全球石油供應(yīng)危機(jī)正從預(yù)警階段進(jìn)入實(shí)質(zhì)性沖擊階段。

摩根大通大宗商品主管Natasha Kaneva在最新報(bào)告中明確指出，隨著霍爾木茲海峽封鎖前最后一批油輪預(yù)計(jì)于4月20日前后抵達(dá)目的地，全球供應(yīng)鏈中的“封鎖前庫(kù)存”將徹底耗盡，石油沖擊正在全面爆發(fā)。

Kaneva表示，3月至4月上旬，全球各國(guó)政府、企業(yè)和消費(fèi)者合計(jì)動(dòng)用了2.5億桶儲(chǔ)備，折合每日660萬(wàn)桶，以緩沖供應(yīng)缺口帶來(lái)的沖擊。然而這一緩沖空間已接近極限——即便煉油商從當(dāng)前水平將減產(chǎn)規(guī)模翻倍，經(jīng)合組織（OECD）商業(yè)原油庫(kù)存仍可能在5月初跌至運(yùn)營(yíng)最低值。市場(chǎng)已不再是在吸收沖擊，而是在消耗最后的緩沖，同時(shí)被迫壓縮需求。

現(xiàn)貨布倫特原油價(jià)格已于4月7日觸及每桶144美元的歷史高位，超越2008年金融危機(jī)前夕的峰值，而同日6月交割的布倫特期貨合約報(bào)價(jià)約為每桶109美元。兩者之間逾35美元的異常價(jià)差，清晰揭示出市場(chǎng)在即期實(shí)物供應(yīng)上的極度緊張。

封鎖前庫(kù)存即將耗盡，時(shí)間窗口極為有限

據(jù)摩根大通測(cè)算，霍爾木茲海峽封鎖前最后一艘通過(guò)的油輪于2月28日離港，預(yù)計(jì)將于4月20日前后抵達(dá)目的地。這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)標(biāo)志著全球供應(yīng)鏈中封鎖前原油的徹底清零，重新開(kāi)放海峽已成為市場(chǎng)當(dāng)前最緊迫的優(yōu)先事項(xiàng)。

盡管上周達(dá)成了為期兩周的?；饏f(xié)議，但霍爾木茲海峽的航運(yùn)量仍維持在4月初的低位。伊朗通過(guò)新的過(guò)境規(guī)則、武力威脅以及與伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)相關(guān)的非正式收費(fèi)機(jī)制持續(xù)收緊管控。

與此同時(shí)，政治信號(hào)相互矛盾——白宮一方面暗示戰(zhàn)后可考慮設(shè)立聯(lián)合收費(fèi)機(jī)制，另一方面又宣布對(duì)海峽實(shí)施美國(guó)海軍封鎖。英國(guó)政府亦證實(shí)，周日有武裝團(tuán)伙在也門海岸附近襲擊了一艘帆船，安全風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。

煉油減產(chǎn)不及預(yù)期，庫(kù)存消耗成主要緩沖手段

摩根大通原本預(yù)期中東以外地區(qū)將出現(xiàn)大規(guī)模煉油減產(chǎn)，但實(shí)際情況與預(yù)期相悖。亞洲煉油商因原油短缺疊加季節(jié)性檢修，合計(jì)減產(chǎn)約每日200萬(wàn)桶，遠(yuǎn)低于預(yù)期規(guī)模。

在此背景下，波斯灣每日約1300萬(wàn)桶的缺失供應(yīng)，主要依靠?jī)煞N方式填補(bǔ)：一是大規(guī)模動(dòng)用庫(kù)存儲(chǔ)備，二是因燃料供應(yīng)日益困難而被迫形成的需求萎縮。摩根大通估算，僅3月至4月上旬，全球已累計(jì)動(dòng)用2.5億桶儲(chǔ)備。

