「長江洞見」是長江商學(xué)院推出的原創(chuàng)觀點(diǎn)欄目，匯聚長江教授們的原創(chuàng)觀點(diǎn)與深度思考。從宏觀經(jīng)濟(jì)到行業(yè)趨勢(shì)，從社會(huì)熱點(diǎn)到管理實(shí)踐，在這里，探索商業(yè)社會(huì)的底層邏輯與未來方向。

自2021年成立至今，北京證券交易所已走過四年多發(fā)展歷程，并蛻變成為國家級(jí)交易所。然而，不少公司和投資者仍然對(duì)北交所有偏見，認(rèn)為其是“三流市場(chǎng)”，流動(dòng)性不足、估值偏低，選擇北交所是“委屈了自己”。

在最新發(fā)表于財(cái)新的署名文章中，長江商學(xué)院教授歐陽輝、研究學(xué)者葉冬艷等，從市場(chǎng)規(guī)模與募資情況、財(cái)務(wù)表現(xiàn)與估值水平、流動(dòng)性特征三個(gè)維度，系統(tǒng)地梳理了北交所開市以來的發(fā)展?fàn)顩r，并分析其投資的價(jià)值與機(jī)遇。

作者 | 葉冬艷 單抒文 歐陽輝

來源 | 財(cái)新網(wǎng)

原標(biāo)題 | 北交所的投資價(jià)值

歐陽輝

長江商學(xué)院金融學(xué)教授

杰出院長講席教授

長江商學(xué)院高級(jí)副院長

2021年11月15日開市的北京證券交易所，是深化新三板改革的重要舉措，承載著三大政策初衷：

● 第一，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供低成本、高效率的直接融資通道，緩解其長期面臨的“融資難、融資貴”問題；

● 第二，完善中國多層次資本市場(chǎng)體系，填補(bǔ)滬深交易所在服務(wù)早期成長型企業(yè)方面的空白，推動(dòng)形成主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板與北交所梯度銜接的市場(chǎng)格局；

● 第三，借助資本市場(chǎng)的力量，聚集并培育一批專精特新“小巨人”企業(yè)，以金融活水澆灌制造業(yè)升級(jí)和科技自立自強(qiáng)。

截至2026年3月27日，北交所上市公司數(shù)量已達(dá)301家，總市值超8000億元，首發(fā)募資規(guī)模累計(jì)達(dá)645億元。

北交所上市公司凈資產(chǎn)收益率高于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，日均換手率5.46%，超越科創(chuàng)板（2.64%）和創(chuàng)業(yè)板（4.41%）。

北證50指數(shù)自2024年9月24日以來漲幅為112%，領(lǐng)先于主要指數(shù)，證明了北交所與滬深交易所比肩的投資吸引力。

然而，仍有不少公司和投資者認(rèn)為北交所是“三流市場(chǎng)”，流動(dòng)性不足、估值偏低，選擇北交所是“委屈了自己”。

本文將從市場(chǎng)規(guī)模與募資情況、財(cái)務(wù)表現(xiàn)與估值水平、流動(dòng)性特征三個(gè)維度，系統(tǒng)梳理北交所開市以來的發(fā)展?fàn)顩r，分析其投資的價(jià)值與機(jī)遇。

北交所的規(guī)模

北京證券交易所的設(shè)立可追溯至新三板的持續(xù)深化改革。

2019年11月18日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布了《關(guān)于就深化新三板改革相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見的通知》，核心舉措包括在創(chuàng)新層之上設(shè)置精選層、完善轉(zhuǎn)板機(jī)制、允許掛牌公司向不特定合格投資者公開發(fā)行，同時(shí)適當(dāng)降低投資者門檻，引入公募基金等機(jī)構(gòu)投資者。

這一改革旨在培育中小規(guī)模的科技創(chuàng)新型企業(yè)，與科創(chuàng)板形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同構(gòu)建中國多層次資本市場(chǎng)。

