來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：電商派Pro）

劉強(qiáng)東：如果有一天失去對(duì)京東的控制權(quán)，我會(huì)直接把公司賣掉，拿錢走人。

股權(quán)向來(lái)代表了公司的治理核心與利益分配的根本邏輯，也映射著管理層對(duì)未來(lái)的信心與方向。

讀懂一家企業(yè)，往往要從讀懂其股權(quán)結(jié)構(gòu)開(kāi)始。

下面，讓我們一起來(lái)看看京東最新發(fā)布的2025年年報(bào)，從中拆解這家電商巨頭的戰(zhàn)略布局與深層動(dòng)向。

12.7%和73.1%。這是京東集團(tuán)日前遞交的2025年年報(bào)里最值得玩味的兩個(gè)數(shù)字。

圖源：京東2025年年報(bào)

年報(bào)顯示，截至2026年3月18日，創(chuàng)始人劉強(qiáng)東僅持有京東12.7%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，卻牢牢控制著73.1%的投票權(quán)。

換句話說(shuō)，京東每100塊錢的利潤(rùn)里，劉強(qiáng)東分走不到13塊；但在京東的每一個(gè)重大決策面前，他一個(gè)人說(shuō)了算。

這組數(shù)字背后是一個(gè)關(guān)于權(quán)力、資本與信任的關(guān)系網(wǎng)。

在全球資本市場(chǎng)對(duì)“同股不同權(quán)”結(jié)構(gòu)愈發(fā)挑剔的今天，京東這艘電商巨輪，舵手依然只有一個(gè)名字，那就是劉強(qiáng)東。

在經(jīng)濟(jì)利益與控制權(quán)高度分離的當(dāng)下，劉強(qiáng)東對(duì)京東而言，依舊是不可替代的存在。

把目光拉回京東的2025年年報(bào)，從年報(bào)上看，劉強(qiáng)東控制京東的路徑非常清晰。

截至2026年3月18日，劉強(qiáng)東控制42,974,550股A類股，305,630,780股B類股，擁有12.7%的股權(quán)和73.1%的投票權(quán)。

其中，劉強(qiáng)東通過(guò)Max Smart Limited持有22,974,550股A類股和305,630,780股B類股，合計(jì)占股12.0%，對(duì)應(yīng)投票權(quán)69.4%。

圖源：京東2025年年報(bào)

再加上員工持股平臺(tái)Fortune Rising持有的0.6%股權(quán)和3.6%投票權(quán)，劉強(qiáng)東幾乎可以暢通無(wú)阻地抵達(dá)董事會(huì)的每一張表決票上。

做一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)比，全球最大資管巨頭貝萊德（BlackRock）持有京東5.2%的股權(quán)，是除劉強(qiáng)東之外的最大股東，但其投票權(quán)僅有1.6%。

在劉強(qiáng)東73.1%的絕對(duì)多數(shù)面前，任何機(jī)構(gòu)投資者的反對(duì)都是無(wú)效的。

值得注意的是，劉強(qiáng)東的控制力并不只是停留在京東集團(tuán)層面。

了解京東的朋友們應(yīng)該知道，京東科技前身是京東數(shù)科，再往前是京東金融，一度準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市，后來(lái)受螞蟻集團(tuán)事件波及而折戟。

圖源：天眼查

這些年，京東集團(tuán)對(duì)京東科技的股權(quán)一直在增加。公開(kāi)信息顯示，2020年6月從利潤(rùn)分成轉(zhuǎn)為持股36.8%，2021年3月通過(guò)注入京東云與AI業(yè)務(wù)及現(xiàn)金增至41.7%，到了2025年底又因贖回安排進(jìn)一步增至54.9%。

按常理說(shuō)，超過(guò)50%的持股意味著絕對(duì)控股，京東應(yīng)該可以并表了。但實(shí)際情況是，京東科技采用了一套不同的雙重投票結(jié)構(gòu)，劉強(qiáng)東及其控制的實(shí)體持有的股份，每股享有十票投票權(quán)。

