來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：邱祖學(xué)金屬與材料研究）

?事件：2026年4月24日，公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入664.0億元，同比增長(zhǎng)44.3%，環(huán)比增長(zhǎng)8.5%，歸母凈利潤(rùn)77.6億元，同比增長(zhǎng)96.7%，環(huán)比增長(zhǎng)28.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)74.9億，同比增長(zhǎng)90.6%，環(huán)比增長(zhǎng)27.5%。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。

? 2026Q1，公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增加17.01億元。增利主要得益于公允價(jià)值變動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)48.14億元，部分被毛利、費(fèi)用和稅金的環(huán)比減利抵消，分別環(huán)比減利23.04和16.70億元。毛利具體拆分來(lái)看，礦山端毛利環(huán)比增長(zhǎng)，但貿(mào)易端毛利環(huán)比下降較多，主要是因?yàn)橘Q(mào)易期現(xiàn)結(jié)合的模式，現(xiàn)貨的虧損體現(xiàn)在毛利端，期貨的盈利體現(xiàn)在公允價(jià)值變動(dòng)的正向變化。價(jià)格：2026Q1公司主要金屬價(jià)格同環(huán)比均增長(zhǎng)。26Q1的LME銅價(jià)12844美元/噸，同比+37.5%，環(huán)比+15.8%；26Q1的MB鈷價(jià)25.9美元/磅，同比+117.9%，環(huán)比+11.4%；26Q1黑鎢精礦均價(jià)72.17萬(wàn)元/噸，同比+406.3%，環(huán)比+115.8%。量：2026Q1鈷銷(xiāo)量逐步恢復(fù)，新并表巴西金礦貢獻(xiàn)銷(xiāo)量。26Q1，銅鈷金屬分別生產(chǎn)18.79和3.05萬(wàn)噸，同比分別+10.1%和+0.3%，環(huán)比分別-5.0%和+3.2%，同比增長(zhǎng)主要得益于項(xiàng)目技改帶來(lái)增量，銅產(chǎn)量環(huán)比下降主要是因?yàn)镼1剛果金雨季，對(duì)礦山剝離量有影響；鉬鎢金屬分別生產(chǎn)0.32和0.17萬(wàn)噸，同比分別-4.7%和-16.7%，環(huán)比分別-3.4%和+49.0%，產(chǎn)量同比下降主要是由于品位下滑。銷(xiāo)量方面，由于剛果金出口禁令影響，公司鈷銷(xiāo)售仍未恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2會(huì)逐步形成銷(xiāo)售，產(chǎn)生業(yè)績(jī)?cè)隽?。費(fèi)用端：26Q1四費(fèi)合計(jì)17.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.6億元，主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)11.4億元。其中利息支出環(huán)比增長(zhǎng)1.2億元，利息收入環(huán)比基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用整體變化較大主要或由于25Q4匯兌收益，而26Q1轉(zhuǎn)為匯兌損失。

? 核心看點(diǎn)：①未來(lái)五年持續(xù)增長(zhǎng)。公司到2028年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銅金屬80-100萬(wàn)噸，目前在建項(xiàng)目主要是KFM二期工程，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年平均10萬(wàn)噸銅金屬量。為完成遠(yuǎn)期產(chǎn)量目標(biāo)，Tenke三期規(guī)劃也在緊鑼密鼓中，后續(xù)或有更多項(xiàng)目在規(guī)劃中。②銅鈷價(jià)格共振，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。③接連收購(gòu)南美大型金礦，開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線。厄瓜多爾金礦達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)平均年產(chǎn)黃金11.5噸，銅1.9萬(wàn)噸，計(jì)劃2029年前投產(chǎn)。巴西金礦為成熟在產(chǎn)金礦，交割完成即貢獻(xiàn)利潤(rùn)，充分受益于金價(jià)上行。④管理人員調(diào)整，邁向新篇章。新一屆董事長(zhǎng)和高管團(tuán)隊(duì)調(diào)整完畢，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體細(xì)則值得期待。

