編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

今年3月，明基醫(yī)院交出了上市以來的首份年度成績(jī)單。這份財(cái)報(bào)來得并不體面。營(yíng)收增速幾乎停滯，利潤(rùn)兩位數(shù)下滑，毛利率進(jìn)一步收窄，幾乎每一項(xiàng)核心數(shù)據(jù)都在向投資者傳遞同一個(gè)信號(hào)：這家號(hào)稱華東最大的民營(yíng)醫(yī)院集團(tuán)，日子并不好過。

三個(gè)月前，明基醫(yī)院剛剛在港交所掛牌。彼時(shí)市場(chǎng)就用腳投票給了它一記響亮的耳光——上市首日股價(jià)暴跌近50%，創(chuàng)下2025年港股新股最差開局。如今首份年報(bào)出爐，增收不增利的現(xiàn)實(shí)讓當(dāng)初破發(fā)的原因變得更加清晰。號(hào)稱華東地區(qū)民營(yíng)綜合醫(yī)院的"龍頭"，卻在上市首年便遭遇業(yè)績(jī)變臉，這到底是民營(yíng)醫(yī)院的宿命，還是明基醫(yī)院自身的問題？答案或許藏在財(cái)報(bào)的字里行間。

增收不增利的惡性循環(huán)

翻開明基醫(yī)院2025年財(cái)報(bào)，一組數(shù)字格外刺眼。集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)收入27.18億元，同比只增長(zhǎng)了2.2%。放在整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的大背景下，這個(gè)增速幾乎等同于原地踏步。住院服務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.0%，門診服務(wù)收入僅增長(zhǎng)0.4%，近乎停滯。門診和住院人次各增長(zhǎng)1.2%，增長(zhǎng)動(dòng)力明顯衰竭。

2025年年內(nèi)利潤(rùn)只有9493.6萬元，同比降幅高達(dá)12.8%。每股基本盈利從0.44元降至0.38元?；仡欉^去幾年的利潤(rùn)走勢(shì)，這家醫(yī)院的盈利能力猶如過山車一般：2022年凈利潤(rùn)約0.9億元，2023年躍升至1.67億元，2024年驟降至1.09億元，2025年進(jìn)一步跌破億元大關(guān)。上市前利潤(rùn)腰斬，上市后繼續(xù)下探，這樣的業(yè)績(jī)曲線怎么看都不是一件好事。

毛利率的惡化更加直觀，集團(tuán)毛利率從2024年的18.1%降至2025年的15.6%，下滑了整整2.5個(gè)百分點(diǎn)。不要小看這個(gè)數(shù)字。對(duì)于一家大型綜合醫(yī)院而言，毛利率每下降一個(gè)百分點(diǎn)，都意味著數(shù)千萬利潤(rùn)的蒸發(fā)。15.6%的毛利率放在民營(yíng)醫(yī)院板塊里已經(jīng)處于行業(yè)下沿，投資者偏好毛利率30%以上的?？漆t(yī)院不是沒有道理。明基醫(yī)院連18%都守不住，資本市場(chǎng)憑什么給它高估值？

成本端的持續(xù)攀升是利潤(rùn)被侵蝕的主因。2025年?duì)I業(yè)成本達(dá)到22.94億元，同比增長(zhǎng)5.4%，增幅遠(yuǎn)超收入增速。拆開來看，人力成本是最大頭。為了維持運(yùn)營(yíng)，醫(yī)院不得不高價(jià)引進(jìn)醫(yī)師，員工福利開支全年增加6240萬元。

南京明基醫(yī)院二期在2025年2月投入運(yùn)營(yíng)，又帶來折舊攤銷增加2160萬元、水電費(fèi)用增加1310萬元。收入降、成本漲，這道反向剪刀差正在不斷蠶食利潤(rùn)。

融資成本同樣不容忽視。2025年融資成本凈額從上一年的309萬元暴增至1071萬元，增幅高達(dá)246.8%。上市募資確實(shí)緩解了部分流動(dòng)性壓力——流動(dòng)負(fù)債凈額從7.95億元降至2.95億元，但醫(yī)院依然處于流動(dòng)負(fù)債凈額的狀態(tài)，資金鏈仍然緊繃。

財(cái)報(bào)中還有一筆"不務(wù)正業(yè)"的收入值得玩味，其他收益凈額從上年度的74.3萬元猛增至1249.6萬元，暴增近17倍。其中一大塊是一次性訴訟賠償收入770萬元，來源于2012年南京明基醫(yī)院一期建設(shè)工程品質(zhì)訴訟勝訴。

