出品|拾鹽士

作者|多面金融工作組

進(jìn)入2026年，公募龍頭易方達(dá)正迎來(lái)一場(chǎng)關(guān)乎經(jīng)營(yíng)韌性“壓力測(cè)試”。

開(kāi)年以來(lái)，其旗下原油LOF（161129）因二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格持續(xù)高溢價(jià)，在2026年2月到4月期間多次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示并實(shí)施停牌，流動(dòng)性管理問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注與投資者質(zhì)疑。

與此同時(shí)，公司核心產(chǎn)品線承受著巨大壓力，主要寬基ETF規(guī)模顯著縮水、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF等產(chǎn)品跌出“千億俱樂(lè)部”。雪上加霜的是，公司2025年雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近130億元、同比增長(zhǎng)7.33%，但凈利潤(rùn)卻同比下滑2.42%，出現(xiàn)了近年來(lái)罕見(jiàn)的“增收不增利”局面。

一邊是行業(yè)高速擴(kuò)容下的規(guī)模焦慮，一邊是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)承壓、合規(guī)失守的三重壓力。易方達(dá)的“失速”，亦折射出頭部公募在規(guī)模擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)管控、短期利益與長(zhǎng)期治理之間的艱難平衡。

溢價(jià)失控，停牌不止

2026年一季度，易方達(dá)旗下原油LOF（161129）因持續(xù)的高溢價(jià)與密集停牌，成為全市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也考驗(yàn)著公司的產(chǎn)品運(yùn)作與流動(dòng)性管理能力。

這場(chǎng)風(fēng)波的序幕始于1月底。1月27日，該基金凈值為1.1315元，而1月29日其二級(jí)市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)已攀升至1.437元，溢價(jià)率高達(dá)27.01%。易方達(dá)基金當(dāng)日緊急發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示并宣布次日停牌，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)警示正式拉開(kāi)。

進(jìn)入2月，風(fēng)險(xiǎn)迅速蔓延至全行業(yè)。2月初，易方達(dá)、廣發(fā)、華安、嘉實(shí)等多家公募密集發(fā)布公告，提示旗下原油及石油LOF產(chǎn)品存在高溢價(jià)交易風(fēng)險(xiǎn)，并相繼采取停牌、嚴(yán)格限購(gòu)等管控措施。

3月，這場(chǎng)溢價(jià)風(fēng)波達(dá)到高潮，并演變?yōu)槿袌?chǎng)QDII產(chǎn)品的普遍現(xiàn)象。
僅3月19日一天，就有超過(guò)10只QDII基金同日發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，覆蓋原油LOF、中韓半導(dǎo)體ETF、納指科技ETF等多類產(chǎn)品。其中，易方達(dá)原油LOF發(fā)布了當(dāng)月第13份風(fēng)險(xiǎn)提示公告。截至3月2日，全市場(chǎng)52只QDII發(fā)布溢價(jià)提示；其中中韓半導(dǎo)體ETF年內(nèi)預(yù)警超60次、停牌22次。

易方達(dá)原油LOF的溢價(jià)率在3月下旬達(dá)到頂峰。3月19日基金凈值為1.7047元，3月23日收盤(pán)價(jià)高達(dá)2.387元，溢價(jià)率逼近40%。由于溢價(jià)幅度未有效回落，該產(chǎn)品被深交所再次實(shí)施臨時(shí)停牌，成為3月多次停牌中最受關(guān)注的一次，其產(chǎn)品定價(jià)與流動(dòng)性管理機(jī)制由此受到市場(chǎng)更廣泛的審視。

進(jìn)入4月，風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)仍未解除。
根據(jù)后續(xù)公告，該基金在4月10日、4月14日、4月15日及4月16日等多個(gè)交易日繼續(xù)因高溢價(jià)而實(shí)施停牌。高頻次的停牌與持續(xù)的高溢價(jià)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)易方達(dá)QDII基金流動(dòng)性與定價(jià)機(jī)制的廣泛質(zhì)疑，投資者投訴量顯著增加。

有不少持有人在東方財(cái)富股吧等平臺(tái)集中發(fā)聲，質(zhì)疑公司“濫用支配權(quán)隨意停牌不是保護(hù)投資者而是坑害投資者，明顯違反了證券法入市自由、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、買者自負(fù)的基本原則”。

截圖來(lái)自東方財(cái)富網(wǎng)

權(quán)益失血，ETF龍頭地位告急

產(chǎn)品風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵的同時(shí)，易方達(dá)亦面臨規(guī)模與業(yè)績(jī)的雙重挑戰(zhàn)，其長(zhǎng)期占據(jù)的權(quán)益與ETF雙龍頭地位正受到?jīng)_擊。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，盡管易方達(dá)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.96億元，同比增長(zhǎng)7.33%，繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一，但凈利潤(rùn)同比微降2.42%至38.06億元，呈現(xiàn)罕見(jiàn)的“增收不增利”局面。

截圖來(lái)自廣發(fā)證券2025年年度報(bào)告

對(duì)比同業(yè)盈利增長(zhǎng)水平來(lái)看，2025年工銀瑞信凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.51%至30.07億元，廣發(fā)基金同比增長(zhǎng)37.72%至27.53億元，增速均顯著高于易方達(dá)。這一反差，凸顯易方達(dá)在規(guī)模擴(kuò)張背后的成本與效率壓力。

受市場(chǎng)波動(dòng)與資金流向影響，易方達(dá)的規(guī)模挑戰(zhàn)在2026年一季度尤為突出，全市場(chǎng)ETF總規(guī)模單季萎縮超萬(wàn)億元，易方達(dá)ETF規(guī)模銳減約2505.68億元，收縮幅度位居行業(yè)第二。截至一季度末，華夏基金ETF保有規(guī)模約6785.75億元，易方達(dá)約6302.96億元，二者差距進(jìn)一步拉大。

