2026年4月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見(jiàn)》，證監(jiān)會(huì)和深交所都就相關(guān)問(wèn)題發(fā)布了答記者問(wèn)。

此次推出創(chuàng)業(yè)板第四板上市標(biāo)準(zhǔn)，利好新能源、AI應(yīng)用等企業(yè)，我是股權(quán)律師盧慶華，下面具體分析。

一、 創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)

在這之前，創(chuàng)業(yè)板有三套指標(biāo)要求，第一、第二套指標(biāo)要求盈利。

第三套指標(biāo)不要求盈利，但市值要求50億元以上，而且近一年?duì)I收在3億元以上，這套指標(biāo)要求在2025年6月才正式啟用。

創(chuàng)業(yè)板第三套指標(biāo)要求市值50億元，是第二套指標(biāo)15億元的三倍多，如果介于中間的企業(yè)將可能就沒(méi)有機(jī)會(huì)上創(chuàng)業(yè)板？

新增設(shè)第四套指標(biāo)，增加了市值30億元和40億元的標(biāo)準(zhǔn)。

創(chuàng)業(yè)板第四套指標(biāo)，適用于未盈利企業(yè)上市。

創(chuàng)業(yè)板第四套指標(biāo)有兩個(gè)選擇：

（1）預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。

同樣是虧損上市，但與第三套指標(biāo)相比，降低了市值和營(yíng)收要求，同時(shí)增加成長(zhǎng)性要求，要求三年復(fù)合營(yíng)收增長(zhǎng)率達(dá)到30%。

也就是說(shuō)，如果規(guī)模不夠，但成長(zhǎng)快也是可以的，這組指標(biāo)適合那些新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)。

比如AI應(yīng)用型企業(yè)

沒(méi)有專利、沒(méi)有太多研發(fā)人員，不符合科創(chuàng)板上市要求，但利用新技術(shù)提高生產(chǎn)率，符合創(chuàng)業(yè)板的新產(chǎn)業(yè)定位要求。

這些公司可能現(xiàn)在估值沒(méi)那么高，營(yíng)收也沒(méi)有很高，但增長(zhǎng)快，就有機(jī)會(huì)上創(chuàng)業(yè)板。

（2）預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占營(yíng)收比例不低于15%。

如果企業(yè)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)不到30%怎么辦？還有另一種衡量標(biāo)準(zhǔn)，如果研發(fā)投入高也行，因?yàn)橛醒邪l(fā)投入，未來(lái)就可能有突破。

這種情況要求市值達(dá)到40億元，研發(fā)投入既要求金額也要求比例，三年投入1億元+占營(yíng)收比不低于15%。

證監(jiān)會(huì)回答記者提問(wèn)時(shí)說(shuō)，要求研發(fā)投入的這套指標(biāo)主要適用于未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)。

未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域是什么？比如氫能等新能源企業(yè)？低空經(jīng)濟(jì)等？

與科創(chuàng)板相比，科創(chuàng)板第二套指標(biāo)也要求研發(fā)投入，但科創(chuàng)板第二套指標(biāo)要求市值只有15億元，而且對(duì)研發(fā)投入金額沒(méi)有要求，只要求占營(yíng)收比不低于15%。

是不是說(shuō)科創(chuàng)板的研發(fā)要求更低？其實(shí)并不是。

因?yàn)樵谶@些指標(biāo)要求之外，科創(chuàng)板還有《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引》，所有申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的企業(yè)都需要符合科創(chuàng)屬性要求。

科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點(diǎn)服務(wù)開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域形成了產(chǎn)業(yè)集群。

創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，培育了一批新能源、高端裝備等領(lǐng)域標(biāo)桿性企業(yè)。

二、試點(diǎn)地方政府推送企業(yè)機(jī)制

這次新規(guī)明確，試點(diǎn)由省/地級(jí)以上市政府向證監(jiān)會(huì)和深交所推送擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市企業(yè)信息。

（1）推送范圍：已經(jīng)申請(qǐng)上市輔導(dǎo)備案、打算采用創(chuàng)業(yè)板第三套或第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。

因?yàn)椴捎玫谌⒌谒奶讟?biāo)準(zhǔn)的是未盈利企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不確定性大，識(shí)別創(chuàng)新能力和成長(zhǎng)性的難度高，地方政府較為了解，地方政府推送有利于審核部門(mén)更好的掌握申請(qǐng)上市企業(yè)情況，提高審核注冊(cè)質(zhì)效。

