在科技自立自強和產(chǎn)業(yè)升級的大時代背景下，創(chuàng)業(yè)投資市場面臨前所未有的歷史機遇和現(xiàn)實挑戰(zhàn)。作為鏈接科技創(chuàng)新與資本的關(guān)鍵紐帶，創(chuàng)投市場的健康發(fā)展對國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略至關(guān)重要。在4月23日的第20屆中國投資年會·年度峰會上，原中國銀行保險監(jiān)督管理委員會副主席陳文輝，深入剖析了當(dāng)前創(chuàng)投市場的現(xiàn)狀、給出了思考建議。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前創(chuàng)投市場呈現(xiàn)明顯向好態(tài)勢。從募資看，國資源源不斷流入，融資規(guī)模顯著增長。從投資看，硬科技行業(yè)獲得空前關(guān)注，資金聚焦于人工智能、先進制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。從退出看，IPO和并購案例明顯增加，多個市場退出通道逐步疏通。這些變化表明市場信心正在快速修復(fù)。

然而，向好格局背后仍存在深層問題。比如耐心資本不足，容錯機制尚未充分建立；創(chuàng)投機構(gòu)投資能力有待提升，真正能賦能優(yōu)質(zhì)企業(yè)的機構(gòu)仍屬少數(shù)；退出機制不夠完善，已投資金中能順利退出的比例遠低于預(yù)期；金融服務(wù)體系不健全，創(chuàng)投企業(yè)在融資、風(fēng)險管理等環(huán)節(jié)仍面臨制約。這些問題若不解決，將直接制約市場的長期健康發(fā)展。

為此，陳文輝提出五項建議：完善國有資本在LP和GP中的體制機制，激發(fā)創(chuàng)投活力；壯大耐心資本規(guī)模，優(yōu)化結(jié)構(gòu)——特別是增加保險資金和養(yǎng)老金等長期資金；持續(xù)提升創(chuàng)投機構(gòu)的投資能力和賦能水平，真正為優(yōu)質(zhì)企業(yè)服務(wù)；系統(tǒng)優(yōu)化退出機制，特別是充分利用并購這一重要渠道；發(fā)揮企業(yè)VC的獨特作用，健全覆蓋全流程的金融服務(wù)體系。

這些思考觸及創(chuàng)投市場發(fā)展的核心問題。中國創(chuàng)投市場正處于從粗放增長向精細化、制度化、系統(tǒng)化發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。在正確政策引導(dǎo)和市場參與者共同努力下，創(chuàng)投市場必將為國家的科技進步和產(chǎn)業(yè)升級提供源源不斷的資本支持。

以下為陳文輝演講實錄，由投中網(wǎng)整理：

各位來賓，大家上午好。很高興應(yīng)邀參加投中信息的年會，跟大家做一個交流。

昨天我在線上也聽了一天，確實還是有很多的收獲。首先就是感覺到似乎大家的信心又回來了。當(dāng)然在這個過程中其實也還存在著很多的問題，需要我們一個一個去解決。所以我今天想就整個創(chuàng)投市場的問題談?wù)勎覀€人的一些看法。

關(guān)于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資市場的現(xiàn)狀及存在的問題

我們目前正處于科創(chuàng)的大時代，“十五五”規(guī)劃對于新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)有非常詳細的描述。前不久我碰到工信部的一個領(lǐng)導(dǎo)，他跟我講了很多未來產(chǎn)業(yè)的事情，當(dāng)然他到最后說還是希望金融能多做一些工作，要形成一個新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融環(huán)境。

在整個金融環(huán)境里，我想創(chuàng)投基金將發(fā)揮更加重要的作用，因為我過去在不同的場合也講過很多次了，我不多說了。我這里列了一張表，大家可以看到從2023年中央金融工作會議到今年的兩會，黨中央、國務(wù)院對這個問題的強調(diào)是什么情況，大家能夠看的非常清楚。

