去年以來，白酒行業(yè)進入“消費轉(zhuǎn)型、存量競爭”的深度調(diào)整期，產(chǎn)量下滑、庫存高企、價格倒掛等困境凸顯，市場份額加速向頭部企業(yè)集中。

作為西北區(qū)域性酒企代表，金徽酒（603919）交出了上市以來首份營收與凈利潤雙降的成績單。

公司在經(jīng)營管理、財務(wù)渠道、高端布局及省外突圍等多個維度均暴露突出問題，特別是單季度凈利已連續(xù)三個季度同比大跌，這對公司業(yè)務(wù)擴張產(chǎn)生較大不利影響。

曾經(jīng)的“西北王”正陷入多重困境難以破局，轉(zhuǎn)型之路道阻且艱。

業(yè)績目標三連空低端崩盤拖累全局

金徽酒的經(jīng)營困境，最直觀的體現(xiàn)就是業(yè)績目標持續(xù)落空與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴重失衡。

作為擁有七十余年歷史的中華老字號酒企，金徽酒自2016年上市以來始終專注于白酒生產(chǎn)銷售，但在行業(yè)深度調(diào)整期，其經(jīng)營韌性持續(xù)弱化，連續(xù)三年未能兌現(xiàn)凈利潤目標，2025年更是迎來上市后首次營收、凈利潤雙下滑，經(jīng)營壓力達到階段性頂峰。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年金徽酒實現(xiàn)營業(yè)收入約29.18億元，同比下降3.4%；歸屬凈利潤3.54億元，同比下降8.7%；扣非后凈利潤同比下降10.36%至3.48億元，而其年初設(shè)定的營收目標32.8億元、凈利潤目標4.08億元均未達成。

這已是金徽酒連續(xù)第三年未完成年度凈利潤目標，2023年、2024年的業(yè)績承諾同樣落空，反映出公司戰(zhàn)略規(guī)劃與市場實際嚴重脫節(jié)，經(jīng)營預(yù)判能力不足。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的失衡進一步加劇了經(jīng)營困局。金徽酒雖宣稱持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦百元以上產(chǎn)品布局，但低端市場的崩盤式下滑，直接拖累了整體業(yè)績。

2025年，其100元以下低端產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入5.36億元，同比大幅下降36.88%，銷售量同比下降33.56%，且由于成本降幅低于營收，該系列毛利率同比減少3.01個百分點至47.85%，成為業(yè)績下滑的主要拖累項。

更為尷尬的是，中高端產(chǎn)品的增長難以對沖低端市場的頹勢。

盡管300元以上高端產(chǎn)品同比增長25.21%、100-300元中端產(chǎn)品同比增長3.09%，但兩者合計增幅僅28.3%，遠不及低端產(chǎn)品近37%的降幅。

此外，單季度數(shù)據(jù)更顯慘淡，2025年第四季度作為白酒傳統(tǒng)銷售旺季，金徽酒營收同比下滑11.57%至6.13億元，歸母凈利潤同比暴跌44.45%至3061萬元，創(chuàng)下全年單季最大跌幅，足以看出其經(jīng)營端的嚴重失序。

經(jīng)營失序的背后，是公司費用管控的失衡。2025年，金徽酒銷售費用同比增長5.76%至6.3億元，管理費用同比增長2.06%至3.11億元，整體期間費用率從2024年的30.62%抬升至33.58%。

高昂的營銷投入并未有效拉動收入增長，反而進一步擠壓利潤空間，形成“投入越多、虧損越甚”的惡性循環(huán)，凸顯出公司經(jīng)營管理的粗放與低效。

財務(wù)承壓渠道失勢負債高企下的渠道萎縮

金徽酒財務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)惡化與銷售渠道的加速萎縮，兩者形成雙重絞殺，進一步壓縮了主業(yè)的成長空間。

在財務(wù)層面，負債激增、現(xiàn)金流趨緊、償債能力下滑等問題集中凸顯，而渠道端則呈現(xiàn)傳統(tǒng)渠道疲軟、新興渠道乏力、省外渠道失血的嚴峻態(tài)勢。

財務(wù)壓力的核心來自于負債的大幅攀升與資金效率的下降。

為推進金徽百億生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項目，金徽酒2025年有息負債從2024年的3262.46萬元暴增至3.37億元，增幅高達933.95%，總負債同比增長45.2%至18.75億元。

與此同時，公司償債能力持續(xù)下滑，流動比率從2023年的2.66降至2025年的1.89；扣除存貨后，速動比率僅為0.66，流動資產(chǎn)僅能覆蓋66%的流動負債；現(xiàn)金比率從1.01降至0.61，短期償債能力趨弱，資產(chǎn)負債率三年內(nèi)上升超10個百分點至35.54%。

更為不合理的是，在債務(wù)攀升、現(xiàn)金流趨緊的背景下，金徽酒仍持續(xù)加碼分紅。2025年，公司計劃合計分紅2.48億元，分紅率超70%。

上市九年來，公司累計派現(xiàn)超11億元，這種“高負債與高分紅并行”的操作，引發(fā)市場對其資金平衡的廣泛關(guān)切，也進一步加劇了現(xiàn)金流壓力。2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下降13.95%至4.8億元，主要原因是營業(yè)收入減少及原材料采購支出增加。

