本文約稿作者 |哥吉拉

數(shù)據(jù)支持 | 勾股 大數(shù) 據(jù)（www.gogudata.com）

過(guò)去半年，銀行板塊經(jīng)歷了一輪典型的“預(yù)期差”修復(fù)行情。

從2025年11月到2026年2月，受AI科技主線虹吸、凈息差持續(xù)收窄以及地產(chǎn)城投風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂三重壓制，銀行股持續(xù)回撤，與大盤(pán)走勢(shì)明顯背離，中證銀行指數(shù)區(qū)間最大跌幅超過(guò)12%。

彼時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在低利率和讓利實(shí)體的大環(huán)境下，銀行股已失去成長(zhǎng)性，只剩下“低估值陷阱”。

然而進(jìn)入2026年3月，形勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)。隨著中東地緣沖突升級(jí)——霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻、國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)——全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好急速降溫，此前被冷落的銀行股反而成為“避風(fēng)港”。

3月份，A股工、建、中三大行單月漲幅均超10%，港股銀行板塊更是在20天內(nèi)整體上漲逾10%，部分中小銀行漲幅逼近20%，整體表現(xiàn)強(qiáng)于多數(shù)板塊。

這些跡象表明，銀行股似乎又逐漸回歸了。

01

此前回撤的原因

回顧2025年11月至2026年2月，銀行板塊持續(xù)回撤，與同期大盤(pán)走勢(shì)形成明顯背離。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，期間銀行（申萬(wàn)）指數(shù)累計(jì)下跌約12%，而滬深300指數(shù)基本持平。

這一階段的銀行股下行是估值、資金、基本面三重壓力疊加的結(jié)果。

此前兩年（2024-2025年），銀行股經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)達(dá)近兩年的上漲行情，國(guó)有大行累計(jì)漲幅普遍超過(guò)40%。

隨著股價(jià)持續(xù)走高，股息率被大幅壓縮。截至2025年11月，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行的A股股息率（TTM）分別降至約2.8%、2.9%、1.9%、2.7%，其中農(nóng)業(yè)銀行一度接近1%的水平。

對(duì)于以“高股息”為核心吸引力的銀行板塊而言，股息率降至2%甚至1%區(qū)間，意味著其相對(duì)于10年期國(guó)債收益率（當(dāng)時(shí)約1.7%）的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已不足100個(gè)基點(diǎn)，配置吸引力大幅下降。

從歷史分位看，當(dāng)時(shí)國(guó)有大行股息率處于近五年來(lái)的最低水平，部分銀行的PB（市凈率）也回升至0.65-0.7的階段性高位，估值修復(fù)行情已較為充分。

在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的同時(shí)，銀行基本面的悲觀預(yù)期也開(kāi)始發(fā)酵。

2025年全年，上市銀行凈息差同比下降約15個(gè)基點(diǎn)，而2026年初LPR重定價(jià)及存量房貸利率調(diào)整的累積效應(yīng)，使得市場(chǎng)對(duì)一季度息差繼續(xù)下行形成一致預(yù)期。

多家券商預(yù)測(cè)，2026年一季度凈息差同比降幅可能仍在5-10個(gè)基點(diǎn)之間。

同時(shí)，2025年末，關(guān)于房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂再度升溫。

雖然2024年以來(lái)一系列地產(chǎn)紓困政策陸續(xù)出臺(tái)，但部分頭部房企的債務(wù)問(wèn)題仍未完全出清，市場(chǎng)對(duì)銀行涉房貸款的資產(chǎn)質(zhì)量保持警惕。

同時(shí)，中央一攬子化債方案要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)存量城投債務(wù)進(jìn)行展期、降息，這雖然有助于化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但短期內(nèi)會(huì)拉低相關(guān)貸款的收益率，并對(duì)銀行利潤(rùn)形成擠壓。

此外，部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速放緩，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。

而在另一方面，2026年一季度，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)升溫，國(guó)內(nèi)算力、半導(dǎo)體、硬件設(shè)備等科技主線輪番爆發(fā)。