北交所的設(shè)立以新三板精選層為基礎(chǔ)，精選層自2020年7月開市以來，各項(xiàng)制度創(chuàng)新初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，吸引了一批“小而美”的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，為交易所的設(shè)立奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2021年11月15日，北京證券交易所正式揭牌開市，首批81家上市公司由原新三板精選層平移而來。自此，新三板精簡(jiǎn)為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，成為北交所的上市資源培育基地。

圖表1：北交所與其他板塊規(guī)模對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind（數(shù)據(jù)截至2026.3.27）

圖表1是北交所與其他板塊規(guī)模對(duì)比。截至2026年3月27日，北交所上市公司數(shù)量達(dá)301家，總股本410億股，總市值8089億元，流通市值4913億元，主要集中于機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、汽車、計(jì)算機(jī)等制造業(yè)和科技領(lǐng)域。

圖表2：北交所上市公司行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：Wind（數(shù)據(jù)截至2026.3.27）

圖表2是北交所上市公司行業(yè)分布。北交所上市公司平均市值26.87億元，正處于成長黃金期，這意味著投資者可以在估值相對(duì)合理的階段參與企業(yè)成長，分享從中小企業(yè)成長為行業(yè)龍頭的全程價(jià)值紅利，這一點(diǎn)是滬深主板市場(chǎng)難以復(fù)制的獨(dú)特投資機(jī)遇。

在北交所上市，發(fā)行人須為在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬元，公開發(fā)行后股本總額不少于3000萬元，股東人數(shù)不少于200人，公眾股東持股比例不低于25%。

在市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，北交所設(shè)置了四套并行標(biāo)準(zhǔn)：

? 標(biāo)準(zhǔn)一要求市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%；

? 標(biāo)準(zhǔn)二要求市值不低于4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元且最近一年?duì)I業(yè)收入增長率不低于30%；

? 標(biāo)準(zhǔn)三要求市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元且最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占營業(yè)收入比例不低于8%；

? 標(biāo)準(zhǔn)四要求市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬元。企業(yè)不得存在刑事或重大違法記錄、嚴(yán)重行政處罰、被立案調(diào)查、被列入失信名單等情形。

從2019年新三板深化改革，到2021年北交所正式設(shè)立，再到2026年上市公司數(shù)量突破300家，北交所完成了從“新三板精選層”到“國家級(jí)交易所”的蛻變。

其核心定位始終清晰——服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，聚焦“更早、更小、更新”的企業(yè)，與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展，同時(shí)成為專精特新的聚集地，吸引了大批細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍和“小巨人”企業(yè)。

北交所的募資規(guī)模與估值水平

中國多層次資本市場(chǎng)體系日趨完善，各板塊在IPO募資規(guī)模、估值水平及市場(chǎng)表現(xiàn)上呈現(xiàn)出鮮明的差異化特征。

作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，北交所的募資規(guī)模雖不及其他板塊，但正逐步形成自身特色，與其他板塊共同構(gòu)成錯(cuò)位發(fā)展、相互補(bǔ)充的資本市場(chǎng)格局。

?從募資規(guī)模來看，北交所自2021年11月開市以來，累計(jì)IPO募資凈額為645億元，從單筆IPO來看，募資凈額中值為1.51億元，發(fā)行費(fèi)用中值僅0.20億元，是科創(chuàng)板的五分之一，為企業(yè)提供低成本、高效率的直接融資通道。2024年以來IPO募資總額163.67億元。圖表3是北交所與其他板塊首發(fā)表現(xiàn)對(duì)比。

圖表3：各板塊首發(fā)表現(xiàn)中值對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)期間為2021.11.15（北交所開市）至2026.3.27（2024年以來的首發(fā)募資總額統(tǒng)計(jì)期間為2024.1.1至2026.3.27）

?從上市首日表現(xiàn)來看，北交所首日漲跌幅中值為36.06%，高于同期科創(chuàng)板，展現(xiàn)出投資者對(duì)北交所上市公司的高度認(rèn)可。

?在流動(dòng)性方面，北交所首日換手率中值為54.82%，與主板相近，雖略低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，但仍維持在較高水平，反映出市場(chǎng)參與者對(duì)北交所上市公司的較高交易熱情。

