作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

當(dāng)港股市場(chǎng)仍在持續(xù)震蕩，恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅超過(guò)11%之際，一個(gè)令人矚目的現(xiàn)象正在一級(jí)市場(chǎng)悄然上演——公募基金正以前所未有的熱情，爭(zhēng)相以基石投資者身份“搶籌”港股IPO。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日，2026年港股IPO基石認(rèn)購(gòu)金額已達(dá)574.35億港元，較2025年同期的67.58億港元暴增超過(guò)7倍。公募機(jī)構(gòu)及其香港子公司參與的規(guī)模突破32億港元，同比增長(zhǎng)11倍，覆蓋硬科技、生物醫(yī)藥、新消費(fèi)等多個(gè)領(lǐng)域。

一邊是指數(shù)走低、風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，一邊是頭部公募主動(dòng)錨定新股，逆勢(shì)搶籌港股IPO，他們?cè)谫�什么？

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估值底部的IPO盛宴

2026年一季度，港股IPO市場(chǎng)迎來(lái)久違的爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，一季度共有40家企業(yè)上市，募資總額達(dá)1101.63億港元，規(guī)模位居全球資本市場(chǎng)首位。與2025年同期16家相比，上市數(shù)量增長(zhǎng)150%，融資總額暴漲490.08%。

這一數(shù)據(jù)背后，是港交所持續(xù)優(yōu)化上市制度的成果。2025年以來(lái)，推出了包括優(yōu)化同股不同權(quán)上市制度、擴(kuò)大保密提交上市申請(qǐng)范圍、優(yōu)化IPO定價(jià)與配售機(jī)制在內(nèi)的一系列改革措施，“科企專線”落地，為18A（生物科技）和18C（特�？萍迹┕咎峁┝烁憬莸纳鲜型ǖ�，吸引了大量?jī)?yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港上市。

與IPO熱潮形成鮮明對(duì)比的是，港股估值正處于歷史低位。截至目前，恒生科技指數(shù)整體市盈率約為22-23倍，處于歷史最高估值的32%分位左右。自2025年9月開啟估值調(diào)整以來(lái)，港股持續(xù)偏弱運(yùn)行，2026年開年仍維持震蕩格局。

圖源：罐頭圖庫(kù)

這一估值水平為長(zhǎng)線資金提供了難得的布局窗口。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出：“港股持續(xù)調(diào)整后，不少公司價(jià)值已充分顯現(xiàn)，疊加IPO定價(jià)受二級(jí)市場(chǎng)震蕩影響偏低，為公募提供了較好的介入時(shí)點(diǎn)�！�

某頭部公募機(jī)構(gòu)人士表示：“公募基金今年以來(lái)大量參與港股基石投資，應(yīng)該是基于市場(chǎng)估值、投資價(jià)值、政策環(huán)境以及港股IPO活躍等多方因素共振的結(jié)果。包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)港股的長(zhǎng)期配置價(jià)值比較看好，投資領(lǐng)域不僅包括了科技、醫(yī)藥等熱門賽道，甚至還有冷門的消費(fèi)股�！�

這一趨勢(shì)與三年前形成鮮明對(duì)比。2023年港股估值持續(xù)壓縮時(shí)，公募普遍保持觀望，即便珍酒李渡、第四范式等大中型公司IPO，基石名單中也鮮有公募身影。如今公募批量入場(chǎng)，反映出基金公司對(duì)港股長(zhǎng)期配置價(jià)值的重新定價(jià)。

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頭部公募全員出動(dòng)，

硬科技成布局主陣

在全球宏觀不確定性加劇的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)走低。公募基金的投資“審美”發(fā)生轉(zhuǎn)變——不再單純追逐高彈性的成長(zhǎng)股，而是轉(zhuǎn)向低估值、高確定性的資產(chǎn)。

基石投資恰好契合這一策略轉(zhuǎn)向：以IPO發(fā)行價(jià)（通常有折價(jià)）提前鎖定優(yōu)質(zhì)公司份額，用6個(gè)月的鎖定期換取更低成本和更大份額，實(shí)現(xiàn)“以流動(dòng)性換價(jià)格，以時(shí)間換空間”。

港股的基石投資機(jī)制天然傾向長(zhǎng)線資金，這與公募基金作為“耐心資本”的定位高度匹配。同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策也在引導(dǎo)機(jī)構(gòu)資金向長(zhǎng)期配置傾斜。2025年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)即提出，建議IPO配售向研究實(shí)力強(qiáng)、持有期長(zhǎng)、資金體量大的核心機(jī)構(gòu)投資者傾斜，包括基金、保險(xiǎn)、券商、QDII等。

公募基金具備深度研究能力，能夠在IPO前識(shí)別被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。雖然也存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，但公募機(jī)構(gòu)的風(fēng)控及長(zhǎng)線持倉(cāng)策略，使其能夠容忍短期破發(fā)，專注于企業(yè)基本面穿越周期帶來(lái)的最終回報(bào)。

從已披露的案例來(lái)看，包括易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、南方、富國(guó)等在內(nèi)的頭部公募機(jī)構(gòu)幾乎全員出動(dòng)。