（2）市政府推送本地區(qū)企業(yè)信息，省政府推薦省屬國(guó)企信息。

（3）推送條件和標(biāo)準(zhǔn)：在當(dāng)?shù)刈?cè)并持續(xù)經(jīng)營(yíng)不少于3年，符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向，不存在財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為等規(guī)定條件。

也就是說(shuō)，如果準(zhǔn)備上市前，為了得到地方政府推送而遷址，這是不行的，因?yàn)樾枰诋?dāng)?shù)爻掷m(xù)經(jīng)營(yíng)三年。

（4）地方政府推送企業(yè)信息僅作為參考，證監(jiān)會(huì)和深交所將依規(guī)嚴(yán)格履行審核注冊(cè)職責(zé)。

而且，地方政府推送不是企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的必備程序，不設(shè)置推送企業(yè)信息任務(wù)目標(biāo)，地方政府不強(qiáng)制下級(jí)政府推送企業(yè)信息，不得要求企業(yè)將政府推送信息作為上市必備手續(xù)。

三、創(chuàng)業(yè)板允許在審企業(yè)向老股東融資

企業(yè)申請(qǐng)上市過(guò)程，快的可能3/4個(gè)月，慢的也有三四年。

對(duì)于還沒(méi)盈利的企業(yè)來(lái)說(shuō)，三四年沒(méi)能成功上市，也不能融資，可能沒(méi)能等到成功上市就夭折了。

所以創(chuàng)業(yè)板首次引入新規(guī)，允許申請(qǐng)上市過(guò)程中的企業(yè)向老股東開(kāi)展增資擴(kuò)股。

也就是說(shuō)，在審過(guò)程企業(yè)公司缺錢(qián)的，可以向老股東融資，但不能增加新股東。

而科創(chuàng)板在2025年6月已經(jīng)推出相關(guān)規(guī)則。

但科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則有所不同，科創(chuàng)板主要適用于未盈利企業(yè)，還要?？顚Ｓ茫糜谘邪l(fā)；而創(chuàng)業(yè)板并沒(méi)有這樣的限制？

四、創(chuàng)業(yè)板引入預(yù)先審閱制度

為強(qiáng)化對(duì)企業(yè)信息與技術(shù)安全保護(hù)，科創(chuàng)板已經(jīng)于2025年7月開(kāi)始引入預(yù)先審閱制度，比如長(zhǎng)鑫科技、宇樹(shù)科技都采用了預(yù)先審閱。

現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板也將引入預(yù)先審閱機(jī)制，以保護(hù)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)安全和信息安全。

上市如高考，需要考多科。

業(yè)績(jī)?nèi)鐨v史，是選考科，查三年。

上主板必須要營(yíng)收和利潤(rùn)達(dá)到，上科創(chuàng)板可以虧損且0營(yíng)收，創(chuàng)業(yè)板居中。

技術(shù)如高考物理，是選考科。

科創(chuàng)板必須要求，主板不要求，創(chuàng)業(yè)板居中。

內(nèi)控如高考數(shù)學(xué)，是必考科，每個(gè)版塊都要求。

股權(quán)如高考語(yǔ)文，是必考科，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板都要求，而且從公司成立第一天開(kāi)始核查。

比如甲公司，因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓操作不當(dāng)，過(guò)了20年還影響公司上市。

股權(quán)律師盧慶華，管理專業(yè)出身，20多年前考取律師資格，出版兩本書(shū)《股權(quán)進(jìn)階》和《公司控制權(quán)》。

（1）擅長(zhǎng)用管理思維、結(jié)合法律手段進(jìn)行股權(quán)設(shè)計(jì)，管理思維助企業(yè)發(fā)展，法律手段防范風(fēng)險(xiǎn)。

（2）結(jié)合上市規(guī)則做股權(quán)規(guī)劃，為企業(yè)未來(lái)上市提前鋪路，申請(qǐng)上市時(shí)股權(quán)問(wèn)題需要從公司成立第一天開(kāi)始核查。

（3）擅長(zhǎng)用不打官司的方式解決控制權(quán)問(wèn)題，曾有百億營(yíng)收企業(yè)找了清華、北大、人大、政法等專家+紅圈所律師，打多場(chǎng)官司沒(méi)解決，后來(lái)找過(guò)來(lái)用不打官司的方式解決的。

（4）工作超過(guò)20年，擅長(zhǎng)從底層邏輯分析、從企業(yè)全局設(shè)計(jì)方案，不擅長(zhǎng)營(yíng)銷，追求實(shí)操落地，走陽(yáng)光路線。