也是因此，京東雖然持有京東科技54.9%的股權(quán)，投票權(quán)卻只有23.3%，而京東科技的控制權(quán)依然牢牢握在劉強(qiáng)東手里。

這招“四兩撥千斤”玩得極其精妙，京東集團(tuán)出錢出資源，把這塊金融科技資產(chǎn)養(yǎng)大，但最終拍板的人還是劉強(qiáng)東。

從上市公司主體到旗下最值錢的未上市資產(chǎn)，劉強(qiáng)東的影響力幾乎沒(méi)有死角。這或許也是為什么資本市場(chǎng)愿意接受這種“同股不同權(quán)”安排的原因，投資者賭的不是股權(quán)比例，而是劉強(qiáng)東這個(gè)人。

此外，對(duì)比2025年2月28日和2026年3月18日兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的數(shù)據(jù)，劉強(qiáng)東控制的股權(quán)比例實(shí)現(xiàn)微增，投票權(quán)也沒(méi)有太大波動(dòng)。

在大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)始人因?yàn)闇p持、套現(xiàn)而控制力逐年稀釋的大背景下，劉強(qiáng)東的控制權(quán)不僅沒(méi)有縮水，反而略有回升。

這背后是他從幕后重回臺(tái)前的密集動(dòng)作。從一線走訪到數(shù)字人現(xiàn)身，從價(jià)格戰(zhàn)指揮到供應(yīng)鏈重塑，那個(gè)曾經(jīng)說(shuō)要“退出具體業(yè)務(wù)管理”的劉強(qiáng)東，現(xiàn)在幾乎無(wú)處不在。

而這種回歸最直接的體現(xiàn)，就是戰(zhàn)略決策的果決程度。

2025年，京東干了一件讓整個(gè)零售行業(yè)側(cè)目的大事，收購(gòu)歐洲消費(fèi)電子零售巨頭CECONOMY。這家公司在11個(gè)國(guó)家擁有超過(guò)1000家門店，旗下MediaMarkt和Saturn是歐洲家喻戶曉的品牌。

而京東以每股4.6歐元的價(jià)格發(fā)起自愿公開(kāi)收購(gòu)要約，最終拿下59.8%的股權(quán)和投票權(quán)，交易估值約22億歐元（折合人民幣約180億元）。

為了完成這筆交易，京東還專門安排了20億歐元的過(guò)橋貸款融資。

從接觸到敲定，整個(gè)過(guò)程雷厲風(fēng)行，幾乎沒(méi)有給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手任何反應(yīng)時(shí)間。這種動(dòng)輒百億級(jí)別的跨境并購(gòu)，放在任何一個(gè)決策鏈條冗長(zhǎng)的公司，光是董事會(huì)辯論、股東質(zhì)詢、投行盡調(diào)就能拖上半年。

但在京東，只要?jiǎng)?qiáng)東點(diǎn)頭，京東就立刻響應(yīng)并推進(jìn)。

這就是集中決策的效率優(yōu)勢(shì)。

說(shuō)到這里，有一個(gè)細(xì)節(jié)不得不提，那就是分紅。

年報(bào)披露，京東自2023年開(kāi)始執(zhí)行年度股息政策，且金額逐年走高。2023年總額約10億美元，2024年約12億美元，2025年約14.4億美元，2026年3月宣告的最新一期也有約14億美元。

按劉強(qiáng)東控制的股數(shù)計(jì)算，僅這一次分紅，他個(gè)人入賬就高達(dá)1億美元。在行業(yè)普遍收縮、降本增效的當(dāng)下，京東如此大手筆分紅傳遞的信號(hào)非常明確，這家公司的現(xiàn)金流足夠健康，掌舵人有底氣讓所有股東分享紅利，而他自己作為最大個(gè)人受益者，也完全有動(dòng)力繼續(xù)把公司往好了帶。

這是一種利益綁定的藝術(shù)，讓創(chuàng)始人的錢袋子跟公司股價(jià)深度掛鉤，遠(yuǎn)比任何空洞的口號(hào)都能讓資本市場(chǎng)安心。