? 投資建議：公司銅金雙極戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)分別為346.26、378.17、395.51億元，EPS分別為1.62、1.77和1.85元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)（4月24日）的PE分別為12X/11X/10X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，銅鈷價(jià)格下跌，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

1. 事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)

2026年4月24日，公司發(fā)布2026年一季報(bào)。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入664.0億元，同比增長(zhǎng)44.3%，環(huán)比增長(zhǎng)8.5%，歸母凈利潤(rùn)77.6億元，同比增長(zhǎng)96.7%，環(huán)比增長(zhǎng)28.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)74.9億，同比增長(zhǎng)90.6%，環(huán)比增長(zhǎng)27.5%。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。

2.點(diǎn)評(píng)：多金屬共振，再創(chuàng)歷史最佳業(yè)績(jī)

2026Q1，公司創(chuàng)歷史最佳單季度業(yè)績(jī)。

同比來(lái)看，2026Q1 v.s. 2025Q1：2026Q1，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.14億元，上漲主要得益于毛利同比增長(zhǎng)49.21億元，其他增利項(xiàng)還有公允價(jià)值變動(dòng)（同比增利14.66億元），其他/投資收益（同比增利3.45億元），減利項(xiàng)主要是費(fèi)用和稅金（同比減利8.44億元），所得稅（同比減利14.74億元），少數(shù)股東損益（同比減利5.99億元）。

環(huán)比來(lái)看，2026Q1 v.s. 2025Q4：2026Q1，公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增加17.01億元，增利主要得益于公允價(jià)值變動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)48.14億元，部分被毛利、費(fèi)用和稅金的環(huán)比減利抵消，分別環(huán)比減利23.04和16.70億元。具體拆分來(lái)看，礦山端毛利環(huán)比增長(zhǎng)，但貿(mào)易端毛利環(huán)比下降較多，主要是因?yàn)橘Q(mào)易期現(xiàn)結(jié)合的模式，現(xiàn)貨的虧損體現(xiàn)在毛利端，期貨的盈利體現(xiàn)在公允價(jià)值變動(dòng)的正向變化。

毛利：同比來(lái)看，26Q1銅鈷和鉬鎢板塊毛利均有明顯增長(zhǎng)，同時(shí)新增黃金板塊毛利貢獻(xiàn)，部分被鈮磷板塊毛利下滑抵消。銅鈷板塊毛利同比增長(zhǎng)主要是因?yàn)殂~量?jī)r(jià)齊升，盡管鈷價(jià)同比也大幅增長(zhǎng)，但由于剛果金出口禁令，鈷銷(xiāo)量同比下滑使得鈷板塊毛利同比下降；鉬鎢板塊毛利增長(zhǎng)主要得益于鉬鎢價(jià)格同比增長(zhǎng)，尤其是鎢價(jià)同比增幅較大；鈮磷板塊由于磷肥生產(chǎn)過(guò)程中需要使用硫磺，而硫磺價(jià)格持續(xù)抬升，因此毛利承壓。

價(jià)：2026Q1公司主要金屬價(jià)格同環(huán)比均增長(zhǎng)。

• 銅鈷板塊：2026Q1，陰極銅/金屬鈷價(jià)格分別為12844美元/噸和25.9美元/磅，同比分別+37.5%和+117.9%，環(huán)比分別+15.8%和+11.4%。2026Q1氫氧化鈷折價(jià)系數(shù)達(dá)到99.2%，環(huán)比基本持平。

• 其他板塊：2026Q1鉬價(jià)、鎢價(jià)、鈮價(jià)、磷價(jià)分別環(huán)比增長(zhǎng)6.8%、115.8%、0.2%、10.9%。國(guó)內(nèi)鉬鎢板塊中，2026Q1黑鎢精礦價(jià)格同比增長(zhǎng)406.3%，環(huán)比增長(zhǎng)115.8%，供需錯(cuò)配下，上下游達(dá)成漲價(jià)的一致共識(shí)，鎢價(jià)中樞大幅抬升；巴西鈮磷板塊中，2026Q1鈮鐵/磷酸一銨價(jià)格同比分別增長(zhǎng)12.1%/17.2%，環(huán)比分別增長(zhǎng)0.2%/10.9%。

