近期，背靠北方華創(chuàng)（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）的“小巨人”企業(yè)——成都超純應(yīng)用材料股份有限公司（以下簡稱“超純股份”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請已完成首輪問詢。

招股書顯示，身披“半導(dǎo)體國產(chǎn)替代”光環(huán)的超純股份，在2024年半導(dǎo)體設(shè)備特殊涂層零部件本土企業(yè)中，成功斬獲市場份額第一的佳績。不過，銀莕財經(jīng)注意到，超純股份的體量并不大，直到2024年營收才堪堪突破2億元，2025年超過4億元；雖公司強調(diào)自身業(yè)績增速亮眼，但一個不容忽視的事實是，其應(yīng)收賬款水漲船高。

與此同時，超純股份的“大客戶依賴癥”表現(xiàn)得尤為突出，且其核心大客戶還為公司股東。而公司在手握充裕現(xiàn)金流的情況下，仍拋出高達11.25億元的募資計劃；疊加IPO前夕，多名新股東以“低價”增資進場，更讓市場對超純股份上市的真實目的打上了大大的問號。

01

深度綁定大客戶

招股書顯示，超純股份的客戶非常集中。2022-2025年，公司向前五大客戶的銷售收入合計分別為1.12億元、1.46億元、2.21億元和4.44億元，占同期營收的比例分別為82.45%、86.17%、86.19%、89.65%。

（超純股份前五大客戶銷售情況，圖源：公司招股書，下同）

值得注意的是，僅客戶A與客戶B的合計占比就一度超過69%。具體來看，2022-2025年，公司來自客戶A的收入分別為1895.27萬元、3390.47萬元、9810.17萬元和1.92億元，占比分別為13.90%、20.06%、38.19%和38.77%；來自客戶B的收入分別為4807.14萬元、4454.73萬元、8104.45萬元和1.29億元，占比分別為35.24%、26.35%、31.55%和26.02%。

招股書顯示，客戶A為深交所主板上市公司，且客戶A投資的北京諾華資本投資管理有限公司所擔任執(zhí)行事務(wù)合伙人的集電產(chǎn)投持有發(fā)行人3.37%股份。

據(jù)天眼查顯示，北京諾華資本投資管理有限公司的股東中，僅北方華創(chuàng)（00301.SZ）為深交所上市公司。另據(jù)超純股份官網(wǎng)顯示，2022年，公司成為北方華創(chuàng)戰(zhàn)略合作伙伴，2024年成為北方華創(chuàng)金牌供應(yīng)商。與之相對應(yīng)的，2023年開始，客戶A躍居第一大客戶，2025年上半年更是貢獻46.52%營收。據(jù)此，客戶A大概率為北方華創(chuàng)。

而客戶B是超純股份曾持股超過5%的股東，于2022年6月至2024年8月，客戶B及其控制的公司持有公司的股權(quán)比例超過5%。

銀莕財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，2022年6月，中微公司及其控制的正海緣宇以4000萬元認繳超純股份，二者合計持股比例達6.49%，超過5%；2024年8月，中微公司與正海緣宇合計持股稀釋至5%；而后的2025年5月，中微公司持股比例被進一步稀釋至4.26%，正海緣宇持股0.65%，合計4.91%，低于5%，與“曾持股超過5%”的描述吻合。據(jù)此，客戶B大概率為中微公司。

并且，招股書顯示，超純股份2011年和2016年分別成功進入客戶B、客戶A的供應(yīng)鏈體系，開始為國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備配套核心零部件。同時，公司官網(wǎng)中明確顯示，超純股份2011年“成為中微公司國產(chǎn)化供應(yīng)商”，2016年“為北方華創(chuàng)開發(fā)刻蝕設(shè)備用的關(guān)鍵涂層零部件，填補國內(nèi)空白?！?/p>