資本市場(chǎng)愿意容忍甚至歡迎這種看似“不公平”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，背后有一套清晰的邏輯。

如果把互聯(lián)網(wǎng)上半場(chǎng)比作跑馬圈地，那么下半場(chǎng)就是巷戰(zhàn)肉搏。增量紅利見(jiàn)頂，每一寸市場(chǎng)份額都要從對(duì)手嘴里硬搶。

在這個(gè)階段，公司最怕的不是創(chuàng)始人“獨(dú)裁”，而是“內(nèi)耗”。

想象一下，如果京東的每一個(gè)重大決策都需要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的股東博弈，眼下的機(jī)會(huì)早就溜走了。

資本市場(chǎng)比任何人都精明，他們明白，劉強(qiáng)東的個(gè)人判斷力加上京東這套重資產(chǎn)供應(yīng)鏈的護(hù)城河，帶來(lái)的長(zhǎng)期回報(bào)遠(yuǎn)超放棄投票權(quán)所損失的所謂“治理溢價(jià)”。

說(shuō)白了，在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，投資者對(duì)管理層扯皮的恐懼遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)創(chuàng)始人一股獨(dú)大的擔(dān)憂。

這種情況下，創(chuàng)始人牢牢抓住企業(yè)方向盤(pán)，未必不是好事。

當(dāng)然，硬幣總有兩面。

劉強(qiáng)東的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)確實(shí)為京東換來(lái)了決策效率和戰(zhàn)略定力。低價(jià)的堅(jiān)決執(zhí)行、物流的持續(xù)重投入、出海的果斷落子，這些都需要一個(gè)不必向短期財(cái)報(bào)妥協(xié)的掌舵人。

然而權(quán)力的背面是巨大的責(zé)任和考驗(yàn)。當(dāng)73.1%的投票權(quán)集中在一個(gè)人手里，京東的興衰榮辱幾乎完全系于劉強(qiáng)東一人的判斷之上。

回顧2025年京東的成績(jī)單，營(yíng)收13091億創(chuàng)下新高，但運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)卻從2024年的387億驟降至28億，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率從3.3%跌到0.2%。

圖源：京東

財(cái)報(bào)解釋這跟市場(chǎng)投入、并購(gòu)整合等因素有關(guān)，但數(shù)字?jǐn)[在那里，壓力也擺在那里。

面對(duì)拼多多在海內(nèi)外的狂飆突進(jìn)，抖音、快手在直播電商的持續(xù)蠶食，以及傳統(tǒng)對(duì)手阿里的反撲，劉強(qiáng)東的每一步棋都容不得大錯(cuò)。

目前看來(lái)，京東這艘巨輪正在同時(shí)應(yīng)對(duì)存量市場(chǎng)的鏖戰(zhàn)、海外版圖的擴(kuò)張和資產(chǎn)負(fù)債表的騰挪。

任何一個(gè)環(huán)節(jié)失手，都跟劉強(qiáng)東脫不了干系。

當(dāng)然，12.7%的股權(quán)和73.1%的投票權(quán)不過(guò)是京東現(xiàn)階段治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)切面。它既是一種制度設(shè)計(jì)的勝利，用AB股架構(gòu)保護(hù)了創(chuàng)始人對(duì)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的主導(dǎo)權(quán)，也是一種市場(chǎng)選擇的結(jié)果，讓資本在效率和公平之間用真金白銀投票。

對(duì)于劉強(qiáng)東本人而言，一面是權(quán)力，一面是責(zé)任，都不可放棄。

接下來(lái)，京東的故事會(huì)怎么講？歐洲市場(chǎng)的整合能不能帶來(lái)增量？京東科技會(huì)不會(huì)重啟上市？

每一個(gè)問(wèn)號(hào)的答案都將是對(duì)這套“絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)”治理模式的檢驗(yàn)。

眼下的劉強(qiáng)東，哪怕已經(jīng)52歲，依然不能松懈。