昨天的會很多專家都已經(jīng)講了，去年整個市場是處于回暖的狀態(tài)，我也簡單再說一下。募資情況，人民幣基金主導(dǎo)地位進一步增強。國資背景的LP應(yīng)該是一級市場募資的核心來源。投資情況也還比較好，投資案例數(shù)和金額都顯著增長，而且一個很明顯的特征就是硬科技行業(yè)受到了更大的關(guān)注，很多錢都投到了這個領(lǐng)域里。退出情況，市場也在明顯好轉(zhuǎn)。IPO包括并購案例，也都在顯著的增加。這也是個好的現(xiàn)象。包括香港市場和A股，當(dāng)然A股可能結(jié)構(gòu)性的變化會更明顯一些?？偟膩碚f，二級市場比較好，對于一級市場的信心也是大大增強。

雖然退出是在變好，但是如果與我們已經(jīng)投出去的存量相比，可能還只是杯水車薪，還有很多一級市場存量投資沒有退出，我也列了一些數(shù)據(jù)，大家可以看到。

剛才主要講了現(xiàn)狀。我現(xiàn)在講一下存在的問題，分幾個方面：

首先，從募資方面來看，資金現(xiàn)在是相對充裕的，但是能否真正發(fā)揮耐心資本的功能，確實非常關(guān)鍵。所以今年李強總理做政府工作報告的時候，專門說到了政府投資基金要帶頭做耐心資本。我這里也列了現(xiàn)在整個市場上幾塊資金，包括國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金，這個毫無疑問要帶頭做耐心資本。社?；鹪谶@方面做得比較成功，希望能一直持續(xù)發(fā)揮作用。保險資金是比較適合的，但過去受考核、會計標(biāo)準(zhǔn)等限制，因為它是負債資金，現(xiàn)在也在逐漸變好。銀行AIC剛剛開始大范圍進入創(chuàng)投市場。地方政府投資基金，昨天論壇專題講了，我不再多說了。

對于這個事情，中央各個部委都在全面推動。例如創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債，去年做了兩單。投中的楊曉磊總把調(diào)研GP對科創(chuàng)債的情況告訴我，他說大家今年對這個沒有太多信心，可能反應(yīng)出去年發(fā)行的效果不是太好，包括成本、增信問題、期限錯配、剛兌壓力等，還有是不是可持續(xù)，都是大家要考慮的問題。相關(guān)部委也意識到了這個問題，去年專門搞了一項專題研究，想采取一系列的措施來解決問題。其他方面政府也在積極推動解決，包括財政補貼，市場建立等，我相信這些問題肯定能逐漸得以解決。

投資問題。“十五五”賽道非常明確，昨天論壇上不少GP說我們要沿著“十五五”的方向去投，但怎樣真正投中優(yōu)秀企業(yè)，投后賦能企業(yè)，對GP也是很大的挑戰(zhàn)，這跟我們的能力是有關(guān)系的。過去很多GP對于硬科技并不是太了解，特別是金融背景的投資機構(gòu)，過去對高科技關(guān)注太少、了解太少。

退出問題。目前已經(jīng)出臺了一系列的政策，但我覺得還有繼續(xù)加強的空間。今年兩會期間，國家發(fā)展改革委主要負責(zé)人也談到了設(shè)立國家級并購基金，我們也期待著它能夠發(fā)揮更重要的作用。

這里有一個問題是需要我們解決的。投中信息去年也專門寫了一本《中國風(fēng)險投資史》，書中能看出整個創(chuàng)投市場本身是最市場化的領(lǐng)域，目前碰到了一系列的難點、堵點。而這些難點、堵點如果不解決，對于我們建設(shè)創(chuàng)新型科創(chuàng)國家是很不利的。我們看到這幾年政府正在非常積極的作為，打通賭點解決問題。我認為有一個關(guān)鍵問題，創(chuàng)投市場如何將有效市場和有為政府有機結(jié)合起來，這可能是非常重要同時也是非常難的事情。