各方信息驗證下，北方華創(chuàng)與中微公司分別為客戶A與客戶B，且與超純股份早已深度綁定。其中，公司與客戶B，也即中微公司構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，且交易金額及占比較高，構(gòu)成重大關(guān)聯(lián)交易。公司在招股書及回復(fù)中表示向客戶B銷售具有商業(yè)合理性，不存在利益輸送的情形。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，柴杰直接持有超純股份41.89%的股份，通過嘉澤和暢（擔任執(zhí)行事務(wù)合伙人）間接控制公司3.26%股份的表決權(quán)，通過嘉田和新（擔任執(zhí)行事務(wù)合伙人）間接控制3.08%股權(quán)表決權(quán)，合計控制公司48.23%的表決權(quán)，為公司的控股股東、實控人；柴杰之兄柴林直接持有公司20.61%股份，為柴杰的一致行動人。實控人及一致行動人合計控制公司68.84%的表決權(quán)。

值得注意的是，公司申報前，2025年5月22日，宜行天下、國泰君安創(chuàng)投、高投電子因看好公司未來發(fā)展以增資方式入股，入股價格為34.67元/股。

回溯來看，超純股份在報告期內(nèi)共經(jīng)過七輪增資擴股或股權(quán)轉(zhuǎn)讓，每一輪增資或轉(zhuǎn)讓估值都有明顯上升，唯獨2025年5月這輪增資與上一輪相比沒有明顯增值，僅微增不到3%至26.48億元，但此輪增資約7個月后，公司申報IPO，估值立馬又恢復(fù)飆升。據(jù)估算，發(fā)行后公司估值約45億元。

也就是說，上述三名突擊進入的股東幾個月時間已經(jīng)浮盈約70%。

此外，超純股份的供應(yīng)商也高度集中。2022-2025年，公司向前五大供應(yīng)商的采購額分別為3078.83萬元、2237.61萬元、6741.35萬元和1.52億元，占總采購額的比例分別為63.88%、54.05%、66.62%、79.44%；其中，公司向珂瑪科技（301611.SZ）采購占比分別為29.88%、33.75%、48.47%、38.06%，存在單一供應(yīng)商依賴與主要原材料的供應(yīng)來源較為集中的風險。

02

應(yīng)收賬款水漲船高

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年半導(dǎo)體設(shè)備特殊涂層零部件本土企業(yè)中，超純股份市場份額排名第一，在中國大陸市場份額為5.7%。

從業(yè)績來看，超純股份在報告期內(nèi)實現(xiàn)了營收與利潤的雙增長。2022-2025年，公司分別實現(xiàn)營收1.36億元、1.69億元、2.57億元和4.96億元，歸母凈利潤5755.23萬元、6480.52萬元、8295.22萬元和1.85億元。

與業(yè)績同步增長的是應(yīng)收賬款。2022-2025年，超純股份的應(yīng)收賬款余額分別為0.84億元、1.01億元、1.84億元和2.52億元，應(yīng)收賬款賬面價值分別為0.77億元、0.90億元、1.56億元和2.07億元，應(yīng)收賬款余額占各期營收的比例高達61.30%、59.64%、71.80%和50.80%。

而應(yīng)收賬款的主要構(gòu)成，也正是前述兩大核心客戶。2022-2025年，來自客戶A（北方華創(chuàng)）的應(yīng)收賬款分別為965.70萬元、614.02萬元、5715.66萬元和7528.33萬元，占比達11.55%、6.09%、30.99%和29.89%；來自客戶B（中微公司）的應(yīng)收賬款分別為1385.00萬元、1256.40萬元、2772.68萬元和5309.37萬元，占比分別為16.56%、12.46%、15.03%和21.08%。二者合計占比高達28.11%、18.55%、46.02%和50.97%。

隨著應(yīng)收賬款規(guī)模的擴大，公司的壞賬準備也呈幾何級數(shù)增長，同期，壞賬準備分別為618.22萬元、1118.14萬元、2824.75萬元和4481.79萬元，三年時間增長超6倍。

此外，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與子公司經(jīng)營也存在明顯短板。2022-2025年，半導(dǎo)體設(shè)備特殊涂層零部件收入占比從60.22%飆升至95.53%，其中刻蝕設(shè)備零部件收入占比始終保持在90%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度單一；精密光學器件、特種材料等其他產(chǎn)品收入占比則萎縮，業(yè)務(wù)多元化布局成效甚微。

（按產(chǎn)品劃分的收入情況）

子公司層面，眉山超純、百嘉宜華、龍瓷科技在2024年及2025年上半年均處于凈虧損狀態(tài)。

03

資金充裕仍大額募資?

