出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

當AI算力成為數(shù)字時代的“水電煤”，一場關于AI服務器市場的爭奪戰(zhàn)正在全球上演。在這條黃金賽道上，英偉達憑借GPU優(yōu)勢占據(jù)全球大部分市場份額；在國內，浪潮信息、華為、新華三、中科曙光等頭部玩家也在加速搶奪市場。

就在AI服務器市場戰(zhàn)局正酣之際，2026年4月2日，一家專注于AI計算設備的天津企業(yè)——安擎計算機信息股份有限公司（以下簡稱：安擎計算機）向港交所主板提交了上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。

按2024年收入計，安擎計算機是中國第六大AI計算設備解決方案提供商，也是其中最大的獨立公司。2025年，其實現(xiàn)收入約55億元，同比猛增超99%。

但進一步深入剖析，一幅更為復雜的圖景逐漸浮現(xiàn)——毛利率持續(xù)下滑、“造血能力”缺失、供應鏈高度外依賴，這些挑戰(zhàn)也讓其IPO進程和未來發(fā)展充滿不確定性。

1、AI服務器行業(yè)老六，投后估值超35億

安擎計算機的創(chuàng)始人、董事長兼總裁俞躍淵現(xiàn)年46歲，他在2013年畢業(yè)于北京交通大學，獲得物流管理學士學位，2021年又在清華大學獲得高級管理人員工商管理碩士學位。

創(chuàng)辦安擎計算機之前，俞躍淵曾在一家專注于服務器與系統(tǒng)集成的公司——北京天勤益達科技有限公司工作了近13年，擔任總經理一職。

他在2017年創(chuàng)辦了安擎計算機，致力于AI計算設備的開發(fā)、設計、生產及銷售。

從2022年至2025年，安擎計算機曾先后入選國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、天津市制造業(yè)單項冠軍企業(yè)，并獲評天津市首批“獵豹企業(yè)”。

（圖 / 招股書）

安擎計算機所處的AI計算設備行業(yè)正處于迅猛發(fā)展中：弗若斯特沙利文、國家統(tǒng)計局及世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，中國AI計算設備解決方案市場規(guī)模由2020年的36億美元增至2024年的196億美元，復合年增長率為53.2%；預計2029年將增至2024億美元，2024年至2029年的復合年增長率將更高，達到59.5%。

但在這個賽道上，安擎計算機的行業(yè)地位略顯尷尬。

（圖 / 招股書）

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入計算，安擎計算機以2%的市場份額位列中國第六大AI計算設備解決方案提供商。

排在前面的五家企業(yè)包括浪潮信息、超聚變等公司，行業(yè)前五大公司合計拿走這個行業(yè)近半壁江山（總市場份額為47.4%）。而排在安擎計算機之后的“公司F”市場份額為1.8%，與其差距較小，這些側面顯示出，安擎計算機處于在巨頭夾縫中生存的現(xiàn)狀。

但這并不影響投資方對安擎計算機的青睞。從2020年到2025年，公司共獲得了5輪融資，投資方包括商湯科技、漢虎創(chuàng)投、天地酬勤、清科和嘉、萬方系基金等機構。

2025年12月安擎計算機完成最新一輪融資后，公司估值已經達到約35.8億元。

上市前，安擎計算機創(chuàng)始人俞躍淵通過視訊科技和京古信息合計控制67.37%股權，是公司的絕對控股股東；公司董事兼副總裁楊凌云通過明記信息持股11.60%，京古信息、明記信息為員工持股平臺，用于核心團隊激勵。

此外，商湯科技持股3.83%、漢虎創(chuàng)投持股3.99%、天地酬勤持股3.6%、萬方貞巳持股1.4%。

2023年，安擎計算機還曾獲得過京津冀投資和熙誠致遠兩家機構的投資，不過在2025年4月，安擎計算機全部回購了兩家機構的股份，并將公司的注冊資本從約1.63億元減少至約1.48億元。

對于京津冀投資和熙誠致遠的退出，是否與公司從A股轉戰(zhàn)港股有關？具體是何原因？「創(chuàng)業(yè)最前線」曾試圖向安擎計算機詢問，截至發(fā)稿前仍未獲得回復。

同期，金證科創(chuàng)、兩儀眾富、棲港成勢三家機構股東所持股份也被不同程度的回購，持股比例有所降低。

值得注意的是，安擎計算機曾與部分投資方簽署含贖回權、反攤薄、清算優(yōu)先權的對賭條款，截至遞表日，所有特殊權利條款已終止，但仍有觸發(fā)條款，若公司撤回IPO、被拒或2027年6月30日前未完成合格上市，股東的特殊權利將會重新生效。

2、2025年營收接近翻倍，毛利率卻持續(xù)下滑

如果只看收入，安擎計算機的增長曲線堪稱驚艷。

招股書顯示，安擎計算機的收入從2023年的22.06億元增至2024年的27.6億元，2025年又進一步暴漲至55億元，其中2025年的收入同比增長達到99.28%。

（圖 / 招股書）

在AI算力需求井噴的2025年，安擎計算機顯然吃到了周期紅利——全年賣出8951臺服務器，其中AI服務器的銷量為4834臺，且均價高達91.9萬元，遠高于2023年的均價55.51萬元和2024年的均價47.88萬元。