當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資市場高質(zhì)量發(fā)展的幾點思考

創(chuàng)投市場高質(zhì)量發(fā)展是我們都非常期待的，我們可以看到在科創(chuàng)大時代需要我們在里面發(fā)揮重要的作用，黨中央也寄予了高度的期望，對從業(yè)人員來說這也是一個非常好的機遇。那么怎么樣發(fā)展好呢？我有幾點思考。

思考一，怎么樣完善國有資本在LP和國有創(chuàng)投機構(gòu)GP的體制機制。剛才的數(shù)據(jù)看得很清楚，LP里主要都是國有的，占了85.5%，這是非常高的比例，GP里也有相當(dāng)多的國有機構(gòu)。所以就需要全方面的著手，優(yōu)化國資的GP和LP的體制機制，真正激發(fā)創(chuàng)投市場的活力與效能。其實這些年來已經(jīng)在做一些工作，比如說延長存續(xù)期考核的期限、完善容錯免責(zé)機制等，但是我個人認為做得不夠，還需要往前再推進。它是一種新的組合方式，比如說一只基金投了幾十上百個項目，如果因為其中幾個虧損項目而追責(zé)，那可能就沒辦法做了。最后應(yīng)該是整體考核，只有最后的收益率是好的，就應(yīng)該肯定基金取得的成績。所以怎么樣完善容錯機制，建立市場化的約束激勵機制，這非常重要。特別是對于一些國有GP，不能用傳統(tǒng)的金融機構(gòu)那種薪酬待遇體制來做這件事情，這是不一樣的。包括銀行、保險、證券，證券，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和做直接做投資應(yīng)該是不一樣的。地方政府投資機構(gòu)怎么樣降低或取消返投，形成長期主義的思維，我覺得也是重點要推動的。

當(dāng)然把這個做好了，最后應(yīng)該有什么樣的結(jié)果呢？就是國有的LP或者GP在市場失靈的時候我們起到積極的作用。要把它變成指揮棒，來撬動吸引更多的社會資本進來，這也是“十五五”規(guī)劃里明確提出的要求。

思考二，怎么樣持續(xù)壯大耐心資本的規(guī)模，并優(yōu)化其結(jié)構(gòu)。短期來看，因為現(xiàn)在從中央政府到地方政府都在全力支持創(chuàng)投，所以錢都進來了。但這些錢怎么樣能夠把它落到實處，真正成為耐心資本？我們可能需要做一些更長遠的事情，讓真正符合耐心資本要求的資金進來。比如說銀行的資金，中國整個金融體系絕大部分的錢都在銀行，所以做任何事情只要需要錢，你就得想到銀行。怎么樣用這些錢用來支持科創(chuàng)？我覺得是很大的課題。去年金融監(jiān)管總局專門發(fā)了文，推動AIC全面投資科創(chuàng)。監(jiān)管的包容和銀行業(yè)的積極探索，在支持科創(chuàng)方面非常重要。

銀行資金受巴塞爾銀行業(yè)資本監(jiān)管充足率的約束，能支持科創(chuàng)的資金也是有限的。是很難的。從長遠看要想辦法把大量的儲蓄資金轉(zhuǎn)成真正的養(yǎng)老金，或者長期保險資金。因為這些資金是真正的長期資金，它天然就與創(chuàng)投相吻合，這樣就從根本上解決了創(chuàng)投市場的資金來源問題。前年國務(wù)院發(fā)了保險業(yè)新的“國十條”，去年國辦發(fā)的一號文，都對優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)提出了明確要求。

思考三，持續(xù)提升創(chuàng)投機構(gòu)的能力，真正挖掘并賦能優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。當(dāng)前市場上的GP有兩類說法，一類說法是說我就是要抓到好的企業(yè)搭車，然后去掙錢。這個當(dāng)然對，你要能找到這樣的企業(yè)已經(jīng)很不錯了，所以你搭著車最后掙錢。但是如果從更高的要求來說，可能GP還要想辦法怎么樣真正賦能這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，扶持優(yōu)質(zhì)企業(yè)，幫助他成長起來，從國外看，特別是從美國市場看，這種情況是比較常見的。對于創(chuàng)業(yè)者也是非常有幫助的，所以我覺得在這方面是要花大的力氣。

