4月16日，北交所將對廣西雙英集團(tuán)股份有限公司（下稱“雙英集團(tuán)”）的上市進(jìn)行審議。

這是近期上會項(xiàng)目中收入規(guī)模較大的公司。

雙英集團(tuán)主攻座椅、內(nèi)外飾件等汽車配件，2025年收入已達(dá)到37.43億元。

但與收入規(guī)模形成強(qiáng)烈反差的是同期雙英集團(tuán)歸母凈利潤僅為1.3億元。

主因在于汽車行業(yè)整體競爭激烈，配件供應(yīng)商經(jīng)常要“仰人鼻息”，利潤空間倍受擠壓。

行業(yè)特性導(dǎo)致雙英集團(tuán)的資金鏈一直高度緊繃，這甚至兩度引發(fā)監(jiān)管對于其現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)的問詢。

流動性壓力的背景下，雙英集團(tuán)的資金還遭到實(shí)控人關(guān)聯(lián)公司的占用，最后因后者無力還債不得不選擇“以資抵債”，購入6套工業(yè)廠房以清理債務(wù)。

當(dāng)時(shí)的評估價(jià)看似公允，但在地產(chǎn)環(huán)境劇變的當(dāng)下周邊同類資產(chǎn)的單價(jià)已出現(xiàn)“膝蓋斬”。

這種將實(shí)控人手中流動性較差的資產(chǎn)塞入擬上市公司的行為，對于本就資金存在壓力的雙英集團(tuán)無異是“雪上加霜”。

在上會前夕，雙英集團(tuán)的實(shí)控人新增承諾稱已不存在對公司的資金占用。

這一紙承諾能否換得上市的門票，市場正在持續(xù)關(guān)注。

現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)遭兩度問詢

雙英集團(tuán)是近期北交所上會項(xiàng)目中為數(shù)不多坐擁數(shù)十億元規(guī)模的公司。

以2025年37.43億元收入來看，雙英集團(tuán)的規(guī)模在北交所上市公司中甚至可以躋身前10名。

具體來看，雙英集團(tuán)的收入主要源自汽車座椅。2023年至2025年分別為15.6億元、17.6億元、28.77億元，占比在6-7成。

但座椅的毛利空間有限，近3年基本在14%-15%之間。

這導(dǎo)致雙英集團(tuán)的利潤與收入之間出現(xiàn)了背離，2025年歸母凈利潤為1.31億元，在目前的北交所上市公司中甚至排不進(jìn)前20名。

這也是汽車零部件行業(yè)地位決定的結(jié)果。

一方面，國內(nèi)汽車零部件行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，在下游車企面前議價(jià)能力有限；另一方面，汽車市場價(jià)格競爭日益激烈，整車廠商將降價(jià)的壓力轉(zhuǎn)嫁給了供應(yīng)商，這在很大程度上擠壓了座椅等零部件行業(yè)的整體盈利空間。

雙英集團(tuán)的特殊性還在于其對大客戶有較強(qiáng)的依賴，這更是進(jìn)一步削弱了議價(jià)權(quán)。

2025年，前五大客戶上汽、吉利、長安、VinFast和比亞迪合計(jì)為雙英集團(tuán)貢獻(xiàn)了30.87億元的收入，占總收入的比例超過8成。

在大客戶高度集中的業(yè)務(wù)格局下，雙英集團(tuán)不僅要在價(jià)格上做出妥協(xié)，在結(jié)算方式上也顯得頗為被動。

由于主要客戶傾向于使用票據(jù)結(jié)算，雙英集團(tuán)曾一度陷入經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負(fù)的窘境，2023年、2024年分別達(dá)到-0.76億元、-2.33億元。

如此結(jié)算方式給雙英集團(tuán)的資金帶來一定的壓力，其甚至一度不得不通過開具無真實(shí)交易背景的票據(jù)獲取運(yùn)營資金。

直至2025年銷售規(guī)模的大幅擴(kuò)大以及收到可終止確認(rèn)的商業(yè)匯票增加后，雙英集團(tuán)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流才轉(zhuǎn)為正值。

資金周轉(zhuǎn)的重壓不僅體現(xiàn)在現(xiàn)金流的波動上，更直觀地反映在雙英集團(tuán)的債務(wù)表現(xiàn)方面。

截至2025年末，雙英集團(tuán)合并口徑下的負(fù)債總額已達(dá)到27.18億元，同期資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到76.87%。

但同期雙英集團(tuán)的貨幣資金僅為5.79億元。

這引發(fā)監(jiān)管層對雙英集團(tuán)流動性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

