4月20日，"萬達(dá)電影"四個(gè)字從A股消失了。

公告很短，卻意味著一個(gè)時(shí)代的句號。這家承載《唐人街探案》《孤注一擲》《夏洛特?zé)馈返纫淮擞^影記憶的公司，正式更名為儒意電影，證券代碼不變，主人換了。

就在更名前幾天，另一則消息從另一個(gè)方向襲來：上海國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會裁定，王健林作為連帶擔(dān)保人，須在裁決生效20日內(nèi)，與大連御錦、孫喜雙、大連一方一并向永輝超市償還約38.6億元。

留給王健林的時(shí)間，并不多。

王健林的麻煩，從一筆對賭說起

時(shí)間撥回2018年。

那一年，萬達(dá)從港股退市，王健林認(rèn)為公司市值被嚴(yán)重低估。隨后騰訊、京東、蘇寧、融創(chuàng)聯(lián)合出資約340億元，接手萬達(dá)的港股股份，并與萬達(dá)簽下新的對賭協(xié)議——萬達(dá)商管須在約定期限內(nèi)完成上市，否則觸發(fā)回購義務(wù)。

永輝超市也是這輪對賭的參與者之一。據(jù)萬達(dá)公告及相關(guān)報(bào)道，永輝以約35.3億元認(rèn)購萬達(dá)商管約1.5%股份，押注其上市前景。

這筆投資的邏輯并不復(fù)雜：彼時(shí)的萬達(dá)商管是中國最大商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營商，上市預(yù)期強(qiáng)烈，永輝的入股更像是一場"站隊(duì)"。

然而，房地產(chǎn)市場隨后急轉(zhuǎn)直下。萬達(dá)商管的上市計(jì)劃一再擱置，連續(xù)多年未果。與此同時(shí)，永輝因持續(xù)擴(kuò)張積累了巨額虧損，急需回收資金，遂要求萬達(dá)按協(xié)議回購股份。

萬達(dá)自己的資金鏈同樣極度緊張。債臺高筑之際，王健林的老朋友孫喜雙出手相助。

據(jù)相關(guān)報(bào)道，孫喜雙深度參與過萬達(dá)多次私有化和股權(quán)重組，兩人合作開發(fā)長白山國際度假區(qū)，后由孫喜雙全盤接盤；2017年孫喜雙先行收購澳大利亞院線Hoyts，再轉(zhuǎn)讓給萬達(dá)；王健林也曾投資孫喜雙控股的百年人壽。這是一段綿延30年的商業(yè)信任。

王健林之所以在本次糾紛中簽下個(gè)人連帶擔(dān)保，完全基于兩人30年的信任和交情。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道

2023年12月，孫喜雙旗下的大連御錦貿(mào)易有限公司與永輝簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議：大連御錦以約45.3億元收購永輝所持萬達(dá)商管的388,699,998股股份，分八期付款。

然而，大連御錦只付了前三期——合計(jì)約8.91億元——便告斷供。

2024年7月，永輝與大連一方重簽合同，約定了新的還款期限，孫喜雙與王健林同時(shí)追加個(gè)人連帶擔(dān)保。但違約隨后再度發(fā)生，永輝將相關(guān)方告上仲裁庭。

▍本次仲裁關(guān)鍵數(shù)據(jù)

被申請人：大連御錦貿(mào)易有限公司、王健林、孫喜雙、大連一方（足球俱樂部母公司）

仲裁金額：約38.6億元（含已支付約8.91億元后的剩余及違約利息）

擔(dān)保性質(zhì)：王健林以個(gè)人身份承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任

裁決要求：于裁決生效之日起20日內(nèi)履行完畢

據(jù)《齊魯晚報(bào)》、《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》、《紅星新聞》等媒體報(bào)道

王健林的家底，還剩多少

38.6億元，對眼下的萬達(dá)意味著什么？

據(jù)界面新聞報(bào)道，萬達(dá)目前總負(fù)債超過6000億元，短期到期債務(wù)約400億元，賬面現(xiàn)金僅116億至151億元，不足以覆蓋短期債務(wù)敞口。

過去三年，王健林已出售逾80座萬達(dá)廣場，并轉(zhuǎn)讓酒店、金融等多項(xiàng)股權(quán)資產(chǎn)，累計(jì)回款約500億至600億元。這是他為續(xù)命而做的騰挪。

萬達(dá)在2023年債務(wù)危機(jī)加劇時(shí)，日均利息支出超過2000萬元——這意味著每挨過一天，都在燒錢。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，2023年萬達(dá)商管因上市失敗，觸發(fā)約380億元戰(zhàn)投回購義務(wù)，加之融創(chuàng)、蘇寧等仲裁款項(xiàng)陸續(xù)壓至，資金鏈極度緊張。

在這個(gè)背景下，萬達(dá)電影更名為儒意電影，更像是一次被迫的資產(chǎn)變現(xiàn)：據(jù)相關(guān)報(bào)道，王健林通過轉(zhuǎn)讓萬達(dá)電影控制權(quán)，獲得約44億元現(xiàn)金，緩解短期償債壓力。