以中證TMT指數(shù)為例，一季度累計(jì)漲幅超過(guò)25%，成交額占全市場(chǎng)比重一度突破40%。在賺錢(qián)效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，資金從低波動(dòng)的銀行板塊加速流出，追逐高景氣的科技成長(zhǎng)方向。

這一“高低切換”的節(jié)奏在微觀資金面上體現(xiàn)得尤為明顯：兩融余額中，銀行板塊的在期間的融資凈買(mǎi)入額連續(xù)三個(gè)月為負(fù)，而TMT板塊同期融資凈買(mǎi)入超過(guò)600億元；北向資金也在1-2月凈賣(mài)出銀行股約120億元，同時(shí)大幅增持電子、計(jì)算機(jī)等科技行業(yè)。

此外，公募基金在2025年末對(duì)銀行板塊的配置比例已處于歷史相對(duì)高位，一季度出現(xiàn)明顯的調(diào)倉(cāng)減倉(cāng)行為，進(jìn)一步加大了板塊的拋壓。

02

轉(zhuǎn)折信號(hào)出現(xiàn)

2026年3月，隨著霍爾木茲海峽局勢(shì)升級(jí)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好急速降溫，資金開(kāi)始尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)。低波動(dòng)、高股息的銀行股成為主要“避風(fēng)港”，板塊走勢(shì)由此逆轉(zhuǎn)。

但如果你只看到“避險(xiǎn)”，可能會(huì)低估這輪行情的持續(xù)性。真正支撐銀行股走強(qiáng)的，是三個(gè)更深層、更長(zhǎng)期的邏輯錨點(diǎn)。

在當(dāng)前的利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”的格局讓銀行股成為了稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

當(dāng)前10年期國(guó)債收益率約為1.8%，銀行定期存款及理財(cái)產(chǎn)品收益率普遍在2%-3%之間。相比之下，截至2026年4月，A股上市銀行中超過(guò)90%的TTM股息率超過(guò)4%（整體為4.45%），15家以上突破5%。國(guó)有大行A股股息率普遍在4%以上，H股更是超過(guò)5%。

這意味著，銀行股提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（股息率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之差）高達(dá)200-300個(gè)基點(diǎn)。

這樣的收益差距，對(duì)于保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等追求絕對(duì)收益且風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的長(zhǎng)線資金而言，吸引力不言而喻。

尤其在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS9）框架下，高股息、低波動(dòng)資產(chǎn)可計(jì)入FVOCI科目，股價(jià)波動(dòng)不影響當(dāng)期利潤(rùn)，分紅直接貢獻(xiàn)收益，這使得銀行股成為長(zhǎng)線資金的理想底倉(cāng)。

對(duì)于正面臨嚴(yán)重“資產(chǎn)荒”的險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)，其負(fù)債成本約3.5%，銀行股4%以上的穩(wěn)定股息率疊加低波動(dòng)屬性，恰好契合其配置需求。

據(jù)浙商證券測(cè)算，2026~2027年合計(jì)約有4000億元險(xiǎn)資增量資金將增持銀行股，預(yù)計(jì)從2026年二季度開(kāi)始加速入場(chǎng)。

資金流向數(shù)據(jù)也印證了這一判斷：

2026年3月，北向資金單周凈買(mǎi)入銀行股超過(guò)80億元，創(chuàng)下近一年來(lái)的最大單周流入記錄；

同時(shí)，中東主權(quán)基金（如阿布扎比投資局）也通過(guò)港股通加倉(cāng)工商銀行H股、建設(shè)銀行H股，H股銀行股5%以上的股息率對(duì)海外資金形成了強(qiáng)大吸引力。

政策層面的變化，則從根子上改變了銀行股的游戲規(guī)則，打破了市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的固有偏見(jiàn)。

過(guò)去市場(chǎng)對(duì)銀行股有一個(gè)根深蒂固的偏見(jiàn)：分紅雖然穩(wěn)定，但一年才分一次，而且管理層不關(guān)心股價(jià)。這個(gè)偏見(jiàn)正在被打破。