  
  

量：2026Q1鈷銷(xiāo)量逐步恢復(fù)，新并表巴西金礦貢獻(xiàn)銷(xiāo)量。

• 銅鈷板塊：公司2026Q1銅/鈷金屬產(chǎn)量分別為18.79/3.05萬(wàn)噸，同比+10.15%和+0.31%，環(huán)比-5.00%和+3.15%。公司2026Q1銅/鈷金屬銷(xiāo)量分別為18.22萬(wàn)噸和1989噸，環(huán)比分別-13.19%/+2186.21%。銅鈷產(chǎn)量增長(zhǎng)主要得益于2025年公司TFM技改完成，2026年滿(mǎn)產(chǎn)后產(chǎn)量同比略有增長(zhǎng)。鈷銷(xiāo)量環(huán)比大幅增長(zhǎng)主要是由于剛果金出口配額公布，部分產(chǎn)品開(kāi)始出口，但考慮到在途時(shí)間較長(zhǎng)，鈷銷(xiāo)量同比仍有明顯下降，我們預(yù)計(jì)Q2公司鈷銷(xiāo)量會(huì)環(huán)比大幅增長(zhǎng)。

• 黃金板塊：2026年1月23日公司完成巴西4座金礦交割后，黃金首次納入產(chǎn)品序列，項(xiàng)目并表后實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量43,027盎司、銷(xiāo)量36,292盎司。

• 鉬鎢板塊：2026Q1鉬/鎢金屬產(chǎn)量分別為3184/1660噸，同比-4.70%和-16.71%，環(huán)比-3.37%和+49.01%。產(chǎn)量同比減少或主要由于品位下降，鎢產(chǎn)量環(huán)比大幅增長(zhǎng)或主要由于配額限制，25Q4產(chǎn)量基數(shù)較低，26Q1恢復(fù)正常。產(chǎn)銷(xiāo)量基本平衡。

• 鈮磷板塊：2026Q1鈮/磷產(chǎn)量分別為2670/299392噸，同比+2.06%/+7.14%，環(huán)比+6.50%/-0.46%。鈮/磷銷(xiāo)量分別為2720/328054噸，同比-0.33%/+42.85%，環(huán)比+22.19%/-25.06%。鈮磷產(chǎn)銷(xiāo)量基本平衡。

• 貿(mào)易板塊：2026Q1精礦和精煉金屬銷(xiāo)量分別達(dá)83.20/28.63萬(wàn)噸，同比+4.83%/+39.73%，環(huán)比-10.90%/-35.46%。

  
  

  
  

  
  

26Q1四費(fèi)合計(jì)17.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.6億元，主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)11.4億元。其中利息支出環(huán)比增長(zhǎng)1.2億元，利息收入環(huán)比基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用整體變化較大主要或由于25Q4匯兌收益，而26Q1轉(zhuǎn)為匯兌損失。

3.項(xiàng)目跟蹤：剛果金“雙子星”潛力十足，南美金礦啟新章

3.1 剛果金“雙子星”潛力十足

• TFM銅鈷礦：公司間接持有TFM銅鈷礦80%權(quán)益，該礦礦區(qū)面積超過(guò)1,500平方公里，業(yè)務(wù)范圍覆蓋銅、鈷礦石的勘探、開(kāi)采、提煉、加工和銷(xiāo)售，擁有從開(kāi)采到加工的全套工藝和流程，主要產(chǎn)品為陰極銅和氫氧化鈷。

• KFM銅鈷礦：公司間接持有KFM銅鈷礦71.25%權(quán)益。主要產(chǎn)品為陰極銅、氫氧化鈷以及少量硫化銅鈷精礦。

• 項(xiàng)目最新進(jìn)展：公司目前在建項(xiàng)目主要是KFM二期工程。項(xiàng)目計(jì)劃投資10.84億美元，目前二期設(shè)備材料備料提資采購(gòu)已基本完成，設(shè)備土建工程實(shí)施完成約80%，2025年投入金額為2.5億美元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年平均10萬(wàn)噸銅金屬量。

