創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該不用分析了吧。馬前炮都放過(guò)了，直接參考昨天的文章《今天減倉(cāng)了創(chuàng)業(yè)板》

但最受傷的不是拿創(chuàng)業(yè)板的，而是拿恒科的。這回人真麻了————?jiǎng)e人大漲它不漲，別人下跌它大跌。

1 恒科下跌背后的真相

在外資眼里，恒科不過(guò)是納指科技的平替版，所以大部分情況下對(duì)恒科并不感冒。推著恒科上漲的其實(shí)一直是公募基金。

下圖褐線(xiàn)和黃線(xiàn)分別是主動(dòng)型基金在港A股的倉(cāng)位占比。時(shí)間是過(guò)去10年。

2024年7月到2025年9月，主動(dòng)型基金的香港倉(cāng)位從8%一路攀升到17%。這也完美對(duì)應(yīng)了那些年恒科從3300點(diǎn)上漲到6700點(diǎn)的全過(guò)程。

你還能看到，再往前的一輪恒科大漲（2019年~2021年）也是主動(dòng)基金推上來(lái)的。彼時(shí)主動(dòng)型基金的香港倉(cāng)位從3%一路攀升到11%，也是提升了9%。期間，恒科從3000點(diǎn)漲到了10000點(diǎn)。

可是從2025年10月起，主動(dòng)型公募的香港上市公司持倉(cāng)比例持續(xù)下降，從17%回落到了12%。而這也對(duì)應(yīng)了恒科從6700點(diǎn)到今天的全部回落。

有朋友可能會(huì)說(shuō)，以上只是基金經(jīng)理的操作，那還有散戶(hù)對(duì)恒科指數(shù)的買(mǎi)入呢。沒(méi)錯(cuò)，我們?cè)倏聪轮笖?shù)基金情況。

下圖是所有恒科ETF今年的資金流情況匯總圖。藍(lán)線(xiàn)是恒科走勢(shì)，紅色和綠色柱子表示每個(gè)交易日的資金流入或流出。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，從年初6000點(diǎn)跌到5000點(diǎn)的過(guò)程中，是有大量資金抄底恒科的，每天在20到40億；

從5000點(diǎn)進(jìn)一步跌到4600點(diǎn)，抄底資金明顯減少，單日平均買(mǎi)入量降到了10~20億。一半的資金已不敢抄底了。

而從4600反彈回5000點(diǎn)的過(guò)程中，抄底資金直接多翻空，轉(zhuǎn)為賣(mài)出模式，平均每天有3億資金賣(mài)出。你別問(wèn)原因，問(wèn)就是真的怕了，把錢(qián)退我我不玩了，我要保本出。

總之，恒科近半年表現(xiàn)差的原因找到了——外資不咋參與，基金經(jīng)理一直在賣(mài)出，散戶(hù)跌到不敢抄底，有點(diǎn)反彈就跑路。資金面很差，漲得少，跌得多。但換個(gè)角度，也可以說(shuō)擁擠度終于開(kāi)始降低了。

2 不是所有港股都在跌

但其實(shí)吧，并不是所有港股都沒(méi)漲。事實(shí)上，過(guò)去3年恒生紅利低波翻了2.5倍，雖然是紅利，但這漲幅甚至不亞于某些科技指數(shù)了。

這里面原因就在于，香港紅利股的上漲靠的并不是外資，也不是公募，而是內(nèi)地保險(xiǎn)資金。

相較于其他資金，險(xiǎn)資買(mǎi)香港上市公司有政策扶持，幾乎不用承擔(dān)20%的股息稅。所以他們大量買(mǎi)入股息率遠(yuǎn)超A股的恒生紅利。

結(jié)果就是整個(gè)2025年，保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)瘋狂舉牌（持股超5%或增持超5%需要舉牌）了39次。其中多數(shù)是在香港舉牌的，次數(shù)高達(dá)31次。而它們舉牌的正是一眾紅利股，包括銀行、通信、基建和公用事業(yè)等。

近些年，很多人不咋存款，又不敢炒股買(mǎi)基，于是去買(mǎi)了2%~2.5%保險(xiǎn)（盡管需要數(shù)十年后才能達(dá)到該收益）。

但他們不知道的是，保險(xiǎn)公司拿著投保人不敢炒股的錢(qián)，扭頭就沖進(jìn)了股市，買(mǎi)入紅利，特別是股息更高的恒生紅利。

整個(gè)資金路徑是居民存款——>保險(xiǎn)資金——>恒生紅利。

再聯(lián)想到國(guó)內(nèi)已經(jīng)爆表的存款量。結(jié)果就是內(nèi)地險(xiǎn)資僅僅是去香港灑灑水，就足以把恒生紅利頂?shù)酶吒叩摹?/strong>

3 恒科基本面還不夠好

很多朋友看到這，會(huì)發(fā)現(xiàn)股市好像完全是被資金面推動(dòng)的。但真的如此嗎？并不是。

恒生紅利本輪行情啟動(dòng)前，也就是2022年底時(shí)，市盈率PE在3~4倍，股息率高達(dá)10%。

而恒科上一輪行情啟動(dòng)前，即2024年中時(shí)，市盈率PE在5~15倍，綜合股息率高達(dá)6%~10%。

因此，它們的上漲固然有資金面的因素，但核心是基本面，估值足夠地低。

現(xiàn)在的恒科，科技性屬性較弱，是當(dāng)成消費(fèi)股定價(jià)的。當(dāng)前整體估值在10~20倍PE，綜合股息率在5%左右，跟港A股消費(fèi)板塊差不多，并沒(méi)有太大優(yōu)勢(shì)。

所以看估值，恒科還談不上跌到極致。

總之，就像我好幾個(gè)月前就給大家打過(guò)的預(yù)防針，現(xiàn)在的恒科還是偏左側(cè)，難以迅速上漲，要做好持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

只有等各路資金都賣(mài)出了，等估值被壓到極致了，才會(huì)迎來(lái)恒科的第二春。

今天咱投資還行，雖也會(huì)被恒科拖累，但依然會(huì)好于市場(chǎng)整體。大家還有啥問(wèn)題，歡迎評(píng)論區(qū)交流。報(bào)下格指1.85，投資機(jī)會(huì)為B-（投資機(jī)會(huì)從好到差為S、A、B、C、D）。

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