公募布局的行業(yè)集中在三大方向：一是硬科技與高端制造，二是生物醫(yī)藥，三是新消費(fèi)。

長(zhǎng)光辰芯（3277.HK）是一家專注于高性能CMOS圖像傳感器（CIS）研發(fā)與設(shè)計(jì)的半導(dǎo)體企業(yè)，憑借著在工業(yè)成像和科學(xué)成像CIS領(lǐng)域均位居全球第三、中國(guó)第一的技術(shù)壁壘，以及高達(dá)66.9%的毛利率所展現(xiàn)的強(qiáng)勁盈利能力，得到了易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、富國(guó)多家公募機(jī)構(gòu)的青睞。

鳴鳴很忙（1768.HK）、壁仞科技（6082.HK）、勝宏科技（2476.HK）、天數(shù)智芯（9903.HK）等企業(yè)，憑借著各自在新消費(fèi)、國(guó)產(chǎn)GPU、AI算力PCB及通用計(jì)算等賽道構(gòu)建的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與稀缺性，在2026年初的港股IPO熱潮中獲得了公募基金的戰(zhàn)略性配置。

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基石投資，

基金公司賺到錢了嗎？

公募基金參與港股投資，主要有三條路徑：以基石投資者身份參與IPO、通過(guò)港股通機(jī)制交易、以及在二級(jí)市場(chǎng)直接買入。三者看似都是買股票，但在市場(chǎng)層級(jí)、價(jià)格機(jī)制、鎖定期安排、定價(jià)權(quán)和投資策略上存在根本性差異。

基石投資屬于一級(jí)市場(chǎng)行為，以IPO發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)（通常有折價(jià)），但需鎖定至少6個(gè)月，期間不得賣出。機(jī)構(gòu)在定價(jià)過(guò)程中擁有一定話語(yǔ)權(quán)，策略本質(zhì)是用鎖定期換取成本優(yōu)勢(shì)，用耐心兌現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值，適合長(zhǎng)線價(jià)值配置。

港股通屬于二級(jí)市場(chǎng)交易，以實(shí)時(shí)市價(jià)成交，無(wú)鎖定期限制，T+0交易，靈活性極高。但投資者無(wú)定價(jià)權(quán)，且只能交易港股通名單內(nèi)的股票，適合靈活配置和波段操作。

二級(jí)市場(chǎng)直接買入同樣屬于二級(jí)市場(chǎng)，以市價(jià)成交、無(wú)鎖定期，可交易所有已上市港股，范圍最廣。但大額買入可能面臨流動(dòng)性沖擊成本，同樣無(wú)定價(jià)權(quán)。

概括而言，基石投資買的是“折扣+鎖定”，港股通和二級(jí)市場(chǎng)買的是“市價(jià)+靈活”。三者互為補(bǔ)充，公募基金可根據(jù)不同的投資目標(biāo)和市場(chǎng)環(huán)境靈活選擇。

圖源：罐頭圖庫(kù)

今年一季度，主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)港股配置的倉(cāng)位與覆蓋度雙降，以規(guī)避當(dāng)前港股市場(chǎng)存量風(fēng)險(xiǎn)。恒生科技指數(shù)持續(xù)震蕩、外資流出、流動(dòng)性趨緊，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)劇烈。對(duì)于已經(jīng)在池子里的資金，減倉(cāng)是回避系統(tǒng)性波動(dòng)的防御行為。

二級(jí)市場(chǎng)減倉(cāng)，一級(jí)市場(chǎng)搶籌——實(shí)則揭示了公募基金在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的深層策略調(diào)整�；鸩⒎遣粣鄹酃桑遣粣鄹酃赏ɡ锬切╇S波逐流的“大眾臉”，轉(zhuǎn)而通過(guò)基石投資，去追求一級(jí)市場(chǎng)中那些有明確護(hù)城河的“尖子生”。

公募機(jī)構(gòu)作為基石投資者的戰(zhàn)況如何？從近一年基金公司認(rèn)購(gòu)的IPO機(jī)構(gòu)來(lái)看，目前股價(jià)多數(shù)較此前認(rèn)購(gòu)價(jià)上漲。

比如1月8日IPO的天數(shù)智芯，4月23日最新股價(jià)為417.2港元/股，相較華夏基金的認(rèn)購(gòu)價(jià)格144.6港元/股上漲188.52%；1月2日IPO的壁仞科技吸引了南方基金、富國(guó)基金作為基石投資者，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為19.6港元/股，隨著3月末強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)出爐，股價(jià)大漲，最新股價(jià)為44.5港元/股，相較認(rèn)購(gòu)價(jià)上漲127.04%。

當(dāng)然，情況并非都如此理想，2025年IPO的賽力斯（9927.HK）、廣和通（0638.HK）、圣貝拉集團(tuán)（2508.HK）等股價(jià)，相較基金公司當(dāng)初的認(rèn)購(gòu)價(jià)格都已跌了不少。

這恰恰說(shuō)明，基石投資并非穩(wěn)賺不賠的“打新套利”，而是對(duì)機(jī)構(gòu)研究定價(jià)能力的真實(shí)考驗(yàn)——能否在IPO前識(shí)別真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，決定了最終的戰(zhàn)績(jī)。