今年以來，恒生科技指數(shù)年初至今下跌逾10%表現(xiàn)低迷。但與此同時，今年港股表現(xiàn)最好的兩只新股，恰恰是兩家AI大模型公司——智譜（Knowledge Atlas）和MiniMax，自上市以來漲幅均位居港股2026年IPO股票前兩名。

但問題在于，這兩家公司目前還不在恒生科技指數(shù)里。原因很簡單：上市時間太短，尚未滿足納入條件。當前，智譜和MiniMax預計均將通過恒生科技指數(shù)6月審議，于2026年6月8日正式納入，合計權重約5%-7%。

據(jù)追風交易臺消息，摩根士丹利分析師在其最新研究中測算，如果智譜和MiniMax早在上市當天就被納入恒生科技指數(shù)，該指數(shù)年初至今的跌幅將從-12.6%收窄至-7.6%。

不過，然而，真正的壓力測試是7月起的解禁潮：智譜基石投資者5.83%股票解禁，MiniMax合計近50%股票解禁，流通盤將驟然擴大數(shù)倍，股價稀缺性溢價面臨嚴峻考驗。

恒生科技指數(shù)，“跑偏”了嗎？

今年以來，恒生科技指數(shù)下跌了兩位數(shù)。表面上看，這與中東地緣政治緊張、全球風險偏好收縮有關。

分析師指出，恒生科技指數(shù)當前的結構顯示，目前指數(shù)中，電商板塊（阿里、美團、京東、攜程、同程）權重占25.4%，汽車/新能源車板塊（比亞迪、小米、蔚來、小鵬、理想、零跑）權重占25.1%，兩者合計超過50%。

換句話說，該指數(shù)有一半的權重其實是消費和出行。與此同時，字節(jié)跳動的“缺席效應”也在持續(xù)發(fā)酵。

如果智譜和MiniMax早點進指數(shù)，今年少虧5個百分點

分析師做了一個假設測算：如果智譜和MiniMax在1月9日（上市首個交易日）就被納入恒生科技指數(shù)，替換掉目前權重最小的兩只成分股——金蝶國際和金山軟件，指數(shù)年初至今的總回報將從-12.6%改善至-7.6%，提升約5個百分點

這5個百分點，基本可以抹平春節(jié)前后（2月中下旬）字節(jié)跳動豆包和即夢大幅出圈所帶來的那波回調。

這個測算的意義不只是“如果”——它更直接指向一個即將發(fā)生的現(xiàn)實：這兩家公司很快就要進來了。

6月8日：智譜和MiniMax雙雙入選恒生科技指數(shù)

當前，智譜和MiniMax預計均將通過恒生科技指數(shù)6月審議，于2026年6月8日正式納入，合計權重約5%-7%

恒生科技指數(shù)固定保持30只成分股，每只權重上限8%。新成員進來，就意味著有人要出去。按照規(guī)則，非成分股須排名第24位或以上才能被納入。目前權重最小的金蝶和金山，大概率將被替換出局。

納入指數(shù)的直接影響是被動資金的強制買入。數(shù)據(jù)顯示，目前追蹤恒生科技指數(shù)的ETF及被動產品規(guī)模約為250億美元

按5%-7%的權重測算，智譜和MiniMax合計將迎來約12.5億至17.5億美元的被動資金流入。

港股通開閘：智譜6月，MiniMax要等到8月

納入恒生科技指數(shù)之外，另一個更大的資金入口是港股通（南向資金）。

摩根士丹利預計，智譜將于2026年6月8日同步納入港股通；MiniMax則因采用WVR（同股不同權）架構，須滿足額外條件——上市滿6個月零20個交易日、過去183個交易日日均市值不低于港幣200億元、同期總成交額不低于港幣60億元——預計最早于2026年8月6日方可開通。

兩者時間差的背后，是港交所對雙重股權架構公司更嚴格的治理審查。

南向資金能帶來多少錢？

報告對歷史上主要互聯(lián)網(wǎng)和科技公司納入港股通后的南向持倉變化進行了系統(tǒng)梳理。數(shù)據(jù)顯示，納入后6個月內，南向持倉平均升至相關公司自由流通股的約9%；對于自由流通盤較小的公司，這一比例往往更高。