2024年出臺(tái)的新“國(guó)九條”明確要求“增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性”，推動(dòng)“一年多次分紅”。

我們看到，六大國(guó)有銀行已經(jīng)迅速響應(yīng)，開(kāi)始實(shí)施中期分紅。

這意味著，銀行股的“類(lèi)債券”屬性被進(jìn)一步強(qiáng)化——每年有兩次確定的現(xiàn)金流，這在A股里非常稀缺。

另一個(gè)被低估的政策變量是“央企市值管理”。

國(guó)資委將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核，這意味著銀行的管理層有實(shí)實(shí)在在的動(dòng)力去維護(hù)股價(jià)、提高分紅、加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通。以往那種“破凈就破凈，反正不影響我”的心態(tài)將成為歷史，這一制度變化有助于逐步修復(fù)銀行股的長(zhǎng)期估值折價(jià)。

此外，之前市場(chǎng)對(duì)銀行基本面的擔(dān)憂主要集中在三點(diǎn)：凈息差、不良貸款、中間業(yè)務(wù)收入。

凈息差方面，2026年一季度上市銀行凈息差預(yù)計(jì)同比僅下降3個(gè)基點(diǎn)，而2025年同期降幅為9個(gè)基點(diǎn)。

降幅顯著收窄的主要原因在于：貸款端LPR重定價(jià)壓力已大部分釋放，同時(shí)多輪存款利率下調(diào)的累積效應(yīng)正在顯現(xiàn)。

多家券商預(yù)測(cè)，若存款成本繼續(xù)下行，凈息差有望在2026年下半年實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，對(duì)公與零售呈現(xiàn)分化。

對(duì)公端，房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)正在有序化解，中央一攬子化債方案將尾部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至省級(jí)政府層面，銀行相關(guān)敞口的撥備計(jì)提高峰已過(guò)。

零售端則需保持警惕——信用卡、經(jīng)營(yíng)貸、消費(fèi)貸的不良率有所抬頭，反映出經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇對(duì)居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的壓力。

不過(guò)，當(dāng)前零售不良規(guī)模整體可控，銀行已相應(yīng)加大撥備計(jì)提力度。

中間業(yè)務(wù)方面，傳統(tǒng)銀行卡手續(xù)費(fèi)收入雖呈下滑趨勢(shì)，但財(cái)富管理、投資銀行、養(yǎng)老金金融等新業(yè)務(wù)正在逐步形成增長(zhǎng)點(diǎn)。

隨著資本市場(chǎng)回暖，銀行代銷(xiāo)基金、理財(cái)、保險(xiǎn)的收入有所回升，這一預(yù)期差尚未被市場(chǎng)充分定價(jià)。

綜合來(lái)看，銀行基本面呈現(xiàn)“L型”企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。在估值已充分反映悲觀預(yù)期的前提下，“不再變差”本身即構(gòu)成較強(qiáng)的支撐。

03

結(jié)語(yǔ)

綜合來(lái)看，本輪銀行板塊的回暖，反映出板塊在經(jīng)歷充分調(diào)整后，市場(chǎng)重新對(duì)銀行板塊估值定價(jià)的一次理性修復(fù)。

經(jīng)歷長(zhǎng)期估值壓縮后，銀行板塊整體處于歷史偏低估值區(qū)間，高股息特征在低利率環(huán)境下具備持續(xù)的配置吸引力。

隨著機(jī)構(gòu)資金從極致風(fēng)格博弈回歸價(jià)值主線，市場(chǎng)對(duì)銀行股的定價(jià)邏輯，正從 “過(guò)度擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)” 向 “正視盈利韌性與分紅確定性” 轉(zhuǎn)變。

中長(zhǎng)期視角下，未來(lái)隨著盈利穩(wěn)定性進(jìn)一步確認(rèn)、估值向合理中樞回歸，銀行股有望從防御性配置品種，逐步重新成為兼具穩(wěn)健收益與修復(fù)空間的核心底倉(cāng)選擇，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化中展現(xiàn)出持續(xù)的配置價(jià)值。（全文完）

格隆匯聲明：文中觀點(diǎn)均來(lái)自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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