? 從資產(chǎn)規(guī)模和盈利狀況來看，北交所上市公司正處于高速成長階段。根據(jù)最新一期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，北交所企業(yè)總資產(chǎn)中值為7.94億元，營業(yè)收入中值為4.17億元，凈利潤中值為0.33億元，企業(yè)體量與其所處的成長期階段相匹配，印證了北交所“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)”的核心定位。圖表4是北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)及盈利情況對(duì)比。

圖表4：北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)及盈利情況對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind（資產(chǎn)、收入、利潤等指標(biāo)來源于各企業(yè)最新一期財(cái)報(bào)，市盈率股價(jià)取2026.3.27數(shù)據(jù)）

?北交所企業(yè)在盈利效率上表現(xiàn)亮眼。凈資產(chǎn)收益率中值為7.02%，大幅高于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。科創(chuàng)板企業(yè)多為研發(fā)投入強(qiáng)度極高的“硬科技”公司，大量資金用于技術(shù)攻關(guān)，ROE相對(duì)偏低。

? 在估值水平方面，北交所市盈率中值為38.73倍，和創(chuàng)業(yè)板的38.37倍相當(dāng)，低于科創(chuàng)板的43.23倍。

科創(chuàng)板集聚了大量科技創(chuàng)新企業(yè)，投資者給予其較高估值；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多已度過初創(chuàng)期，市場(chǎng)估值既包含了對(duì)當(dāng)前業(yè)績(jī)的確認(rèn)，也反映了對(duì)其成長性的預(yù)期。

北交所的流動(dòng)性

自2021年11月15日開市以來，北交所的市場(chǎng)流動(dòng)性經(jīng)歷了顯著提升。

在北交所開市之前，即2021年初至11月12日期間，當(dāng)時(shí)仍在新三板掛牌的68家精選層企業(yè)日均成交額均值僅0.13億元，中值低至0.05億元，市場(chǎng)交易清淡。

從換手率來看，這一時(shí)期日均換手率均值1.99%，中值0.85%，反映出投資者參與度較低、市場(chǎng)關(guān)注度有限的狀況。圖表5是北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性對(duì)比。

北交所正式開市后，截至2026年3月27日，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況顯著改善。

北交所整體日均成交額均值提升至0.68億元，中值提升至0.50億元，較開市前分別增長4.2倍和9倍。換手率的提升更為明顯，日均換手率均值達(dá)到6.66%，中值達(dá)到5.46%，較開市前分別增長2.3倍和5.4倍。

圖表5：北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)期間為2021.11.15（北交所開市）至2026.3.27

從日均換手率這一衡量交易活躍度的相對(duì)指標(biāo)來看，北交所的表現(xiàn)已具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。北交所開市后日均換手率均值達(dá)到6.66%，顯著高于科創(chuàng)板的3.44%和創(chuàng)業(yè)板的5.27%。

這意味著，盡管北交所單只股票的成交金額不及科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，但考慮到其較小的流通股本，投資者的交易意愿和資金周轉(zhuǎn)效率反而更高。

這一方面反映了市場(chǎng)對(duì)北交所上市公司的關(guān)注度和參與熱情，另一方面也與北交所投資者結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)與高凈值個(gè)人占比較高、交易策略相對(duì)積極有關(guān)。

這說明北交所的設(shè)立并非對(duì)新三板精選層的簡(jiǎn)單平移，而是通過交易所的品牌效應(yīng)、制度優(yōu)化和投資者準(zhǔn)入改善，從根本上提升了這些中小企業(yè)的市場(chǎng)關(guān)注度和交易活躍度。

北交所的市場(chǎng)表現(xiàn)

自2022年4月29日（北證50指數(shù)基日）至2026年3月27日，北證50指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)27%，跑贏滬深300指數(shù)，與上證指數(shù)相當(dāng)，略低于科創(chuàng)50指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

2024年9月24日，多項(xiàng)重磅金融政策出爐，包括降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)、降息20個(gè)基點(diǎn)、降低存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)股票回購增持再貸款等，市場(chǎng)反應(yīng)積極。