作為一家沖刺創(chuàng)業(yè)板的半導(dǎo)體企業(yè)，超純股份在招股書中自稱“彌補了國內(nèi)特殊涂層零部件的關(guān)鍵核心技術(shù)缺失”“在我國半導(dǎo)體國產(chǎn)化推進過程中發(fā)揮著重要力量”，但從研發(fā)投入、專利儲備等數(shù)據(jù)來看，其“科技含量”只能打個問號。

從研發(fā)投入來看，2022-2025年，超純股份研發(fā)費用分別僅581.95萬元、956.06萬元、1378.84萬元和1849.30萬元，直到2024年才剛剛邁過創(chuàng)業(yè)板“最近一年研發(fā)投入不低于1000萬元”的最低門檻。同時，研發(fā)費用率分別為4.27%、5.66%、5.37%和3.73%，低于同行均值的6.63%、8.02%、7.25%和7.06%（由于同行年報未出，按2025年1-6月計）。

專利方面，截至2025年6月30日，超純股份及其子公司已授權(quán)專利僅有26項，其中發(fā)明專利只有12項，過半專利為實用新型專利。

更值得玩味的是，公司用以佐證科研實力和成果的9項重要獎項和榮譽中，有4項由北方華創(chuàng)、中微公司兩大客戶為其頒發(fā)。同時，該兩大客戶還向公司出具技術(shù)及應(yīng)用證明，其中，客戶A認證公司產(chǎn)品技術(shù)總體性能達到國際領(lǐng)先水平：“成都超純應(yīng)用材料股份有限公司提供的噴淋頭、介質(zhì)窗、噴嘴、內(nèi)襯等半導(dǎo)體刻蝕設(shè)備核心零部件，已通過我司CCP、ICP先進制程刻蝕設(shè)備驗證，并在先進制程客戶端大規(guī)模應(yīng)用，總體性能達到國際領(lǐng)先水平?！?/p>

（重要獎項和榮譽情況）

研發(fā)投入不足的同時，超純股份雖擬募資11.25億元，但也并未規(guī)劃在研發(fā)上投入多少。據(jù)悉，公司擬將募資用于半導(dǎo)體設(shè)備核心光學零部件產(chǎn)業(yè)化項目、半導(dǎo)體材料及表面處理產(chǎn)業(yè)化項目、眉山基地產(chǎn)能擴建項目、總部及研發(fā)中心建設(shè)項目以及補充流動資金項目。

從這些項目來看，與研發(fā)相關(guān)的也僅有“總部及研發(fā)中心建設(shè)項目”，總投入金額僅1.6億元，且土地和建設(shè)費用就占用了近4成的資金，真正用于研發(fā)的費用不到3成。

（總部及研發(fā)中心建設(shè)項目投資情況）

值得注意的是，截至2025年底，公司凈資產(chǎn)僅8.58億元，總資產(chǎn)10.87億元，2025年營收也僅4.96億元，而募資規(guī)模遠超公司現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模，可謂是“獅子大開口”。

更耐人尋味的是，超純股份在現(xiàn)金流充裕、資產(chǎn)負債率極低的情況下，仍計劃募資1.2億元補充流動資金。2022-2025年，公司資產(chǎn)負債率分別僅為16.80%、19.44%、21.06%和21.07%，前三年遠低于同行均值的34.75%、33.50%、28.80%。且截至2025年末，公司貨幣資金高達2.74億元，無短期借款，無一年內(nèi)到期的非流動負債，2023年還實施了5000萬元的現(xiàn)金分紅，公司現(xiàn)金流充裕。