▍萬達(dá)資金狀況（據(jù)公開信息）

總負(fù)債：超過6000億元（據(jù)界面新聞）

短期到期債務(wù)：約400億元

賬面現(xiàn)金：約116億至151億元

過去3年資產(chǎn)變現(xiàn)回款：約500億至600億元（含出售萬達(dá)廣場80余座及多項(xiàng)股權(quán)）

日均利息支出（2023年高峰期）：超過2000萬元

據(jù)界面新聞、新浪財(cái)經(jīng)等媒體公開報(bào)道，數(shù)據(jù)為報(bào)道時(shí)點(diǎn)，非官方披露數(shù)字

永輝的錢，比裁決書更緊

38.6億元，對于永輝超市來說，不是一個(gè)數(shù)字，是一根救命稻草。

4月17日，永輝發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)并不好看。

2025年?duì)I收：535.1億元，同比下滑20.82%

歸母凈利潤：-25.52億元，已是連續(xù)第五年虧損

五年累計(jì)虧損：120.53億元

期末現(xiàn)金流：26.88億元（上年為38.33億元，同比大幅下降）

資產(chǎn)負(fù)債率：94.61%

來源：永輝超市2025年年報(bào)

更值得關(guān)注的是：永輝自2000年成立，上市至2020年累計(jì)利潤總和約113.5億元（峰值在2017年的18.17億元凈利潤）；而最近五年虧損120.53億元，已將此前20余年積累的盈利基本消耗殆盡。

永輝賬上的現(xiàn)金已不足以支撐繼續(xù)"胖改"——追討38.6億元，是紙面上的債權(quán)，更是現(xiàn)實(shí)中的輸血管。

2024年5月，永輝開始向胖東來學(xué)習(xí)，推進(jìn)門店改造。2025年財(cái)報(bào)顯示，永輝已改造315家門店，同時(shí)關(guān)閉381家門店。代價(jià)不?。洪T店改造與關(guān)閉帶來的資產(chǎn)報(bào)廢、裝修損失、違約賠償、人員補(bǔ)償?shù)群嫌?jì)約12億元，其中僅門店改造導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)廢與一次性開辦費(fèi)就約達(dá)8.8億元。

▍永輝超市2025年財(cái)報(bào)關(guān)鍵數(shù)據(jù)

營業(yè)收入：535.1億元（同比-20.82%）

歸母凈利潤：-25.52億元（同比增長-74.17%）

連續(xù)虧損年度：第五年，五年累計(jì)-120.53億元

期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物：26.88億元（2024年為38.33億元）

資產(chǎn)負(fù)債率：94.61%

門店改造數(shù)量：315家已改造，381家已關(guān)閉

改造與關(guān)店一次性損失：約12億元（其中資產(chǎn)報(bào)廢與開辦費(fèi)約8.8億元）

來源：永輝超市2025年年報(bào)，據(jù)永輝財(cái)報(bào)及中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)報(bào)道

據(jù)永輝財(cái)報(bào)及相關(guān)報(bào)道，永輝的目標(biāo)是2026年末完成存量門店改造，時(shí)間表明確，但資金來源是懸在頭頂?shù)膯栴}。

換句話說，38.6億如果能回來，永輝的胖改還能走下去；如果回不來，這張時(shí)間表就要重寫。

▍本文核心發(fā)現(xiàn)

① 38.6億元仲裁案的根源，是萬達(dá)商管上市失敗引發(fā)的多米諾違約，王健林以個(gè)人連帶擔(dān)保介入，是30年商業(yè)信任凌駕于法律風(fēng)控之上的典型案例。

② 這筆債權(quán)對于永輝而言并非錦上添花：以永輝2025年末僅26.88億元的賬面現(xiàn)金、94.61%的資產(chǎn)負(fù)債率，38.6億已構(gòu)成其繼續(xù)推進(jìn)胖改戰(zhàn)略的關(guān)鍵資金缺口。

③ 兩家企業(yè)同處債務(wù)困境，說明在資產(chǎn)變現(xiàn)能力見頂、主業(yè)盈利待修復(fù)的雙重壓力下，中國零售與商業(yè)地產(chǎn)的頭部企業(yè)均面臨流動性的深層考驗(yàn)，短期仲裁裁決難以解決各自的結(jié)構(gòu)性壓力。

38.6億元，20天，兩個(gè)昔日巨頭，站在同一張裁決書的兩側(cè)。

一邊是賣掉了80多座萬達(dá)廣場、更名了一家電影公司、賬面現(xiàn)金仍不足以覆蓋短期債務(wù)的王健林；另一邊是連虧五年、賬上現(xiàn)金僅剩26.88億元、還要繼續(xù)改造數(shù)百家門店的永輝。

這筆錢，誰更需要，不難看出。能不能要回來，才是真正的懸念。

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作 者 | 克勞德