剛開始刷到這條消息的時(shí)候，我跟大部分網(wǎng)友一樣，直接懵了。一個(gè)年入才十幾億的小公司，居然能吃下造殲20的成飛？折算下來(lái)才174億，這點(diǎn)錢在北京三環(huán)連幾棟寫字樓都買不到吧？好多人第一反應(yīng)就是國(guó)有資產(chǎn)賤賣，可這事真不是你想的那樣，水面下藏的東西可比這個(gè)數(shù)字有意思多了。

成飛可不是什么普通制造企業(yè)，它是咱們中國(guó)唯一能量產(chǎn)五代隱身戰(zhàn)機(jī)的核心企業(yè)。殲20從首飛到現(xiàn)在，產(chǎn)量已經(jīng)破400架了，列裝速度全世界也就僅次于美國(guó)的F35。不光戰(zhàn)斗機(jī)，C919的機(jī)頭、AG600水陸兩棲飛機(jī)、ARJ21支線客機(jī)的核心大部件都出自它手，連波音空客的全球供應(yīng)鏈里都有成飛的身影。2023年它營(yíng)收就快750億了，放全球航空制造業(yè)都是排得上號(hào)的狠角色。

可離譜就離譜在這，750億的營(yíng)收，凈利潤(rùn)才24億，利潤(rùn)率剛夠3%。不是成飛不會(huì)賺錢，是軍品采購(gòu)的定價(jià)規(guī)則本來(lái)就把利潤(rùn)卡得很死。造一架殲20，國(guó)家撥款覆蓋成本再給一點(diǎn)點(diǎn)利潤(rùn)，想拿余錢搞新研發(fā)、升級(jí)生產(chǎn)線、預(yù)研下一代技術(shù)，基本就是拆東墻補(bǔ)西墻。

你看美國(guó)的洛馬、雷神這些軍工巨頭，本身就是上市公司，缺錢了發(fā)債增發(fā)都行，講個(gè)下一代戰(zhàn)機(jī)的故事就能融到天量資金。成飛原來(lái)就是非上市的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，除了國(guó)家撥款和自己那點(diǎn)微薄利潤(rùn)，幾乎沒別的大額融資渠道。跟洛馬比研發(fā)投入的持續(xù)性，這真的是趕鴨子上架。

所以問(wèn)題擺得明明白白，成飛需要錢，需要能直接從資本市場(chǎng)拿錢的通道。在咱們現(xiàn)有制度框架里，最可行的辦法就是借殼上市。

這時(shí)候再看那個(gè)“買家”中航電測(cè)，你瞬間就能回過(guò)味來(lái)。它體量跟成飛比根本不在一個(gè)量級(jí)，但它有一樣成飛沒有的東西，上市公司身份，也就是現(xiàn)成的資本市場(chǎng)入場(chǎng)券。更巧的是，兩家的控股方都是中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)，說(shuō)白了就是同一個(gè)爹把東西從左口袋挪到右口袋，給右口袋裝了個(gè)能對(duì)接資本市場(chǎng)的口子而已。

交易細(xì)節(jié)其實(shí)透明得很，成飛全部股權(quán)評(píng)估值240億，扣掉65億國(guó)有獨(dú)享的資本公積，最終定價(jià)就落到了174.42億。中航電測(cè)是通過(guò)定向增發(fā)股份來(lái)完成收購(gòu)的，并購(gòu)?fù)瓿珊蠛娇展I(yè)集團(tuán)持股直接從53.8%漲到89.8%，控制權(quán)沒丟反而攥得更緊了。哪里來(lái)的什么蛇吞象，本來(lái)就是同一個(gè)身子上的資產(chǎn)，只不過(guò)做了個(gè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整罷了。

這事推進(jìn)起來(lái)也沒設(shè)計(jì)方案時(shí)那么順。從2023年初啟動(dòng)重組，到辦完所有手續(xù)，硬生生拖了快兩年。原定的審計(jì)機(jī)構(gòu)半路被監(jiān)管暫停執(zhí)業(yè)資格，整個(gè)項(xiàng)目直接停擺了大半年。一直到2025年初才完成資產(chǎn)過(guò)戶，2月證券簡(jiǎn)稱正式改成中航成飛，這條路走得磕磕絆絆，好歹是走通了。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)真的很夸張，復(fù)牌之后直接八個(gè)漲停板，股價(jià)從十塊錢附近一口氣拉到六十多塊，各家券商研報(bào)直接把“千億市值起步”打在了明面上。到2026年初市值已經(jīng)站上2150億，比當(dāng)初174億的收購(gòu)價(jià)翻了十幾倍。不管市場(chǎng)是認(rèn)成飛的技術(shù)實(shí)力，還是賭軍工板塊的長(zhǎng)期預(yù)期，真金白銀都是實(shí)打?qū)嵧哆M(jìn)去的。