• 兩大礦山潛力十足，未來(lái)3年或?qū)⒇暙I(xiàn)可觀增量。隨著TFM技改完成，KFM二期擴(kuò)建工程和TFM潛在擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2026-2027年公司銅產(chǎn)量將達(dá)到80、87萬(wàn)噸，鈷產(chǎn)量將達(dá)到12.3、14.7萬(wàn)噸。根據(jù)公司未來(lái)5年規(guī)劃，到2028年，公司銅產(chǎn)量和鈷產(chǎn)量將分別達(dá)到80-100萬(wàn)噸和9-10萬(wàn)噸，增量分為兩階段，一階段重點(diǎn)是KFM二期擴(kuò)建工程，二階段或?yàn)門(mén)FM三期深部硫化礦，待一階段完成后或?qū)⒂懈嘈畔ⅰ?/p>

• 值得注意的是，鈷產(chǎn)量目標(biāo)在2024年已經(jīng)提前完成，按照兩個(gè)銅鈷礦的銅鈷比測(cè)算（TFM銅鈷比10:1，KFM銅鈷比3:1），理論未來(lái)鈷產(chǎn)量在當(dāng)前11.8萬(wàn)噸產(chǎn)量基礎(chǔ)上仍有增長(zhǎng)空間。銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)從60萬(wàn)噸提升至100萬(wàn)噸，按照產(chǎn)量指引中值測(cè)算，假設(shè)其中10萬(wàn)噸來(lái)自KFM，20萬(wàn)噸來(lái)自TFM，則鈷的潛在增量為5.3萬(wàn)噸。

3.2 南美金礦啟新章

公司目前在南美擁有兩個(gè)黃金綜合體，一是厄瓜多爾奧丁礦業(yè)，二是巴西金礦。公司2026年目標(biāo)是巴西金礦在穩(wěn)定日常生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，按照平臺(tái)化模式，導(dǎo)入洛鉬管理體系，努力完成6-8噸的黃金產(chǎn)量目標(biāo)；同時(shí)加快奧丁礦業(yè)開(kāi)發(fā)進(jìn)度，確保年度目標(biāo)如期兌現(xiàn)。

3.2.1 厄瓜多爾金礦：在建綠地項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)

公司用5.81億加元現(xiàn)金收購(gòu)加拿大上市公司Lumina黃金的100%股權(quán)。Lumina黃金是一家在多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的貴金屬和基本金屬勘探公司，總部位于溫哥華，公司100%持有位于厄瓜多爾西南部埃爾奧羅省的Cangrejos金礦項(xiàng)目。

作為交易核心標(biāo)的，Cangrejos是厄瓜多爾大型原生金礦項(xiàng)目，于2023年完成預(yù)可研?；陬A(yù)可研報(bào)告，Cangrejos保有資源量13.76億噸，金平均品位0.46g/t，內(nèi)蘊(yùn)黃金金屬638噸；儲(chǔ)量6.59億噸，金平均品位0.55g/t，內(nèi)蘊(yùn)黃金金屬359噸。未來(lái)礦山壽命預(yù)計(jì)26年。該礦為典型的斑巖型礦，體量大，埋藏淺，全露天開(kāi)采且剝采比低，加上周邊電力、水資源、道路和港口等基礎(chǔ)設(shè)施完備，因此開(kāi)采成本將具競(jìng)爭(zhēng)力。該礦目前仍在礦權(quán)范圍內(nèi)及礦體深部進(jìn)行勘探。

資源量情況：在黃金價(jià)格假設(shè)為1600美元/盎司，銅價(jià)為每磅3.5美元的假設(shè)下，項(xiàng)目合計(jì)擁有金金屬量638噸，銅120萬(wàn)噸。分類(lèi)型來(lái)看，項(xiàng)目控制資源量達(dá)10.8億噸，平均金品位0.48g/t，銅品位0.09%，含有金金屬量1680萬(wàn)盎司（523噸），銅21.66億磅（98萬(wàn)噸）；此外推斷資源量有金金屬量370萬(wàn)盎司（115噸），銅4.83億磅（22萬(wàn)噸）。

