《投資者網(wǎng)》張偉

提到深圳，總會讓人想到創(chuàng)新與活力。而在3D打印行業(yè)，深圳又被稱之為“3D打印之都”。目前深圳已成為全球消費級3D打印的高地。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，深圳3D打印“四小龍”：拓竹科技、創(chuàng)想三維、縱維立方、智能派一共占據(jù)了全球入門級3D打印機超九成市場份額。這4家公司之外，還有快造科技、升華三維、原子重塑、極光創(chuàng)新、光韻達等3D打印機企業(yè)扎堆深圳。

相關公司中，作為行業(yè)“老大哥”的創(chuàng)想三維主動求變，率先向資本市場發(fā)起沖刺。今年3月，創(chuàng)想三維遞交《招股書》，申請到港交所主板上市（IPO）。

3D打印的全球格局

3D打印又稱增材制造，是指以三維設計模型為藍本，通過軟件分層離散和數(shù)控成型系統(tǒng)，再運用粉末狀金屬、塑料、陶瓷等材料逐層打印，構造物體的技術。

3D打印技術曾長期被應用在工業(yè)領域，用于汽車模具、航空航天零件等高成本、小批量的原型制造，相關設備的價格高昂，讓一般消費者與3D打印技術無緣。但中國的供應鏈優(yōu)勢，拉進了3D打印與消費者的距離。在中國供應鏈的支撐下，3D打印技術開始從工業(yè)級向消費級延伸。創(chuàng)想三維正是在這種背景下成立。

據(jù)公開報道，2013年，創(chuàng)想三維的4位創(chuàng)始人在深圳3D打印行業(yè)展會上相識，并于2014年攜手創(chuàng)業(yè)，成立創(chuàng)想三維，同年研發(fā)出第一臺3D打印機。依托于珠三角的世界級供應鏈優(yōu)勢，讓創(chuàng)想三維的3D打印機價格更加親民。

以創(chuàng)想三維的CR-10機型為例，當時國外品牌同類型產品的售價都在1000美元以上，CR-10以500美元左右的價格入市，憑借高性價比吸引消費者，也讓創(chuàng)想三維迅速成為全球消費級3D打印行業(yè)的頭部企業(yè)。

但創(chuàng)想三維也面臨后起之秀的挑戰(zhàn)。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年GMV（商品交易總額）計，創(chuàng)想三維是全球第二大消費級3D打印公司，市占率為11.2%。第一是拓竹科技，該公司2024年出貨120萬臺，以35.5%的市占率躍居單年榜首。

這是蟬聯(lián)銷冠多年的創(chuàng)想三維，在單年出貨量上首次被拓竹科技超越。資料顯示，拓竹科技成立于2020年（晚于創(chuàng)想三維6年），其核心團隊成員來自于大疆、字節(jié)、阿里巴巴等公司。大廠基因疊加“極客精神”，讓拓竹科技擴張兇猛。

據(jù)《界面新聞》報道，拓竹科技2025年營收突破百億元，同期創(chuàng)想三維只有31.27億元。未來行業(yè)的頭部企業(yè)之爭，或將主要在這兩家公司之間展開。

另據(jù)CONTEXT報告，2024年全球消費級3D打印機市場中，創(chuàng)想三維、拓竹科技、縱維立方、智能派合計占據(jù)94%的市場份額。也就是說，全球每十臺消費級3D打印機中，有九臺來自深圳。

創(chuàng)想三維的成色如何

前面提到，創(chuàng)想三維2025年營收大概只有拓竹科技的三成，而其盈利還呈持續(xù)下滑的趨勢。

2023年至2025年（下稱“報告期內”），創(chuàng)想三維的營收分別為18.83億元、22.88億元、31.27億元，凈利潤分別為1.29億元、0.89億元、-1.82億元。

需要說明的是，創(chuàng)想三維2025年大幅虧損的原因系向投資者發(fā)行股份以及派付股息2.4億元所致。若剔除相關因素，創(chuàng)想三維2025年經(jīng)調整凈利潤為0.58億元，較2024年的0.89億元下滑約32%。

創(chuàng)想三維報告期內“增收不增利”的原因，或與業(yè)務調整有關。《招股書》顯示，創(chuàng)想三維的核心業(yè)務3D打印機銷量從2023年的87.07萬臺下降至2024年的72.06萬臺，2025年為74.24萬臺。