據(jù)此給出了兩種情景的預測：

基礎情景（南向持倉達自由流通股的8%-9%）：

• MiniMax：納入后180天內累計南向凈流入約港幣184億元，相當于其2026年4月日均成交額的約12.8天

• 智譜：累計南向凈流入約港幣186億元，相當于約10天日均成交額

樂觀情景（參照地平線機器人等小流通盤新股，南向持倉升至約20%）：

• MiniMax：累計南向凈流入約港幣434億元，相當于約30天日均成交額

• 智譜：累計南向凈流入約港幣439億元，相當于約23.5天日均成交額

兩只股票合計，基礎情景下南向資金約港幣370億元，樂觀情景下接近港幣880億元

鑒于目前港股及A股市場中類似投資標的極為稀缺，這兩只股票納入后吸引的資金流入，將對其股價和估值形成支撐，并帶動更廣泛的市場情緒和機構、散戶參與度。

解禁才是真正的壓力測試

資金流入的預期固然樂觀，但另一面同樣不可忽視。

目前兩家公司的流通盤極小：智譜真實流通率僅約2.67%，MiniMax約5.44%，90%以上的股票處于禁售狀態(tài)。這意味著當前股價是在極小的籌碼上形成的，存在明顯的流動性溢價。

關鍵時間節(jié)點有兩個：

第一道坎：2026年7月7日/8日（上市約6個月）智譜基石投資者持有的5.83%股票解禁；MiniMax方面，約44.29%的老股東（半年禁售期）及5.34%的基石合計近50%的股票解禁。屆時市場可流通股數(shù)量將驟然擴大數(shù)倍，供需關系將發(fā)生第一次逆轉。

第二道坎：2027年1月（上市約12個月）主要影響智譜——非控股股東持有的60%以上股票將解除禁售，早期投資者和員工的套現(xiàn)需求將集中釋放。

屆時，市場定價邏輯將從“稀缺性溢價”切換回基本面：營收增速、虧損收窄節(jié)奏、商業(yè)化落地成效，都將成為硬指標。

以目前的財務數(shù)據(jù)來看，兩家公司的壓力不小。智譜2025年上半年營收1.91億元，研發(fā)開支15.94億元，每1元收入對應約8元研發(fā)投入；MiniMax 2025年前9個月營收5344萬美元，研發(fā)開支1.8億美元，每1美元收入對應約3.37美元研發(fā)投入。

港股IPO市場正在被AI重塑

智譜和MiniMax的上市，不是孤立事件，而是一個更大結構性轉變的縮影。

2026年迄今，港股IPO融資總額已達港幣1390億元，約為2025年全年的50%。其中，信息技術板塊IPO融資額達港幣540億元，占總融資額的39%，不僅超過2025年全年IT板塊的港幣400億元，占比也從2025年的14%大幅躍升。半導體板塊尤為突出，占總融資額比例從2025年的3%升至21%

在IPO管線方面，目前港股約390家排隊企業(yè)中，信息技術占比約43%，醫(yī)療健康占22%，消費品占13%。

這一轉變背后，有明確的政策推力。2024年9月，港交所和證監(jiān)會將第18C章（專業(yè)技術公司）的最低市值門檻下調——商業(yè)化公司從港幣60億元降至港幣40億元，未商業(yè)化公司從港幣100億元降至港幣80億元，有效期三年。與此同時，港交所和證監(jiān)會聯(lián)合推出"科技企業(yè)通道"（TECH），為AI和大模型公司提供專屬上市快速通道及保密申報選項。

政策層面，2025-26年度財政預算撥出港幣100億元設立創(chuàng)新科技產業(yè)導向基金，并撥出港幣10億元成立香港人工智能研發(fā)院；2026-27年度預算進一步設立"AI+及產業(yè)發(fā)展策略委員會"，將AI列為核心產業(yè)。

香港已成為全球首個迎來大型大模型公司IPO的市場，而這條管線還在持續(xù)擴充。