儲(chǔ)量情況：2023年公司進(jìn)行了儲(chǔ)量估算，Cangrejos儲(chǔ)量為1156萬(wàn)盎司黃金（360噸），14.2億磅銅（64萬(wàn)噸），1438萬(wàn)盎司白銀（447噸）。其中價(jià)格假設(shè)為黃金1500美元/盎司，銅3美元/磅，白銀18美元/盎司。

項(xiàng)目合計(jì)資本開(kāi)支為19.76億美元。項(xiàng)目計(jì)劃分三期建設(shè)，處期產(chǎn)能30kt每天，二期產(chǎn)能擴(kuò)至60kt每天，三期產(chǎn)能擴(kuò)張至80kt每天。初始資本開(kāi)支為9.25億美元，占總資本開(kāi)支的47%，初期建設(shè)計(jì)劃3年完成。

產(chǎn)量：低剝采比露天開(kāi)采，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)平均年產(chǎn)黃金11.5噸，銅1.9萬(wàn)噸。根據(jù)預(yù)可研報(bào)告，項(xiàng)目采用露天開(kāi)采，全生命周期平均剝采比僅為1.7，預(yù)計(jì)成本可控。項(xiàng)目開(kāi)采年限為26年，平均年產(chǎn)黃金11.5噸，白銀7.2噸，銅1.9萬(wàn)噸，折合黃金當(dāng)量合計(jì)14.5噸。峰值（投產(chǎn)后第16年）黃金產(chǎn)量達(dá)到21.7噸，銅產(chǎn)量達(dá)到4.2萬(wàn)噸。其中生命周期平均回收率假設(shè)為黃金85%，銅78.9%，白銀54%。

值得注意的是，目前金銀價(jià)格相比于收購(gòu)時(shí)均大幅增長(zhǎng)，項(xiàng)目金銀的資源量和儲(chǔ)量或可隨著邊界品位下降有所增長(zhǎng)，進(jìn)而有提升產(chǎn)量的可能性。

3.2.2 巴西金礦：成熟項(xiàng)目穩(wěn)定生產(chǎn)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)

2025年12月15日，公司發(fā)布公告擬以10.15億美元（9億美元現(xiàn)金+交割一年后與銷(xiāo)量掛鉤的最高1.15億美元的或有現(xiàn)金）收購(gòu)加拿大上市公司EQX旗下全資子公司LatAm和LGC100%股權(quán)，獲得Aurizona金礦、RDM金礦、Bahia綜合礦區(qū)100%權(quán)益。2026年1月25日，僅一個(gè)多月時(shí)間，公司以驚人的效率，快速完成項(xiàng)目交割。

本次收購(gòu)的兩個(gè)巴西公司旗下有四個(gè)礦山項(xiàng)目，分別為L(zhǎng)una Gold Corp.的Aurizone Mine，Leagold LatAm Holdings B.V.的RDM Mine和Bahia Complex，其中Bahia Complex是由兩座金礦Fazenda Mine和Santa Luz Mine組成。

LGC公司：核心資產(chǎn)為Aurizona金礦。公司2024/2025前三季度營(yíng)收分別為11.97/11.92億元，凈利潤(rùn)分別為0.88/1.84億元。Aurizonna金礦位于巴西東北部，距離大西洋入海口不足3km。露天開(kāi)采，集中在皮阿巴露天礦和塔塔朱巴衛(wèi)星露天礦，2025年黃金產(chǎn)量預(yù)計(jì)為7-9萬(wàn)盎司（2.18-2.80噸）。根據(jù)21年9月的預(yù)可研報(bào)告，在開(kāi)發(fā)皮阿巴露天礦的同時(shí)，對(duì)皮阿巴地下礦和其他衛(wèi)星露天礦進(jìn)行開(kāi)采，可使得礦山服務(wù)年限延長(zhǎng)一倍，達(dá)到11年，黃金產(chǎn)量峰值可以達(dá)到超過(guò)16萬(wàn)盎司（5噸）。