更值得警惕的是，易方達(dá)核心權(quán)益類規(guī)模持續(xù)失血。2020—2021年發(fā)行的8只爆款基金，規(guī)模累計(jì)蒸發(fā)超800億元；疊加2022年混合型基金單801.69億元的縮水，估算四年間核心權(quán)益資產(chǎn)流失已超千億元。

從產(chǎn)品層面來(lái)看，易方達(dá)核心ETF產(chǎn)品幾乎全線縮水，其中易方達(dá)滬深300ETF規(guī)模較2025年末縮水超1630億元。截至2026年4月7日，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模較2025年末蒸發(fā)超500億元、縮水幅度超50%，成為今年首只跌出“千億俱樂(lè)部”的寬基 ETF。

除了產(chǎn)品失血嚴(yán)重，易方達(dá)投研團(tuán)隊(duì)同樣暗流涌動(dòng)。2025年5月，明星基金經(jīng)理張坤卸任公司副總經(jīng)理職務(wù)，專注投資管理；同年9月，知名基金經(jīng)理馮波卸任最后兩只在管產(chǎn)品，不再管理公募基金（仍任副總經(jīng)理）。截至2025年末，張坤管理規(guī)模已降至483.83 億元。核心投研人員變動(dòng)與明星經(jīng)理規(guī)模收縮，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其投研體系持續(xù)性與品牌號(hào)召力的關(guān)切。

產(chǎn)品線、規(guī)模與人才三重維度的變化共同指向一個(gè)趨勢(shì)，這家行業(yè)巨頭長(zhǎng)期構(gòu)筑的護(hù)城河，正在市場(chǎng)周期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與內(nèi)部治理的多重作用下，經(jīng)受前所未有的壓力測(cè)試。

合規(guī)治理警鐘長(zhǎng)鳴

進(jìn)入2026年，強(qiáng)監(jiān)管基調(diào)延續(xù)。證監(jiān)會(huì)持續(xù)推進(jìn)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，將“長(zhǎng)牙帶刺”執(zhí)法常態(tài)化，頭部機(jī)構(gòu)成為重點(diǎn)核查對(duì)象。

據(jù)澎湃新聞、南方都市報(bào)統(tǒng)計(jì)，2025年全行業(yè)至少19家公募披露監(jiān)管措施，易方達(dá)、富國(guó)、博時(shí)等頭部公司集體上榜。而易方達(dá)因連續(xù)多年被罰、違規(guī)覆蓋全業(yè)務(wù)鏈條，在頭部機(jī)構(gòu)中尤為刺眼。

2025年11月5日，廣東證監(jiān)局出具警示函，直指易方達(dá)在投資運(yùn)作、合規(guī)內(nèi)控、銷售管理三大核心領(lǐng)域存在違規(guī)，系當(dāng)年行業(yè)最受關(guān)注的頭部機(jī)構(gòu)罰單之一。更值得注意的是，與公司處罰同步，易方達(dá)兩名高級(jí)管理人員亦因相關(guān)問(wèn)題被單獨(dú)出具警示函，監(jiān)管問(wèn)責(zé)直達(dá)管理層，凸顯違規(guī)情節(jié)的嚴(yán)重性，也動(dòng)搖了其“合規(guī)標(biāo)桿”的市場(chǎng)形象。

截圖來(lái)自易方達(dá)原油證券投資基金（QDII）2025年年度報(bào)告

回溯過(guò)往，2024年9月爆發(fā)的香港子公司匿名舉報(bào)事件，至今仍是易方達(dá)最大的合規(guī)“暗雷”。

彼時(shí)，一封舉報(bào)材料直指易方達(dá)香港涉嫌協(xié)助上海銀行隱瞞境外重大虧損、違規(guī)利益輸送、非法賣空港股、擅自修改基金估值、奢華宴請(qǐng)送禮等“五宗罪”，細(xì)節(jié)詳實(shí)引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。

易方達(dá)雖火速聲明指控“不實(shí)惡意”，并啟動(dòng)內(nèi)審和外部香港律所獨(dú)立調(diào)查，但截至2026年4月18日，調(diào)查結(jié)果仍未公開(kāi)，核心疑點(diǎn)懸而未決。

更耐人尋味的是，舉報(bào)事件核心人物、時(shí)任易方達(dá)香港總裁黃高慧，被曝在2025年底悄然離任。當(dāng)時(shí)多家媒體核查確認(rèn)，黃高慧的登記信息從中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)從業(yè)人員管理系統(tǒng)中消失。按行業(yè)慣例，從業(yè)機(jī)構(gòu)一般在員工離職1—2周內(nèi)辦理信息注銷，這起舊案再度引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，更被業(yè)內(nèi)視為內(nèi)控“遮丑”的典型案例。

可以看到，在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模壓力、合規(guī)隱憂三重夾擊下，易方達(dá)正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的全方位壓力測(cè)試。這家曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿暴露出的發(fā)展問(wèn)題，正是整個(gè)公募行業(yè)轉(zhuǎn)型期的縮影。在監(jiān)管趨嚴(yán)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、投資者愈發(fā)成熟的今天，單純追求規(guī)模早已行不通，唯有以合規(guī)為底線、以風(fēng)控為骨架、以長(zhǎng)期價(jià)值為目標(biāo)，才能真正行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

易方達(dá)的破局之路，既是自身的修復(fù)與重生，也是頭部公募邁向高質(zhì)量發(fā)展的一次關(guān)鍵作答。