靠著打官司回血，固然能短暫美化報(bào)表，但一次性的收入能掩蓋多久經(jīng)營(yíng)層面的困境？

分占聯(lián)營(yíng)公司的虧損也在持續(xù)。2025年明基醫(yī)院分占聯(lián)營(yíng)公司虧損約1300萬元，主要來自貴港東暉醫(yī)療和南京銀度健康。尤其是東暉醫(yī)療這家異地投資的項(xiàng)目，自2021年開業(yè)以來持續(xù)虧損，累計(jì)讓明基醫(yī)院分擔(dān)了數(shù)千萬虧損。異地?cái)U(kuò)張的戰(zhàn)略，眼下看起來更像是一個(gè)燒錢的無底洞。

高端光環(huán)照不到的陰影

財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字只是明基醫(yī)院困境的一個(gè)側(cè)面。當(dāng)我們把目光從利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向醫(yī)院的日常運(yùn)營(yíng)，另一幅圖景同樣令人不安。

明基醫(yī)院主打"高端民營(yíng)綜合醫(yī)院"的定位，南京院區(qū)是江蘇省首家獲評(píng)三甲的民營(yíng)醫(yī)院，蘇州院區(qū)也通過了JCI國(guó)際認(rèn)證。這些光環(huán)在招股書中被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，然而高等級(jí)資質(zhì)并不代表高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)。一組來自醫(yī)院自己披露的數(shù)據(jù)，讓外界不得不重新審視它的管理水平。

截至2025年12月3日，明基醫(yī)院累計(jì)發(fā)生醫(yī)療糾紛303起，其中涉及患者死亡的達(dá)到63起。83起醫(yī)療糾紛尚未解決?；颊咄对V方面，醫(yī)院自2022年以來收到284宗獨(dú)立投訴，另有432宗各類投訴記錄。這些投訴的內(nèi)容集中在服務(wù)程序效率低下、部分醫(yī)務(wù)人員服務(wù)態(tài)度不佳、醫(yī)患溝通不暢等方面。三甲醫(yī)院應(yīng)有的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，在患者的實(shí)際體驗(yàn)中打了折扣。

這些高頻投訴暴露了明基醫(yī)院在內(nèi)部管理上的短板。一家高端定位的醫(yī)院，如果軟件層面連基本的醫(yī)護(hù)態(tài)度都做不好，硬件設(shè)備再先進(jìn)又有什么意義？

醫(yī)療糾紛的數(shù)字更令人觸目驚心。據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，累計(jì)的231起醫(yī)療糾紛中有54起涉及患者死亡。截至最近披露仍有60起糾紛懸而未決。企查查數(shù)據(jù)顯示，明基醫(yī)院涉及的司法案件高達(dá)311件，其中超過六成是醫(yī)療損害責(zé)任糾紛或服務(wù)合同糾紛。這還是在醫(yī)院頻繁以賠償和減免治療費(fèi)方式息事寧人之后的數(shù)字。招股書承認(rèn)，為解決醫(yī)療糾紛支付的賠償及減免治療費(fèi)用總金額已達(dá)1420萬元。

南京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局的一紙調(diào)查，讓明基醫(yī)院"高端"人設(shè)更加搖搖欲墜。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，自2021年6月至2023年4月期間，南京明基醫(yī)院門診收費(fèi)存在"反向抹零"的違法行為，累計(jì)違法收費(fèi)26萬余筆，多收患者費(fèi)用8400余元。雖然單筆金額不大，但26萬筆違法收費(fèi)背后，反映的是內(nèi)部收費(fèi)管理的系統(tǒng)性漏洞。一家三甲級(jí)別的醫(yī)院，在收費(fèi)合規(guī)這種基礎(chǔ)問題上翻車，實(shí)在說不過去。

社交媒體上也能找到不少患者的真實(shí)反饋。有患者反映自己因?yàn)榧琢魅ッ骰t(yī)院就診，醫(yī)生直接開了三盒速福達(dá)。這種單次服用的抗流感藥物，通常一盒即可見效，而醫(yī)生并未充分告知患者用藥需求。過度醫(yī)療的質(zhì)疑背后，是醫(yī)患信任的持續(xù)流失。

一起已經(jīng)判決的醫(yī)療損害責(zé)任糾紛案件頗具代表性。一名患者在2017年到明基醫(yī)院就診并接受手術(shù)，術(shù)后被鑒定為三級(jí)傷殘。南京醫(yī)學(xué)會(huì)出具的醫(yī)療損害鑒定書認(rèn)定醫(yī)方存在醫(yī)療過錯(cuò)行為，2024年法院判決明基醫(yī)院賠償患者近9萬元。從就診到拿到賠償，患者用了整整七年時(shí)間。這樣的維權(quán)周期，本身就說明了在民營(yíng)醫(yī)院面前，普通患者所處的弱勢(shì)地位。