熱鬧歸熱鬧，上市之后的麻煩也不少。最頭疼的就是信息披露和軍事保密的平衡。上市公司按規(guī)定得披露信息，股東有知情權(quán)，監(jiān)管也要審查，可殲20的產(chǎn)能、新型號(hào)研制節(jié)點(diǎn)、新發(fā)動(dòng)機(jī)裝機(jī)時(shí)間這些，漏出去一丁點(diǎn)都是大問(wèn)題。現(xiàn)在雖然有了分級(jí)保密、核心人員簽協(xié)議、敏感區(qū)域物理隔離這些應(yīng)對(duì)辦法，但制度層面的磨合還得要很長(zhǎng)時(shí)間。

還有業(yè)績(jī)承諾，也是懸在頭上的一把刀。航空工業(yè)集團(tuán)在交易里承諾，2024到2026三年相關(guān)資產(chǎn)營(yíng)收合計(jì)不低于2110億元。按2025年前三季度披露的482億營(yíng)收來(lái)看，完成目標(biāo)的概率不算低，但也絕不是板上釘釘。殲20的生產(chǎn)排期是跟著國(guó)家戰(zhàn)略需求走的，企業(yè)說(shuō)了不算。

有人可能想問(wèn)，折騰這一大圈到底圖啥。其實(shí)這事早有脈絡(luò)，之前國(guó)資委發(fā)文要求央企控股上市公司完成質(zhì)量提升改革，航空工業(yè)這邊這些年一連串的整合都是同一盤棋。中直股份整合昌飛和哈飛，中航電子與中航機(jī)電換股合并，都是同一個(gè)思路，成飛借殼就是其中分量最重的那一步。

現(xiàn)在全球地緣博弈烈度越來(lái)越高，從俄烏沖突到臺(tái)海局勢(shì)再到南海摩擦，對(duì)航空裝備的數(shù)量和質(zhì)量需求都在同步漲。臺(tái)海這邊，臺(tái)獨(dú)勢(shì)力不停鼓噪所謂防務(wù)升級(jí)，美國(guó)對(duì)臺(tái)軍售也沒停手，這種背景下，殲20擴(kuò)產(chǎn)、后續(xù)改進(jìn)型號(hào)研發(fā)都變得更緊迫。這些都需要持續(xù)大規(guī)模的資金投入，光靠財(cái)政撥款的老路子，確實(shí)越來(lái)越吃力了。

再說(shuō)回174億這個(gè)數(shù)字到底算不算便宜，其實(shí)這個(gè)問(wèn)題從一開始就沒找對(duì)方向。整個(gè)交易壓根不是按市場(chǎng)買賣邏輯定價(jià)，就是國(guó)有資本內(nèi)部調(diào)整按規(guī)則走流程。資產(chǎn)還是那些資產(chǎn)，技術(shù)還是那些技術(shù)，團(tuán)隊(duì)還是那些團(tuán)隊(duì)，只不過(guò)換了一個(gè)能對(duì)接資本市場(chǎng)的組織形態(tài)而已。

咱們中國(guó)航空工業(yè)從當(dāng)年連殲5都要摸索著造，走到今天殲20批量列裝，靠的從來(lái)不是什么資本運(yùn)作的花活，是幾代人熬出來(lái)的技術(shù)底子，一輪接一輪砸下去的真金白銀?？勺叩窖巯逻@個(gè)關(guān)口，光有技術(shù)底子真不夠用了，下一個(gè)臺(tái)階就在眼前，不借助資本市場(chǎng)的力量，想邁上去恐怕會(huì)很吃力。這筆交易說(shuō)到底，就是在為邁出那一步做準(zhǔn)備。

參考資料：環(huán)球網(wǎng) 成飛集團(tuán)174億收購(gòu)事件解析