與此同時，渠道端的萎縮成為制約金徽酒發(fā)展的另一關(guān)鍵瓶頸。

金徽酒長期依賴經(jīng)銷商渠道，2025年經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)營收25.83億元，占比高達93%，但該渠道同比下降5.88%，傳統(tǒng)核心渠道的疲軟直接拖累整體營收。

盡管互聯(lián)網(wǎng)渠道同比增長40.26%、直銷渠道同比增長4.36%，但兩者合計收入貢獻不足8%，規(guī)模相對有限，難以彌補傳統(tǒng)渠道下滑的缺口。

此外，省外渠道的失血尤為嚴重。2025年，金徽酒省外經(jīng)銷商凈減少91家，新增80家卻減少171家，流失數(shù)量超過新增數(shù)量的兩倍。

截至2025年末，省外經(jīng)銷商數(shù)量達622家，遠超省內(nèi)的319家，但省外市場營收僅6.65億元，同比下降0.81%，平均每家省外經(jīng)銷商創(chuàng)收約106萬元，不足省內(nèi)經(jīng)銷商（662萬元）的六分之一。

這種“經(jīng)銷商數(shù)量多、單店效能低”的格局，充分說明金徽酒省外渠道布局粗放，渠道管控能力薄弱，難以形成有效突破。

而庫存高企則進一步加劇了渠道壓力。2025年末，金徽酒成品酒庫存量高達7445.59千升，比2024年末增長39.13%，其中低端產(chǎn)品庫存量同比增長40.60%，高端產(chǎn)品庫存量同比增長30.59%。

其中，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)偏低，2025年僅為58.78%，新增產(chǎn)能無法有效消化，不僅加劇存貨減值風(fēng)險，也進一步占用資金，形成“庫存積壓-資金占用-產(chǎn)能閑置”的惡性循環(huán)。

高端乏力省外受阻雙重突圍均陷兩難境地

面對行業(yè)分化的格局，金徽酒試圖通過高端化轉(zhuǎn)型與省外市場拓展實現(xiàn)突圍，但從2025年的表現(xiàn)來看，這兩條突圍之路均陷入兩難境地，高端化缺乏核心競爭力，省外突圍進展緩慢，難以擺脫區(qū)域酒企的發(fā)展桎梏。

高端酒市場的增長看似亮眼，實則暗藏隱憂，難以形成可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

2025年，金徽酒高端產(chǎn)品占酒類營收比例提升至24.30%，但這種增長是以犧牲利潤、加大營銷投入為代價的。

數(shù)據(jù)顯示，300元以上產(chǎn)品噸價同比降低9.0%，有券商研報指出，這與行業(yè)競爭加劇、公司加大貨折投入有關(guān)，進一步擠壓了經(jīng)銷商的利潤空間，也反映出公司高端產(chǎn)品缺乏核心品牌溢價能力。

更為關(guān)鍵的是，金徽酒在高端市場面臨頭部企業(yè)與區(qū)域龍頭的雙重擠壓。茅臺、五糧液等全國性名酒加速下沉，搶占高端市場份額，而省內(nèi)及周邊區(qū)域龍頭也紛紛布局高端產(chǎn)品，金徽酒的高端產(chǎn)品在品牌影響力、渠道穿透力上均不占優(yōu)勢。

同時，公司研發(fā)投入持續(xù)縮減，2025年研發(fā)費用同比下降27.18%至3957.58萬元，主要因研發(fā)項目減少，長期來看，這將影響產(chǎn)品技術(shù)迭代與品質(zhì)提升，進一步制約高端化轉(zhuǎn)型進程。此外，在中低度高端酒細分市場，五糧液、水井坊等企業(yè)已紛紛布局38度以下產(chǎn)品，而金徽酒仍處于競爭劣勢，錯失細分市場機遇。

省外市場突圍則更為艱難，金徽酒雖提出“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰(zhàn)略路徑，但2025年省外市場營收僅占總營收的22.79%，同比仍下降0.81%，全國化進程嚴重滯后。

從區(qū)域表現(xiàn)來看，省外僅陜西、新疆市場發(fā)展較好，寧夏、北方市場保持平穩(wěn)，華東等市場則收縮非核心區(qū)域，呈現(xiàn)“局部小漲、整體疲軟”的態(tài)勢。

省外突圍乏力的核心原因，在于品牌影響力有限、渠道布局粗放與區(qū)域競爭激烈。

金徽酒的品牌影響力主要集中在甘肅省，省外市場認知度較低，難以與當?shù)貐^(qū)域龍頭及全國性名酒競爭；同時，省外經(jīng)銷商單店效能極低，渠道管控與服務(wù)能力不足，難以形成穩(wěn)定的市場份額。

此外，白酒行業(yè)集中度持續(xù)提升，市場份額加速向頭部企業(yè)集中，區(qū)域酒企省外拓展的難度進一步加大，金徽酒缺乏清晰的省外差異化競爭策略，突圍之路舉步維艱。

未來，金徽酒若無法破解渠道效能低下、高端品牌薄弱、省外布局粗放等核心問題，或?qū)⒚媾R市場份額持續(xù)被擠壓、經(jīng)營業(yè)績進一步下滑的風(fēng)險，其“躋身中國白酒十強”的戰(zhàn)略目標，也將變得愈發(fā)遙遠。（包希仁）