創(chuàng)想三維表示，由于策略性推廣更高端產品線，導致銷量更具針對性。雖然銷量下降了，但銷售單價上升，也讓創(chuàng)想三維的整體營收保持高增。另外，“三費”業(yè)上升侵蝕了創(chuàng)想三維的利潤。

2025年，創(chuàng)想三維的銷售費用、研發(fā)費用、行政費用分別同比增長48.8%、49.2%、60.9%。創(chuàng)想三維提到，近三年線上銷售收入占比從35.7%增至48.5%，線上銷售收入的增加，推高銷售費用；疊加公司規(guī)模擴大，行政費用增加，影響整體利潤。

另外還有一點也值得一說，報告期內，政府對創(chuàng)想三維的補助從3464.6萬元降至1629萬元，這部分收入在經(jīng)調整凈利潤中的占比從26.92%降至17.39%。未來隨著政府補助退坡或全部取消，可能導致創(chuàng)想三維的盈利能力進一步承壓。

從外部環(huán)境看，創(chuàng)想三維面臨激烈競爭。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年，拓竹科技的市占率為35.5%，創(chuàng)想三維為11.2%。在創(chuàng)想三維身后，還有縱維立方、智能派等追趕者。此外，安克創(chuàng)新、追覓科技等公司也正在跨界入局。上市，或許能讓創(chuàng)想三維在“前有虎后有狼”的競爭局面中保持定力。

還有哪些故事可以講？

前面提到，創(chuàng)想三維有4位創(chuàng)始人，公司成立后很長一段時間內，都是靠創(chuàng)始人自有資金和業(yè)務盈利進行發(fā)展。本次IPO前，創(chuàng)想三維只進行了一輪外部融資。

2021年6月，創(chuàng)想三維進行A輪融資，投資方包括騰訊創(chuàng)投、深創(chuàng)投、前海FOF等。A輪融資完成后，創(chuàng)始人團隊在創(chuàng)想三維的持股比例為82%，騰訊創(chuàng)投、深創(chuàng)投、前海FOF等機構合計持股12.5%，創(chuàng)始人團隊保持絕對控股地位。

《招股書》顯示，創(chuàng)想三維A輪融資的投后估值為40億元。這與鉑力特、華曙高科等A股已上市同行超百億元的估值相比，處于相對較低的水平。造成這樣的原因，或與創(chuàng)想三維“賣硬件為主”的形象有關。

營收構成顯示，創(chuàng)想三維的核心業(yè)務為消費級3D打印機。2022年，該業(yè)務的營收占比達81.7%。此后逐漸下滑，2025年還有57.1%。另一塊業(yè)務中，消費級3D打印耗材2025年的營收占比為13.4%，較前幾年大幅提升。

無論3D打印機還是3D打印耗材，從投資者的角度來看，都屬于硬件業(yè)務，想象空間有限?；蛟S為了擺脫外部對其“賣硬件為主”的呆板印象，創(chuàng)想三維本次IPO也提到幾個亮點，包括創(chuàng)想云平臺和AI賦能。

據(jù)悉，創(chuàng)想云平臺是創(chuàng)想三維推出的3D打印在線社區(qū)，通過云端技術將模型分享、云切片、遠程控制、社區(qū)互動等環(huán)節(jié)進行整合，旨在降低3D打印使用門檻。但從注冊用戶看，創(chuàng)想云平臺還需要大力推廣。目前創(chuàng)想云平臺的注冊用戶只有400多萬，低于拓竹科技旗下MakerWorld社區(qū)5000萬的數(shù)量。

2025年，創(chuàng)想三維推出海外電商平臺Nexbie，專注于境外銷售3D打印成品。它填補了“硬件+軟件+內容+交易”的生態(tài)短板，旨在將創(chuàng)意作品轉化為商業(yè)價值。

AI賦能方面，創(chuàng)想三維與騰訊云合作，推出了AI建模平臺MakeNow，并將其接入騰訊混元大模型，覆蓋從人物創(chuàng)作到定制標識等多個場景，進一步增強了MakeNow的AI建模能力。

創(chuàng)想三維表示，公司正處于從“硬件制造商”向“消費級3D打印生態(tài)平臺”的轉型階段。通過強化創(chuàng)想云平臺的內容與社區(qū)功能，以及引入AI建模技術，希望能夠提升用戶黏性，重塑增長邏輯。

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