醫(yī)療糾紛頻發(fā)不是偶然。南京院區(qū)床位使用率已經(jīng)突破102.8%，整體集團(tuán)床位使用率高達(dá)97.1%，遠(yuǎn)高于85%至90%的合理區(qū)間。超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)下，醫(yī)療質(zhì)量的下降幾乎是必然結(jié)果?；颊呔驮\體驗(yàn)變差、醫(yī)護(hù)溝通不足、醫(yī)療差錯(cuò)概率上升，這些問題環(huán)環(huán)相扣，最終都指向同一個(gè)核心：在資本擴(kuò)張和逐利沖動(dòng)下，醫(yī)療安全正在讓位于規(guī)模增長(zhǎng)。

臺(tái)資經(jīng)驗(yàn)在內(nèi)地的集體困境

明基醫(yī)院的困局，并非個(gè)案。把它放在臺(tái)資醫(yī)院群體乃至整個(gè)民營(yíng)醫(yī)療行業(yè)的坐標(biāo)系中去觀察，或許能得到更深層的答案。

明基醫(yī)院95.02%的股權(quán)掌握在臺(tái)資手中，母公司佳世達(dá)科技是臺(tái)灣上市企業(yè)。當(dāng)初明基集團(tuán)把臺(tái)灣的醫(yī)院管理經(jīng)驗(yàn)和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)體系引入大陸，本意是想打造一條差異化的競(jìng)爭(zhēng)路徑。然而十多年過去，所謂的"臺(tái)資管理優(yōu)勢(shì)"正在變成一把雙刃劍。

首先是政策適配性的問題。大陸的醫(yī)保支付方式改革持續(xù)推進(jìn)，DRG和DIP制度在全國(guó)范圍內(nèi)深入落實(shí)。按疾病診斷相關(guān)分組的支付邏輯下，醫(yī)保基金不再按實(shí)際費(fèi)用全額報(bào)銷，而是按預(yù)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)金額支付。這意味著醫(yī)院必須嚴(yán)格控制治療成本，超出部分自行承擔(dān)。南京明基醫(yī)院的次均住院費(fèi)從2022年的1.85萬元降至2025年上半年的1.64萬元，蘇州院區(qū)從1.71萬元降至1.42萬元。收入天花板被政策牢牢摁住。

但問題在于，臺(tái)灣那套擅長(zhǎng)成本管控和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化的運(yùn)營(yíng)體系，在面對(duì)大陸的醫(yī)保政策環(huán)境時(shí)出現(xiàn)了嚴(yán)重的水土不服。DRG支付不僅要求控費(fèi)，還對(duì)診療路徑、編碼規(guī)范、數(shù)據(jù)上報(bào)提出了全新要求。臺(tái)資管理模式在這些領(lǐng)域的適應(yīng)速度顯然慢了一拍。招股書坦承，醫(yī)保付款總額減少直接導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，而2024年凈利潤(rùn)的大幅下滑僅是開始。在醫(yī)?；鸪爻掷m(xù)承壓的大背景下，付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)還有可能進(jìn)一步下調(diào)，民營(yíng)醫(yī)院根本沒有議價(jià)能力。

其次是人才競(jìng)爭(zhēng)上的天然劣勢(shì)。明基醫(yī)院在長(zhǎng)三角地區(qū)面臨的不是幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是整個(gè)公立醫(yī)療體系。南京院區(qū)周邊有23家三甲醫(yī)院，蘇州院區(qū)周邊有27家三級(jí)醫(yī)院。在公立醫(yī)院占據(jù)科研平臺(tái)、職稱晉升通道、醫(yī)保政策傾斜等多重優(yōu)勢(shì)的情況下，民營(yíng)醫(yī)院吸引高素質(zhì)醫(yī)師的難度可想而知。明基醫(yī)院的應(yīng)對(duì)方式是砸錢搶人——高薪引進(jìn)主任醫(yī)師，2024年人力成本因此同比上漲22%。但這種方式顯然不可持續(xù)，尤其是在DRG限定了醫(yī)院薪酬天花板的背景下。

