“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)、動能待補(bǔ)” 特征明顯，其中M2繼續(xù)維持高位增速，社融端結(jié)構(gòu)化特征明顯，剪刀差繼續(xù)維持動態(tài)平衡！

我們具體看下數(shù)據(jù)，4 月 13 日，中國人民銀行發(fā)布 2026 年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，3 月末社會融資規(guī)模存量為456.46萬億元，同比增長 7.9%，廣義貨幣（M2）同比增長 8.5%，一季度社融增量累計達(dá) 14.83 萬億元，M2-M1剪刀差為3.4個百分點(diǎn)，較2月小幅走闊0.3個百分點(diǎn)。

此外，經(jīng)初步統(tǒng)計，社融結(jié)構(gòu)中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額277.3萬億元，同比增長5.8%。增量方面，一季度社會融資規(guī)模增量累計為14.83萬億元，比上年同期少3545億元，其中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8.9萬億元，同比少增7960億元。

一、積極維度分析：

首先，由于一季度CPI\PPI\PMI端全面回正，因此流動性環(huán)境保持合理充裕，經(jīng)濟(jì)活躍度持續(xù)改善的大趨勢存在。

我們看到一季度 M2 同比增速穩(wěn)定在 8.5%，持續(xù)明顯高于名義GDP經(jīng)濟(jì)增速，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了適宜的貨幣金融環(huán)境，總量寬松特點(diǎn)明顯。

但狹義貨幣（M1）同比增長 5.1%，處于近年來較高水平，M2-M1 剪刀差收至 3.4 個百分點(diǎn)，連續(xù) 10 個月保持在 5 個百分點(diǎn)以內(nèi)，處于近三年低位區(qū)間。

通常而言，M1 作為反映經(jīng)濟(jì)活躍度的核心指標(biāo)，其持續(xù)回暖意味著企業(yè)與居民部門的資金活化程度提升，資金從沉淀狀態(tài)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)經(jīng)營與交易環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生循環(huán)的活力正在逐步修復(fù)，但同時也可能意味著資金從銀行端轉(zhuǎn)向非銀金融，比如證券。

同時，市場利率持續(xù)處于低位，3 月銀行間同業(yè)拆借、質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率分別降至 1.38%、1.4%，企業(yè)與個人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率均降至 3.1%，融資成本還在持續(xù)下行，即使央行在3月再公開市場回收流動性，利率市場也未見走高，這一方面說明當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財務(wù)負(fù)擔(dān)正在持續(xù)下降，也說明政府為主的結(jié)構(gòu)化資金市場端對利率的敏感度不高，款總量向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)還在優(yōu)化。

其次，盡管信貸總量同比少增，但金融資源的投向結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在各類專項(xiàng)和政府發(fā)債前置加快的總量加持下，在國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的支持力度持續(xù)加碼。

數(shù)據(jù)顯示，3 月末普惠小微貸款余額同比增長 10.3%，科技、綠色、養(yǎng)老、數(shù)字等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款均保持兩位數(shù)增長，遠(yuǎn)超整體信貸增速，這一特征充分體現(xiàn)了年初以來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（定向扶持）的落地成效，避免了 “大水漫灌” 的粗放式刺激，也助力了經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換。

最后，我們聊下結(jié)構(gòu)，從一季度的數(shù)據(jù)看，直接融資與財政發(fā)力依然在逐步接力社會信貸，同時也讓融資渠道的多元化趨勢顯著強(qiáng)化。

我們看到，一季度社融增量中，人民幣貸款占比降至 60%，較去年同期下降 3.9 個百分點(diǎn)；而企業(yè)債券融資占比升至 7.1%，同比提升 3.6 個百分點(diǎn)，一季度企業(yè)債券凈融資達(dá) 1.05 萬億元，較去年同期實(shí)現(xiàn)翻倍。

而其中的政府債券凈融資達(dá) 3.54 萬億元，對社融形成了重要支撐！這一變化意味著，企業(yè)債券、股權(quán)融資等直接融資渠道，以及財政發(fā)力帶動的政府債券融資，正在逐步接力銀行信貸，成為穩(wěn)增長的核心抓手，經(jīng)濟(jì)正走向更具計劃特征的一端，這會在未來A股市場得到顯著的驗(yàn)證，因此，A股的資金供給和交易規(guī)則，包括盤后交易、ST漲跌幅限制、新股發(fā)行新規(guī)等都會隨之更改，以便財政投入能從間接貨幣循環(huán)，走向資本市場的直接貨幣循環(huán)！

二、結(jié)構(gòu)性維度分析：

與此同時，我們也需客觀看待數(shù)據(jù)背后反映的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)過程。

首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生融資需求仍待進(jìn)一步修復(fù)，這是因?yàn)楝F(xiàn)在的寬總量基本90%以上由財政端承接，這會顯著增加財政債務(wù)增長速度，抑制貨幣政策利率空間，而這一點(diǎn)在一季度社融增量較上年同期少 3545 億元，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款同比少增 7960 億元非常明顯，除了債貸替換的結(jié)構(gòu)性因素外，部分企業(yè)與居民部門的融資意愿仍顯不足，居民短期貸款一季度同比減少 1640 億元，凸顯居民消費(fèi)意愿與加杠桿行為仍處于修復(fù)進(jìn)程中。

接著，盡管 3 月住戶中長期貸款較前兩月月均水平有所改善，但一季度住戶貸款整體僅增加 2967 億元，其中中長期貸款僅增加 4607 億元，居民部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)程偏慢，房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)向信貸端的傳導(dǎo)仍需時間，雖然當(dāng)下各地新聞預(yù)報地產(chǎn)數(shù)據(jù)漲幅喜人，但由政策合并家庭整體的因素，這方面的整體優(yōu)化，還是需要真實(shí)的居民購買力提升和市場流動性提升。

最后，我們當(dāng)下的傳統(tǒng)信貸驅(qū)動的增長傳導(dǎo)機(jī)制，隨著融資渠道多元化正變的信號遲緩，信貸增速與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性逐步弱化，這也對后續(xù)貨幣政策的精準(zhǔn)調(diào)控、融資體系的協(xié)同發(fā)力提出了更高要求。

總體來看，2026 年一季度金融數(shù)據(jù)，印證了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效持續(xù)提升，清晰指明了后續(xù)政策發(fā)力的核心方向。但就此結(jié)合國際形勢，我預(yù)計短期內(nèi)貨幣政策將進(jìn)入觀期，信貸與社融將以穩(wěn)為主，逆周期調(diào)節(jié)力度將適時加碼。