兩輪問詢中，北交所反復(fù)要求雙英集團(tuán)說明：“是否存在現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)�！�

根據(jù)雙英集團(tuán)測算，若未來三年可以保持年均12.15%的收入增長速度，則其每年的流動資金缺口為1.32億元、1.03億元和1.18億元，可通過持有的貨幣資金、經(jīng)營活動現(xiàn)金積累、銀行融資以及股權(quán)融資等方式填補(bǔ)。

不僅如此，雙英集團(tuán)的實(shí)控人楊英、羅德江還出具了《關(guān)于流動性支持承諾函》，承諾雙英集團(tuán)最近兩季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，或月末非受限貨幣資金及在手銀行承兌匯票金額合計(jì)低于0.8億元，則其將提供融資擔(dān)保等流動性支持。

不過楊英、羅德江自身也有一定的壓力。

若此次雙英集團(tuán)上市未能成行，則可能會觸發(fā)楊英、羅德江與溫潤新材等21名股東的對賭協(xié)議，履行回購等特殊權(quán)利的義務(wù)。

紙面公允？

盡管雙英集團(tuán)自身面臨著一定的資金壓力，但對實(shí)控人關(guān)聯(lián)公司頗為慷慨。

2018年至2020年，楊英、羅德江控制的雙英實(shí)業(yè)因償還銀行貸款、支付工程建設(shè)款及補(bǔ)充流動資金之需，頻繁向雙英集團(tuán)及其子公司拆借資金。

這一行為導(dǎo)致雙英實(shí)業(yè)累計(jì)占用雙英集團(tuán)及其子公司本金達(dá)1.56億元，形成了長期未能清理的非經(jīng)營性資金占用。

此后由于雙英實(shí)業(yè)的核心資產(chǎn)多為不動產(chǎn)，短期內(nèi)難以變現(xiàn)歸還欠款，雙英集團(tuán)最終選擇了“以資抵債”方案。

雙英實(shí)業(yè)設(shè)立雙英技術(shù)作為抵債專屬主體，以2023年7月31日為評估基準(zhǔn)日，雙英技術(shù)的總資產(chǎn)（主要為6套廠房）評估值為2.06億元，主要為應(yīng)付雙英集團(tuán)借款本息的總負(fù)債評估值為1.81億元，凈資產(chǎn)估值為0.25億元。

最終，雙英集團(tuán)以0.25億元的價(jià)格收購了凈資產(chǎn)評估值相當(dāng)?shù)碾p英技術(shù)100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部資產(chǎn)和負(fù)債的抵消。

從當(dāng)時(shí)的評估價(jià)角度來說，這筆交易確實(shí)保持了一定的公允性。但從現(xiàn)在來看這其實(shí)是一筆“賠本”的買賣。

雙英技術(shù)以資抵債的這6套廠房主要位于柳州市魚峰區(qū)冠東路，總使用面積為5.92萬平米。

按照當(dāng)時(shí)第三方機(jī)構(gòu)重慶坤元、重慶金地的評估，廠房的平均單價(jià)為3144.7元/平米、3130.67元/平米。

但當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)大跳水。

信風(fēng)注意到，如今同在柳州市魚峰區(qū)的多個(gè)工業(yè)廠房掛牌單價(jià)甚至不足千元。例如柳州魚峰區(qū)的一處3.4萬平標(biāo)準(zhǔn)廠房，掛牌單價(jià)僅為970元/平米；同區(qū)域的2萬平米廠房掛牌單價(jià)為500元/平米。

這意味著，如果按照當(dāng)前區(qū)域內(nèi)不足千元的市場掛牌單價(jià)估算，這6套廠房的實(shí)際市值較當(dāng)初評估值已是大打折扣。

雖然程序上通過“以資抵債”實(shí)現(xiàn)了形式上的賬面平衡，但實(shí)質(zhì)上在汽車零部件行業(yè)利潤微薄、自身負(fù)債率居高不下的背景下，這筆看似公允的“抵債”生意不僅未能為雙英集團(tuán)換回急需的現(xiàn)金流，反而留下了一批賬面價(jià)值與市場真實(shí)價(jià)值背離的資產(chǎn)。

在此次上會前，楊英、羅德江新增承諾稱目前不存在以任何形式占用或使用公司資金的行為，也未違規(guī)要求公司為本人及本人控制的其他企業(yè)的借款或其他債務(wù)提供擔(dān)保，并指出因違反上述承諾而導(dǎo)致公司或其他股東的權(quán)益受到損害，其將依法承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

這份承諾能否獲得監(jiān)管層的認(rèn)可，仍待觀察。

圖源：58同城