收購?fù)瓿珊�，蔡華波關(guān)停了美國的生產(chǎn)設(shè)施，將制造環(huán)節(jié)遷回國內(nèi)，并對產(chǎn)品品控和算法研發(fā)重新投入。收購后的四年時間里，公司年營收從42.28億元增至97.4億元，這一跨越很大程度上要歸功于Lexar帶來的C端渠道與品牌溢價。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，江波龍目前是全球第二大、中國最大的獨立存儲器企業(yè)。2026年3月，公司市值一度超過1500億元。存儲行業(yè)的周期性從未消失，下一輪價格下行只是時間早晚的問題。公司能否守住這輪積累起來的技術(shù)厚度和規(guī)模優(yōu)勢，穿越下一次低谷，仍是一個開放的問題。

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