因今年春節(jié)偏晚、過年消費(fèi)后置，使得 25 年 12 月消費(fèi)偏弱（社零增長 0.9%），而今年 1~2 月則還不錯（社零增長 2.8%）。

進(jìn)入到 3 月，春節(jié)時(shí)間錯位對社零增速的擾動影響大體消失，也就能更準(zhǔn)確的評估近期國內(nèi)消費(fèi)景氣度到底成色幾何。那么從 3 月數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)零售消費(fèi)的景氣度確實(shí)偏弱，且有邊際走弱的趨勢。

但主要是結(jié)構(gòu)性拖累，其中線上實(shí)物銷售的壓力較大、但線上服務(wù)型消費(fèi)不差。品類上，汽車和此前國補(bǔ)利好的電器和家具產(chǎn)品壓力最大，其他品類銷售則仍算平穩(wěn)。

相比一季度，二、三季度的壓力可能會更大。

1、走出春節(jié)，消費(fèi)確實(shí)有壓力

據(jù)統(tǒng)計(jì)局披露，3 月國內(nèi)社零總額同比增長 1.7%，處在去年 12 月和今年 1~2 月增速的大概中間位置，可見本月確實(shí)更能精準(zhǔn)地反映近期社零的增長中樞。

不過，相比12 月～2 月 3 個月間社零增速的加權(quán)平均值—2.1%，3 月份的增速確實(shí)是有走低的趨勢。且從更長周期看，自去年 11 月以來社零的增長也屬于除 20 年和 22 年兩個特殊時(shí)期外的最差表現(xiàn)。

由此看來，因國補(bǔ)退坡和去年上半年的高基數(shù)，今年零售消費(fèi)增長的壓力確實(shí)比較大。也和此前阿里一季度業(yè)績溝通中，表示 3 月份電商增長走弱的情況相匹配。

分消費(fèi)類型看，本月的商品零售和餐飲消費(fèi)增速相比 12 月～2 月期間都有所放緩，其中餐飲消費(fèi)放緩的幅度稍大些。具體來看，3 月商品零售增速為 1.5% vs. 之前 3 個月內(nèi)的 1.9%（加權(quán)平均值），餐飲收入增速則是從此前 3.9% 放緩到 2.9%。

并不算很差。而商品零售的增速本月則跳水到僅 1%，是拖累整體社零的主要原因。后文我們再進(jìn)一步從線上 vs.線下和分品類的增速，來看導(dǎo)致商品零售跳水的原因。看來節(jié)假日結(jié)束，短期內(nèi)對餐飲型消費(fèi)的沖擊更大些。

2、3 月線上陡然轉(zhuǎn)弱，二、三季度壓力更大

對于線上消費(fèi)，進(jìn)入 26 年后統(tǒng)計(jì)局對線上零售的總口徑做了一定變更，由此前的 “網(wǎng)上零售額” 變更為 “網(wǎng)上商品&服務(wù)零售額”，大幅擴(kuò)大了對網(wǎng)上服務(wù)型零售的統(tǒng)計(jì)范圍。不過，對網(wǎng)上實(shí)物商品零售的統(tǒng)計(jì)口徑不變，依舊和歷史數(shù)據(jù)可比。

具體來看，3 月線上實(shí)物零售額同比增長為 2.5%，較 1~2 月的 10.3% 確實(shí)明顯跳水，相比 12 月～2 月的 6.5% 加權(quán)平均增速也下滑不少。可見 3 月份線上零售較春節(jié)期間的放緩幅度相比整體社零更加劇烈。（當(dāng)然部分原因是線上實(shí)物在 1~2 月的波峰更高）

這應(yīng)對會影響各大電商平臺對一季度以后電商業(yè)務(wù)增長的判斷，畢竟因 1~2 月增長不錯，一季度線上實(shí)物零售增速達(dá) 7.5%，較去年 4 季時(shí)的低谷有明顯反彈，還算可以。但今年剩下幾個季度，尤其是 2、3 季度（基數(shù)最高）的前景就不那么樂觀了。

至于線上服務(wù)型銷售則增長不錯，本月隱含同比增速接近 12%。雖統(tǒng)計(jì)局未明確該口徑具體涵蓋哪些方面，但邏輯上隱含酒旅、文娛影視活動等消費(fèi)在 3 月還是不錯的。

3、國補(bǔ)退坡和汽車賣不動是主要拖累

分品類看，哪些品類在 3 月份走弱最明顯，哪些又相對堅(jiān)韌？最大的單項(xiàng)--汽車銷售在 3 月相當(dāng)疲軟（3 月內(nèi)同比跌幅超 10%），可以說是最大拖累。按統(tǒng)計(jì)局披露的增速，3 月剔汽車后社零增速為 3.2%，較 1~2 月的 3.7% 放緩并不算多。即剔除汽車后，其他商品銷售在 3 月還不算很弱。

其他商品上，從限額以上口徑來看，家用電器和家具仍是表現(xiàn)最差的品類之一，本月銷售額同比下滑約 5% 和 9%。如同預(yù)期的，這兩個受國補(bǔ)影響最顯著的品類，在國補(bǔ)退坡后受到的影響很大，對以家電為主的平臺是利空。

另外，值得注意的是，以手機(jī)為主的通訊產(chǎn)品則依然增長強(qiáng)勁，海豚君初步猜測可能因內(nèi)存驅(qū)動手機(jī)漲價(jià)和新機(jī)周期的影響。

其他主要的可選消費(fèi)品類則表現(xiàn)有好有壞，沒有一致性的可選消費(fèi)走弱信號。可以看到雖煙酒（送禮需求）和服裝鞋帽（過年新衣）增長有所下滑，但可能還是受到春節(jié)過去的影響。也能看到化妝品和金銀首飾的銷售并不算差。

<全文完>

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