人才問題其實(shí)已經(jīng)困擾明基醫(yī)院多年。早在2014年就有數(shù)據(jù)顯示，南京明基醫(yī)院當(dāng)年279人離職、同時(shí)新進(jìn)566人，人員流動(dòng)率高得驚人。如今明基醫(yī)院在招股書中坦承，醫(yī)療專業(yè)人才短缺是行業(yè)普遍現(xiàn)象，DRG支付系統(tǒng)限制了醫(yī)院大幅提高薪酬的能力，這可能導(dǎo)致未來在留住現(xiàn)有醫(yī)生和吸引新人才方面更加困難。

更麻煩的是異地?cái)U(kuò)張的受阻。臺(tái)資醫(yī)院在大陸設(shè)院有嚴(yán)格的區(qū)域限制，只能在滬蘇閩粵瓊五省市布局。而這五個(gè)省份恰恰是民營(yíng)醫(yī)療競(jìng)爭(zhēng)最激烈的區(qū)域。明基醫(yī)院在貴港投資的東暉醫(yī)療項(xiàng)目，5年下來累計(jì)投入1.36億元仍然持續(xù)虧損。

長(zhǎng)三角的高客單價(jià)模式照搬到三四線城市完全走不通，1.6萬元的住院客單價(jià)遠(yuǎn)超當(dāng)?shù)鼐用癯惺芰?。異地?fù)制能力缺失，意味著明基醫(yī)院只能死死依賴南京蘇州兩家醫(yī)院，2024年兩院貢獻(xiàn)了100%的營(yíng)收。這種孤注一擲的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)引發(fā)連鎖危機(jī)。

上市募資約74.3%的資金用于擴(kuò)建現(xiàn)有醫(yī)院，蘇州三期、四期的建設(shè)計(jì)劃已經(jīng)排到了2029年。但問題是，在主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯、盈利能力持續(xù)下滑的當(dāng)下，大舉擴(kuò)建是不是一個(gè)明智選擇？床位已經(jīng)從超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)變成了供給過剩的隱憂，新增床位很可能"建成即閑置"。資本市場(chǎng)對(duì)明基醫(yī)院的冷淡態(tài)度，已經(jīng)說明了一切。

結(jié)語

明基醫(yī)院的年報(bào)讀下來，很難讓人對(duì)這家民營(yíng)醫(yī)院集團(tuán)的前景保持樂觀。營(yíng)收增速停滯、利潤(rùn)持續(xù)下滑、醫(yī)療糾紛頻發(fā)、臺(tái)資模式水土不服、擴(kuò)張戰(zhàn)略前途未卜，這些難題交織在一起，構(gòu)成了一幅民營(yíng)醫(yī)療生存困局的縮影。

當(dāng)然，明基醫(yī)院的遭遇并非孤例。全國(guó)2.35萬家非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)年虧損1300億元，平均每家虧損553萬元，整個(gè)行業(yè)都在經(jīng)歷寒冬。但身為華東最大的民營(yíng)醫(yī)院集團(tuán)、背靠臺(tái)灣明基友達(dá)這棵大樹，明基醫(yī)院的表現(xiàn)理應(yīng)比行業(yè)平均水平更好，而不是一上市就交出一份利潤(rùn)下滑的成績(jī)單。

對(duì)于投資者而言，明基醫(yī)院破發(fā)近50%的股價(jià)已經(jīng)用真金白銀做出了投票。對(duì)于患者而言，高端定位背后頻發(fā)的投訴和糾紛同樣值得警惕。一家醫(yī)院無論掛著多少塊金字招牌，最終都要靠扎實(shí)的醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和良好的患者口碑來說話。在這一點(diǎn)上，明基醫(yī)院要走的路，恐怕還很長(zhǎng)。

【天眼查顯示】南京明基醫(yī)院有限公司是一家外資控股的綜合性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，專注于提供高品質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)。醫(yī)院設(shè)有內(nèi)科、外科、婦產(chǎn)科、兒科、中醫(yī)科及急診科等一級(jí)臨床科室，配備完善的醫(yī)技科室和特色醫(yī)療中心，包括內(nèi)鏡中心、重癥監(jiān)護(hù)病房、國(guó)際醫(yī)療中心、心臟中心、腫瘤放療中心等。該醫(yī)院于2021年獲評(píng)三級(jí)甲等綜合醫(yī)院，標(biāo)志著其醫(yī)療質(zhì)量和服務(wù)水平達(dá)到行業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)。2024年，醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.59億元，在民營(yíng)醫(yī)療行業(yè)整體承壓的環(huán)境下保持了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。作為明基醫(yī)院集團(tuán)的核心醫(yī)療機(jī)構(gòu)，南京明基醫(yī)院位列國(guó)內(nèi)第三大民營(yíng)綜合醫(yī)院，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。