思考四，怎么持續(xù)優(yōu)化完善退出機制，這是我們做基金最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。募投管退，退不出來，下一步募就難了，如果退出是非常順暢的，新增投資就敢進了。為什么人們敢進二級市場？二級市場出非常簡單，流動性很好。即使是二級市場，大家說美國市場盤子大，進去容易出來也容易，A股也還不錯，到港股就不是那么容易了，進去的時候看估值挺高，想出出不來，一出來就掉得很厲害，投資人就不太敢投了。一級市場也要重視退出問題。

IPO是一個很重要的渠道，昨天有不少的專家也講到，但我們知道不是每一個項目都能IPO的，可能更多的投資需要通過并購做實現(xiàn)退出。我個人認為并購這個市場在中國是漸行漸近，大家要想辦法把這個市場建設(shè)好。中國經(jīng)過改革開放40多年，存量資產(chǎn)太大了，這個時候經(jīng)濟發(fā)展有了內(nèi)生的整合要求。如果因為一級市場退出壓力大，我們在這方面多做一些工作，通過政策松綁，釋放制度紅利，這個市場也許就建起來了。最近有一些具體的措施大家也可以看到，國資委說要求央企加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資力度，這也是并購很重要的渠道。央企要讓他從VC階段甚至種子階段就開始投，風(fēng)險確實太大，能不能投或者投多少也不好說。但是投到一定時候，在產(chǎn)業(yè)鏈上把它并購起來是蠻好的選擇，去年一汽就并購了自動駕駛方面的項目，我覺得非常好。今后在這方面會有更多的機會，創(chuàng)投基金也可以自己創(chuàng)造一些機會。

思考五，發(fā)揮好CVC在創(chuàng)投市場的獨特作用。為什么我把這個事情當(dāng)成重要的事情來說，在當(dāng)前市場環(huán)境下，LP國資為主，GP里面大量也是國資， CVC作為市場化運作的主體，重要性愈發(fā)凸顯，需要我們高度重視。特別是在我們這個階段，包括在募資方面也有它的優(yōu)勢，投資、管理、退出方面都有優(yōu)勢。比如退出，CVC投的項目，如果是一個爆款，獨立上市，那就上市退出了。如果不能獨立上市，但是產(chǎn)業(yè)鏈所需要的，那么母公司可以把它購并進去，能夠適當(dāng)盈利是不錯的，別人也可以安全退出，這是一個很重要的方式。

我們國家CVC發(fā)展歷史上，不管是互聯(lián)網(wǎng)大廠還是新能源車企產(chǎn)等，在這方面都做了很有益的工作。特別是華為，為了補齊他自己的產(chǎn)業(yè)鏈在這方面做了很多事情也做得非常成功。

最后一點，整個創(chuàng)投市場高質(zhì)量發(fā)展確實是需要健全完善的金融服務(wù)體系。你再能干，政府各個方面再給你創(chuàng)造條件，你也不是單打獨斗的事情，最后還是要退出。如果一個創(chuàng)投企業(yè)做到一定的時候，可以自己貸款了，可以自己去發(fā)債了，也是很重要的融資方式，能夠把開始投的這些錢給退回去。包括保險，一些風(fēng)險很大的東西也可以通過保險解決，整個資本市場都將發(fā)揮非常重要的作用。通過這個方式能夠使得科技產(chǎn)業(yè)金融實現(xiàn)良性循環(huán)。最近金融監(jiān)管部門和國家有關(guān)部門做了很多工作，包括債券、貸款也包括保險。去年5月份，科技部等七部委專門下發(fā)了關(guān)于《加快構(gòu)建科技金融體制 有力支撐高科技科技自立自強的若干規(guī)定的舉措》，是對這方面重要的推動。

對我們來說整個創(chuàng)投行業(yè)現(xiàn)在面臨非常好的機遇，希望這個行業(yè)的從業(yè)者能多做工作，抓住機遇，為國家做出更多的貢獻。

我就講這些，謝謝大家！