4月21日晚間，格林美（SZ002340，股價8.48元，市值432.76億元）正式交出了其2025年年度業(yè)績答卷。

公告顯示，2025年格林美實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入371.24億元，同比增長11.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到15.80億元，同比大幅增長54.87%。光鮮業(yè)績很大程度上得益于其印尼等海外鎳資源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目帶來的巨大“賽道紅利”與產(chǎn)能釋放。

圖片來源：格林美公告

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，在海外建廠的機(jī)器轟鳴聲中，流動性大考也如影隨形。截至2025年末，格林美的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債以及長期借款等有息負(fù)債規(guī)模突破了300億元大關(guān)。疊加2.27億元的資產(chǎn)減值損失，在“增收又增利”的高光時刻，格林美也不得不直面巨額債務(wù)壓頂與資金承壓的隱憂。

賽道紅利持續(xù)釋放，海外擴(kuò)產(chǎn)打開第二增長曲線

2025年，在全球新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)演進(jìn)的背景下，格林美抓住了關(guān)鍵金屬回收與電池材料制造的市場機(jī)遇。

根據(jù)年度報(bào)告，格林美三大核心業(yè)務(wù)均表現(xiàn)亮眼：關(guān)鍵金屬的提取與回收業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.34億元，同比增長28.10%，占總銷售規(guī)模的34.85%；動力鋰電池循環(huán)利用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.17億元，同比增長2.15%，占總銷售規(guī)模的4.89%；新能源電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.62億元，同比增長0.24%，占總銷售規(guī)模的53.77%。

在這一系列增長中，海外擴(kuò)產(chǎn)無疑是最大的引擎。2025年，格林美的海外鎳資源項(xiàng)目如期完成了“投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)與穩(wěn)產(chǎn)三部曲”，續(xù)寫了全球鎳資源行業(yè)的傳奇。年報(bào)指出：“尤其是礦山選礦廠和68公里遠(yuǎn)程礦漿管道在近1000名員工翻山越嶺、戰(zhàn)天斗地、日夜奮戰(zhàn)近2年時間勝利通車運(yùn)行，歷史性打通鎳礦原料供運(yùn)體系?！?/p>

這一進(jìn)展直接帶動了產(chǎn)能的飆升，印尼鎳資源項(xiàng)目鎳金屬出貨超11.08萬噸（含參股產(chǎn)能），同比增速高達(dá)114%。不僅如此，青美邦HPAL項(xiàng)目完成三期建設(shè)及工藝升級，鎳金屬年產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)15萬噸滿產(chǎn)，位列全球HPAL項(xiàng)目前三位，關(guān)鍵能耗指標(biāo)降低10%以上。

技術(shù)創(chuàng)新也在為這條增長曲線保駕護(hù)航。格林美在年報(bào)中披露，2025年連續(xù)發(fā)布了全球首款超高鎳9系三元核殼前驅(qū)體和超高鎳9系四元核殼前驅(qū)體，并正式量產(chǎn)出貨，填補(bǔ)了產(chǎn)業(yè)化空白。

每經(jīng)記者注意到，為了進(jìn)一步鞏固全球版圖，格林美開啟了全球朋友圈聯(lián)盟合作時代的元年。公司與印尼國家主權(quán)財(cái)富基金（Danantara）、印尼淡水河谷、韓國ECOPRO成功簽約，共同建設(shè)印尼國際綠色工業(yè)園（IGIP），一期工程預(yù)計(jì)將在2026年投入運(yùn)行。

格林美表示，這些舉措不僅構(gòu)建了全球少有的“低品位紅土鎳礦——鎳鈷中間品（MHP）——鎳鈷化學(xué)品——電積鎳——三元前驅(qū)體”的鎳資源全產(chǎn)業(yè)鏈，也極大提升了公司的全球市場供應(yīng)能力。

圖片來源：每經(jīng)媒資庫（圖文無關(guān)）

激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)背后的資金渴求：有息負(fù)債總額超300億元

值得注意的是，海外產(chǎn)能的急速擴(kuò)張與巨額的資本開支，猶如一把雙刃劍，在打開市場版圖的同時，也給格林美的資金鏈帶來了考驗(yàn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，格林美的債務(wù)規(guī)模正急劇膨脹。公司賬面短期借款高達(dá)63.70億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債增至90.59億元，長期借款更是達(dá)到143.17億元，此外還有應(yīng)付債券5.01億元。綜合計(jì)算，僅這幾項(xiàng)構(gòu)成的核心有息負(fù)債總額就已突破300億元。對于總資產(chǎn)741.33億元的公司而言，其資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至65.80%。

圖片來源：格林美公告

短期債務(wù)與一年內(nèi)到期的長期負(fù)債相加超154億元，而同期格林美的貨幣資金余額為62.11億元 ，資金流動的緊繃感顯而易見。

每經(jīng)記者注意到，現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)更是印證了這一擴(kuò)產(chǎn)背后的資金“失血”狀態(tài)。盡管2025年格林美經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額實(shí)現(xiàn)了37.83億元的平穩(wěn)流入，但其投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，雖比2024年有31.82%增幅，卻仍然呈現(xiàn)出巨額流出，高達(dá)76.00億元。這意味著公司自身的造血能力已遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足構(gòu)建海外龐大產(chǎn)業(yè)鏈所產(chǎn)生的輸血需求。

除了債務(wù)的重壓，資產(chǎn)減值也侵蝕著公司的利潤基盤。2025年利潤表顯示，公司本期發(fā)生了2.27億元的資產(chǎn)減值損失。大額減值的出現(xiàn)，暴露出公司在龐大資產(chǎn)體量運(yùn)作下的潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

或許是出于對流動性的考量，格林美在2025年采取了密集的融資行動。年報(bào)披露：“2025年，公司先后啟動發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所上市、海外綠色債券發(fā)行等戰(zhàn)略資本行動?！蓖瑫r，公司也明確提出在2026年—2028年的資本計(jì)劃中，將“積極謀劃格林美主體在香港上市，積極研究發(fā)展綠色債券與可轉(zhuǎn)債，通過股權(quán)融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債率”。

格林美憑借深厚的產(chǎn)業(yè)布局?jǐn)孬@了利潤的豐收，但逾300億元的債務(wù)與減值的隱痛，注定其必須在規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)與財(cái)務(wù)安全之間尋找艱難的平衡。未來的全球化戰(zhàn)役中，資金鏈能否經(jīng)受住持續(xù)擴(kuò)張的考驗(yàn)，將是決定這家千億級夢想企業(yè)能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵。