《投資者網(wǎng)》江寂

一杯珍珠奶茶，正在醞釀一場(chǎng)20億美元的資本局。

2026年初，美國(guó)老牌私募巨頭TA Associates正委托摩根大通，推進(jìn)其全資控股的全球知名茶飲品牌“貢茶”的出售事宜，市場(chǎng)傳聞估值直指20億美元（約合人民幣140億元）。

這并非一時(shí)興起的套現(xiàn)，而是PE基金近七年“資本賦能+全球化”策略步入收獲期的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作。但這場(chǎng)交易背后，宏觀消費(fèi)周期的冷暖交替、潛在買家的博弈僵局，以及涉及多國(guó)業(yè)務(wù)的反壟斷審查與CFIUS（美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，都為這樁潛在交割蒙上不確定性。當(dāng)一杯奶茶的定價(jià)權(quán)不再由單一市場(chǎng)的流量決定，而是由全球供應(yīng)鏈的咬合精度來校準(zhǔn)，新茶飲的底層邏輯，正在被重新書寫。

從臺(tái)灣街角到倫敦總部的七年遷徙

把時(shí)間撥回2006年，臺(tái)灣高雄的街頭，貢茶憑一杯首創(chuàng)的“奶蓋茶”，讓其早早卡位現(xiàn)制茶飲的創(chuàng)新風(fēng)口。但貢茶真正的躍遷，始于2019年。那一年，TA Associates以約2.88億至3億美元的價(jià)格，從Unison Capital手中全資接盤，并將品牌全球總部正式遷至英國(guó)倫敦，開啟了新的資本篇章。

自此，貢茶駛?cè)肓巳蚧燔嚨馈?b>截至2026年3月，貢茶的足跡已遍布30余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，門店總數(shù)突破2200家。貢茶沒有選擇在中國(guó)市場(chǎng)與同行貼身肉搏，而是將資源傾斜至韓國(guó)、日本、北美、澳洲等高客單價(jià)區(qū)域。近期，其觸角進(jìn)一步延伸至中東與北非。這套“總部輕量化+區(qū)域深度本地化”的架構(gòu)，讓貢茶在十余年的跨國(guó)運(yùn)營(yíng)中，沉淀出極強(qiáng)的抗周期韌性。與之相對(duì)，其在中國(guó)大陸市場(chǎng)則因早期“貢茶”商標(biāo)無法獨(dú)占注冊(cè)導(dǎo)致的山寨泛濫，品牌資產(chǎn)嚴(yán)重受損，目前門店已收縮至不足300家 ，形成了“墻內(nèi)開花墻外香”的獨(dú)特格局。

20億美元的賬本：輕資產(chǎn)模型與復(fù)利機(jī)器

資本從不相信情懷，只認(rèn)現(xiàn)金流。2024年，貢茶交出了一份亮眼的成績(jī)單：全系統(tǒng)銷售額達(dá)到6億美元（約合44億元人民幣），集團(tuán)直接營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%，至1.9億美元。門店數(shù)從2023年的超2000家穩(wěn)步增至2024年的2162家，并在2026年初突破2200家關(guān)口。

貢茶高估值的核心支撐在于“重度特許經(jīng)營(yíng)”的輕資產(chǎn)模式。這意味著總部無需承擔(dān)沉重的直營(yíng)店租金、人工和折舊成本，而是通過特許權(quán)使用費(fèi)、供應(yīng)鏈利潤(rùn)和設(shè)備銷售賺取穩(wěn)定現(xiàn)金流。這種“資產(chǎn)輕、現(xiàn)金流好、利潤(rùn)率高”的結(jié)構(gòu)，使其EBITDA利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)餐飲企業(yè)。

簡(jiǎn)單算一筆賬：TA當(dāng)年以不到3億美元買入，如今若以20億美元出手，賬面浮盈近17億美元，整體回報(bào)倍數(shù)接近7倍。在私募股權(quán)日益追求確定性的今天，這幾乎是一筆完美的“時(shí)間玫瑰”。

錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)：當(dāng)“出?！弊采稀叭蚧?/b>

視線拉回國(guó)內(nèi)，現(xiàn)制茶飲早已步入存量絞殺期。蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪的茶等品牌在價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)品同質(zhì)化中貼身肉搏，利潤(rùn)空間被極限擠壓，“內(nèi)卷”成為行業(yè)常態(tài)。因此，“出海”成為集體突圍的敘事，但多數(shù)品牌仍處于單點(diǎn)試探、供應(yīng)鏈重構(gòu)的初級(jí)階段。

貢茶的價(jià)值恰恰在于這種“錯(cuò)位”。它早已越過“出?！钡脑囁冢M(jìn)入了真正的“全球化”深水區(qū)。品牌認(rèn)知、本地化研發(fā)、跨法域合規(guī)、區(qū)域倉(cāng)儲(chǔ)配送，這些需要漫長(zhǎng)試錯(cuò)才能打通的節(jié)點(diǎn)，貢茶已用十余年時(shí)間完成閉環(huán)。這種不依賴單一市場(chǎng)、收入結(jié)構(gòu)高度分散的底盤，對(duì)追求穩(wěn)健現(xiàn)金流的國(guó)際資本而言，具備天然的溢價(jià)吸引力。

當(dāng)然，光環(huán)之下亦有隱憂。全球特許經(jīng)營(yíng)模式的擴(kuò)張并非坦途。隨著門店基數(shù)擴(kuò)大，品控一致性、區(qū)域供應(yīng)鏈響應(yīng)速度、以及不同國(guó)家食品安全與勞工合規(guī)的成本，都在持續(xù)考驗(yàn)管理能力。為此，貢茶推出了“貢茶2.0”模式及智能制茶設(shè)備，試圖通過數(shù)字化手段提升標(biāo)準(zhǔn)化和效率。

交接之后：定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移與產(chǎn)業(yè)新坐標(biāo)

TA Associates為何在此時(shí)選擇按下“出售鍵”？答案藏在PE的底層邏輯里：7年持有期已至，貢茶已從“成長(zhǎng)期”步入“成熟期”，價(jià)值釋放窗口完全打開。此時(shí)退出鎖定收益、向基金LP兌現(xiàn)回報(bào)，是資本周期的必然。此外，有消息稱TA未來或?qū)⒄{(diào)整投資組合，收縮消費(fèi)品戰(zhàn)線，聚焦科技與醫(yī)療等核心賽道，此次出售亦是戰(zhàn)略聚焦的體現(xiàn)。

這樁交易若成功，將成為新茶飲估值體系的一個(gè)分水嶺。它昭示著，資本市場(chǎng)對(duì)茶飲品牌的定價(jià)邏輯，正從“單一市場(chǎng)門店增速與市占率”轉(zhuǎn)向“跨國(guó)運(yùn)營(yíng)效率、品牌溢價(jià)與自由現(xiàn)金流生成能力”。20億美元的錨點(diǎn)，實(shí)質(zhì)上是在為已驗(yàn)證的全球化系統(tǒng)能力定價(jià)。

對(duì)于仍在紅海中纏斗的中國(guó)品牌而言，貢茶的易主與成長(zhǎng)路徑是一面鏡子。它印證了一個(gè)樸素的商業(yè)常識(shí)：流量會(huì)枯竭，價(jià)格戰(zhàn)會(huì)反噬，唯有建立跨地域、跨文化、抗周期的商業(yè)底盤，才能拿到下一輪產(chǎn)業(yè)周期的入場(chǎng)券。

當(dāng)資本完成一輪輪次的交棒，新茶飲的敘事也該翻篇了。不再癡迷于單城單日的排隊(duì)盛況，而是去計(jì)算每一杯茶在全球網(wǎng)絡(luò)中的流轉(zhuǎn)效率；不再用“網(wǎng)紅”定義品牌，而是用“供應(yīng)鏈韌性”與“本地化深度”丈量?jī)r(jià)值。貢茶的交接或許只是序章，但它已經(jīng)清晰地劃出了一條航道：中國(guó)茶飲的終局，不在內(nèi)卷的泥潭里，而在全球坐標(biāo)的重新校準(zhǔn)中。你怎么看?評(píng)論區(qū)聊（思維財(cái)經(jīng)出品）

貢茶