然而，營收翻倍的另一面，是毛利率的持續(xù)下滑。

2023年至2025年，安擎計算機的整體毛利率分別為10.1%、8.8%及6.0%。公司解釋毛利率下降的原因是，原材料價格暫時性和周期性的上漲導致。

（圖 / 招股書）

而為了緩解原材料價格上漲帶來的影響，安擎計算機還在期內增加了采購量和庫存水平，導致營運資金需求增加，并造成經營現(xiàn)金流凈額為負。

招股書顯示，2023年至2025年，安擎計算機分別實現(xiàn)盈利5443.5萬元、6367.5萬元、1.22億元；經調整凈利潤分別為7190.3萬元、7553.7萬元及1.4億元。

同期，公司的經營現(xiàn)金流凈額分別為-2920.8萬元、-3.53億元、-5595萬元，3年累計凈流出4.38億元。

（圖 / 招股書）

經營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，也意味著安擎計算機的日常經營、研發(fā)投入、產能擴張依賴外部“輸血”，一旦融資受阻，公司可能會面臨資金鏈相關風險。

截至2025年末，安擎計算機的計息銀行貸款總額為8.56億元，較2024年同期的4.42億元增長約94%。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，安擎計算機2023年至2025年的資產負債率一直超過70%，2024年一度達到80.9%，2025年降至76.3%，但仍然高于2023年的水平。

（圖 / 招股書）

當前，安擎計算機正面臨存貨積壓與應收賬款的雙重擠壓。

2024年，因承接大型客戶訂單，安擎計算機的存貨猛增11.36億元至14.8億元。相關產品截至2024年底前已經生產或正在運輸中，但由于截至年底客戶驗收及付款節(jié)點尚未完成，現(xiàn)金尚未收回，因此導致2024年存貨與現(xiàn)金流入之間存在明顯的時間錯配。

2025年，安擎計算機的存貨進一步增至15.93億元，繼續(xù)占用更多資金。

2023年至2025年，安擎計算機的貿易應收款項及應收票據(jù)分別為2.01億元、1.62億元、5.87億元。

另外，為了追討客戶欠款，2026年3月，安擎計算機還對一名客戶提起訴訟，包括未付合同代價、逾期付款違約金在內的索賠總金額約2.45億元。

綜上來看，盡管收入規(guī)模與產品銷量快速擴張，但安擎計算機仍面臨毛利率持續(xù)走低、經營現(xiàn)金流長期凈流出、資產負債率居高不下的問題，疊加存貨與應收賬款大額占用資金，增長質量與資金鏈安全隱患凸顯，高速增長背后的可持續(xù)性仍待檢驗。

3、供應鏈存在“命門”，芯片管制隱憂加劇

除了財務“內憂”之外，安擎計算機也面臨供應鏈的“外患”。

招股書披露，2023年至2025年，安擎計算機向前五大供應商的采購額占總采購額的比例分別為47.7%、69.9%、63.3%，供應商集中度較高，且這些供應商主要提供服務器平臺、CPU、主機板、加速卡等核心組件。

AI服務器的核心是GPU芯片，其性能直接決定服務器算力水平，而全球GPU市場由英偉達占據(jù)主導。

作為亞太地區(qū)少數(shù)獲得英偉達精英級OEM認證的合作伙伴，安擎計算機可以提早獲取英偉達的產品路線圖、設計規(guī)范和開發(fā)資料，以及產品測試樣品。這種關系支持安擎計算機直接從英偉達取得產品供應，并在整個產品生命周期中獲得持續(xù)的直接技術支持。

但就在安擎計算機IPO前夕，美國的《芯片安全法案》獲得通過，該法案標志著美國對芯片的出口管制從許可管理向技術監(jiān)控的重大轉變，將管制從審批環(huán)節(jié)延伸至芯片全生命周期的使用追蹤。

且在安擎計算機遞表的同時，美國參眾兩院又聯(lián)合提出《硬件技術管制多邊協(xié)調法案》（簡稱“MATCH法案”），不僅想要禁止銷售新設備，還將禁止為中國芯片廠提供設備售后維修、零部件供應服務，甚至還強制要求日本、荷蘭、韓國等美國盟友同步實施管制。目前該法案處在提案階段，未來通過與否值得重點關注。

盡管招股書中披露，安擎計算機是“首批少數(shù)能夠實現(xiàn)國產計算及非國產計算混合并算的AI計算設備供應商”，但美國從高端算力到芯片制造鏈條全面收緊對華限制，對安擎計算機這類依賴高端GPU的AI服務器廠商而言，供應鏈端面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

安擎計算機也在招股書中坦言，公司面臨與國際貿易政策、貿易限制措施、出口管制法律及經濟或貿易制裁相關的風險。

針對安擎計算機的核心產品究竟有多大比例依賴英偉達、AMD等海外供應商，美國近期的相關法案在未來對公司的業(yè)績影響有多大，公司是否有應對之策，以及預計國產芯片廠商何時才能實現(xiàn)完全替代等問題，「創(chuàng)業(yè)最前線」也向安擎計算機發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前仍未獲得回復。

綜合來看，以“芯事”問題為主的供應鏈風險是安擎計算機IPO途中的不確定性因素之一。這不僅是安擎一家企業(yè)面臨的問題，也是整個中國AI算力產業(yè)共同面對的結構性挑戰(zhàn)。

在科技競爭加劇的背景下，如何構建安全可控的供應鏈體系，將是決定安擎計算機乃至整個賽道發(fā)展前景的關鍵變量。

行穩(wěn)致遠，方能不負期待。安擎計算機未來能否在資本的助力下，解決困擾其發(fā)展的核心問題，走出一條從“行業(yè)老六”到“賽道黑馬”的逆襲之路？「創(chuàng)業(yè)最前線」也將持續(xù)保持關注。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。