展望后續(xù)，若煉油減產(chǎn)規(guī)模從當(dāng)前約每日200萬(wàn)桶升至4月的300萬(wàn)桶、再升至5月的近800萬(wàn)桶，商業(yè)庫(kù)存或可支撐至5月底。但這一緩沖空間極為有限，系統(tǒng)已進(jìn)入強(qiáng)制配給階段。

沖擊波蔓延全球，多地能源供應(yīng)告急

此次供應(yīng)中斷的影響已在全球多個(gè)地區(qū)顯現(xiàn)。

亞洲方面，對(duì)波斯灣石油依賴度約達(dá)80%的該地區(qū)，來(lái)自波斯灣的貨物實(shí)際上已于4月1日起基本停止交付，目前僅有少量貨物仍在通行，合計(jì)約占該地區(qū)戰(zhàn)前進(jìn)口量的6%。菲律賓因從中東進(jìn)口石油占比約96%，已率先宣布全國(guó)能源緊急狀態(tài)，當(dāng)?shù)仄蛢r(jià)格漲幅超過(guò)一倍。印度尼西亞和越南已要求居民居家辦公并實(shí)施能源配給。泰國(guó)漁業(yè)因船用燃料成本飆升逾250%而面臨停擺，該行業(yè)占泰國(guó)GDP約0.8%。印度已暫停商業(yè)用液化石油氣供應(yīng)以保障民用需求。日本多地公共汽車和輪渡服務(wù)因燃料短缺而削減班次。

歐洲方面，大多數(shù)來(lái)自波斯灣的貨物預(yù)計(jì)已于4月10日前后停止交付。英國(guó)于4月7日收到來(lái)自沙特阿拉伯的最后一批航空燃油，而英國(guó)約50%的航空燃油依賴中東進(jìn)口。意大利四大主要機(jī)場(chǎng)已因航空燃油短缺被迫實(shí)施配給，歐洲機(jī)場(chǎng)行業(yè)協(xié)會(huì)警告稱，若霍爾木茲海峽不能在三周內(nèi)重新開(kāi)放，歐洲將面臨大范圍航空燃油短缺。

澳大利亞自2009年以來(lái)已削減約70%的煉油產(chǎn)能，目前約80%的燃料需求依賴進(jìn)口，最后一批貨物預(yù)計(jì)于4月19日抵達(dá)，政府已動(dòng)用燃料儲(chǔ)備并推出全國(guó)燃料安全計(jì)劃。美國(guó)處于此次沖擊的末端，大多數(shù)貨物預(yù)計(jì)于4月15日前后停止交付，最后一批原油分別于4月1日和4月8日抵達(dá)德克薩斯州和加利福尼亞州。

現(xiàn)貨與期貨價(jià)差創(chuàng)歷史異常

現(xiàn)貨布倫特原油與近月ICE布倫特期貨合約之間的價(jià)差，歷史上通常僅為每桶1至2美元，反映的是實(shí)物與紙面市場(chǎng)之間順暢運(yùn)轉(zhuǎn)的套利機(jī)制。

然而4月7日，現(xiàn)貨布倫特報(bào)價(jià)達(dá)到每桶144美元，而6月交割的期貨合約僅報(bào)約109美元，兩者價(jià)差超過(guò)35美元，遠(yuǎn)超歷史常態(tài)。摩根大通指出，這一異常價(jià)差表明，市場(chǎng)在尋求即期實(shí)物交割方面已陷入困境，即便市場(chǎng)仍預(yù)期供應(yīng)最終將恢復(fù)正常。

Kaneva在報(bào)告中總結(jié)稱，現(xiàn)貨布倫特的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，是市場(chǎng)在以價(jià)格信號(hào)表明"時(shí)間本身已成為稀缺商品"。對(duì)于投資者而言，這意味著短期內(nèi)實(shí)物供應(yīng)緊張程度可能遠(yuǎn)比期貨曲線所呈現(xiàn)的更為嚴(yán)峻，而庫(kù)存耗盡的時(shí)間節(jié)點(diǎn)正在快速逼近。