LatAm公司：核心資產(chǎn)為RDM金礦和Bahia綜合礦區(qū)。公司2024/2025前三季度營(yíng)收分別為29.80/29.53億元，凈利潤(rùn)分別為6.01/8.29億元。

BDM金礦：巴西米納斯吉拉斯州，距離州首府以北560km。2014年初至今，該金礦啟用炭浸法選礦廠運(yùn)營(yíng)，2025年黃金產(chǎn)量預(yù)計(jì)為5-6萬(wàn)盎司（1.56-1.87噸）。

Bahia綜合礦區(qū)：包括Fazenda金礦和Santa Luz金礦，均位于巴西，兩個(gè)金礦相距僅55km。Fazenda金礦運(yùn)營(yíng)近40年，目前以地下采礦為主，輔以少量小型露天礦開(kāi)采。根據(jù)2025年1月最新的資源量?jī)?chǔ)量報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示其服務(wù)年限可以延長(zhǎng)至2033年，且具備產(chǎn)量提升及進(jìn)一步延長(zhǎng)服務(wù)年限的潛力。Santa Luz 金礦采用露天開(kāi)采方式。2025 年， Bahia 綜合礦區(qū)的黃金產(chǎn)量指引為12.5萬(wàn)至14.5萬(wàn)盎司（3.89-4.51噸）。

項(xiàng)目產(chǎn)量和資源量&儲(chǔ)量情況：公司預(yù)計(jì)2026年該黃金綜合體產(chǎn)量為6-8噸。資源合計(jì)包含黃金資源量501.3萬(wàn)盎司（155.9噸），平均品位為1.88g/t；黃金儲(chǔ)量387.3萬(wàn)盎司（120.5噸），平均品位為1.45g/t。

4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司銅金雙極戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)分別為346.26、378.17、395.51億元，EPS分別為1.62、1.77和1.85元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)（4月24日）的PE分別為12X/11X/10X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1）項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。公司有較多在建項(xiàng)目，包括KFM二期項(xiàng)目、厄瓜多爾金礦等，這些項(xiàng)目的建設(shè)需投入大量人力物力，若出現(xiàn)一些預(yù)期外的突發(fā)情況影響導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，屆時(shí)產(chǎn)量釋放節(jié)奏將放緩，會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生影響。

2）銅鈷等主要金屬價(jià)格下跌。公司生產(chǎn)的產(chǎn)品為大宗商品，價(jià)格透明，銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷等產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)會(huì)明顯影響公司盈利，若宏觀經(jīng)濟(jì)增速承壓，或供給大量釋放導(dǎo)致金屬價(jià)格下滑，會(huì)對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生較大影響。

3）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。公司投資項(xiàng)目分布在中國(guó)、剛果金、巴西、厄瓜多爾、印尼等多個(gè)國(guó)家。若當(dāng)?shù)卣袌?chǎng)政策方向變化，或是出臺(tái)政策提高礦業(yè)公司稅賦，頒布不利于國(guó)外礦業(yè)公司的法律等，都有可能損害公司的利益，對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生影響。

4）匯率風(fēng)險(xiǎn)。公司礦山遍布全球，涉及外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)較多，雖然采用匯率套保規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是也可能存在套保失誤或是匯率波動(dòng)較大帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

重要聲明

自媒體信息披露與重要聲明

注：文中報(bào)告依據(jù)民生證券研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）2026年一季報(bào)深度點(diǎn)評(píng)：歷史最佳單季度業(yè)績(jī)，銅金雙極戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2026年4月27日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)民生證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師 ：

邱祖學(xué) SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0590525110009

分析師：

張弋清 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0590525110010

分析師承諾：

本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并登記為注冊(cè)分析師，基于認(rèn)真審慎的工作態(tài)度、專(zhuān)業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ㄅc分析邏輯得出研究結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了研究人員的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。

行業(yè)評(píng)級(jí)：

股票評(píng)級(jí)：

免責(zé)聲明

國(guó)聯(lián)民生證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。

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國(guó)聯(lián)民生證券研究所：

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深圳：深圳市福田區(qū)中心四路1號(hào)嘉里建設(shè)廣場(chǎng)1座10層 01室

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