政策推出以來至2026年3月27日，北交所因其“更小、更新、更專精”的定位，成為捕捉市場(chǎng)拐點(diǎn)的資產(chǎn)配置熱門工具，北證50指數(shù)漲幅高達(dá)112%，略低于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，超過其他主要指數(shù)。圖表6是主要指數(shù)表現(xiàn)。

圖表6：主要指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind

注：北證50指數(shù)數(shù)據(jù)始于2022.4.29，故數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍為2022.4.29-2026.3.27

結(jié)合前文提到的，北交所的市盈率中值與創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)、低于科創(chuàng)板，同時(shí)具有較高凈資產(chǎn)收益率。這表明北證50的上漲更多依靠扎實(shí)的盈利能力支撐，而非單純由估值泡沫驅(qū)動(dòng)，具備長期持有的基礎(chǔ)，是值得重點(diǎn)關(guān)注的配置方向。

總結(jié)

經(jīng)過四年多的發(fā)展，北交所已形成以機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、汽車、計(jì)算機(jī)等制造業(yè)和科技領(lǐng)域?yàn)橹黧w的產(chǎn)業(yè)格局，聚集了一大批專精特新“小巨人”企業(yè)。這些企業(yè)具有“小而美、高成長”特征，代表著中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)最前沿的力量。

北交所首發(fā)發(fā)行費(fèi)用中值僅0.20億元，是科創(chuàng)板的五分之一，上市成本極低。

因此，北交所絕非退而求其次的選擇——它是為中國最具活力的成長型企業(yè)量身定制的資本舞臺(tái)。

四年多的發(fā)展歷程表明，北交所對(duì)設(shè)立初衷的踐行取得了一定成效，但仍面臨挑戰(zhàn)。

從積極成果看，北交所上市公司累計(jì)首發(fā)募資645億元，發(fā)行費(fèi)用中值僅為科創(chuàng)板的五分之一，直接融資成本顯著降低，專精特新企業(yè)聚集效應(yīng)明顯，市場(chǎng)已逐步建立起與滬深兩市錯(cuò)位發(fā)展的基本格局。

然而，部分初衷尚未充分實(shí)現(xiàn)：北交所上市公司數(shù)量?jī)H301家，總市值約8000億元，市場(chǎng)規(guī)模與影響力與滬深市場(chǎng)差距仍大；社會(huì)對(duì)北交所存在“三流市場(chǎng)”的錯(cuò)誤認(rèn)知，優(yōu)質(zhì)企業(yè)申請(qǐng)北交所上市的意愿有待提升。

針對(duì)上述不足，我們對(duì)監(jiān)管層提出以下政策建議：

? 一是進(jìn)一步降低投資者適當(dāng)性門檻，適度引入更多中小型公募基金、社保資金等長線資金參與北交所市場(chǎng)，提升機(jī)構(gòu)持倉比例，改善流動(dòng)性結(jié)構(gòu)；

? 二是加大對(duì)北交所品牌形象的權(quán)威宣傳力度，通過政策激勵(lì)引導(dǎo)更多國家級(jí)專精特新“小巨人”、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)優(yōu)先選擇北交所上市，以頭部企業(yè)的示范效應(yīng)提升市場(chǎng)能見度；

? 三是推動(dòng)北交所與滬深市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制的雙向疏通，既允許北交所優(yōu)質(zhì)企業(yè)平穩(wěn)升板，也探索支持部分滬深企業(yè)回歸北交所的路徑，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性與活力；

? 四是在指數(shù)編制和ETF產(chǎn)品上進(jìn)一步豐富，擴(kuò)大北證系列指數(shù)的覆蓋范圍，推出行業(yè)主題型ETF，為投資者提供更多元化的配置工具，吸引場(chǎng)外增量資金入市。

隨著市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、上市公司質(zhì)量不斷提升、投資者結(jié)構(gòu)日益豐富，北交所的市場(chǎng)深度和廣度將持續(xù)增強(qiáng)。北交所，值得每一位市場(chǎng)參與者認(rèn)真對(duì)待。

文中圖片來自圖蟲創(chuàng)意，轉(zhuǎn)載需獲授權(quán)

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