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“醫(yī)械茅”邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）罕見交出了一份營收、凈利潤雙雙大降的年度答卷。

年報顯示，邁瑞醫(yī)療2025年實現(xiàn)營業(yè)收入332.82億元，同比下降9.38%，實現(xiàn)歸母凈利潤81.36億元，同比大降30.28%。

自邁瑞醫(yī)療2018年登陸A股以后，營收與利潤雙雙下滑的現(xiàn)象還是第一次出現(xiàn)。

在2025年中報披露時，邁瑞醫(yī)療的營收、凈利潤就已經(jīng)分別下降18.45%、32.96%。因此，市場上對于邁瑞醫(yī)療全年的表現(xiàn)并不感到意外。

不過，邁瑞醫(yī)療曾公開表態(tài)稱，業(yè)績拐點將在三季度出現(xiàn)?！半S著行業(yè)整頓進入常態(tài)化、醫(yī)療設備更新項目逐漸啟動，2025年上半年醫(yī)療設備招標活動迎來復蘇，國內(nèi)市場第三季度將明顯改善，如期迎來拐點”。

從單季度表現(xiàn)來看也確實如此，第三、第四季度，邁瑞醫(yī)療的營業(yè)收入分別增長1.53%和2.86%，但阻擋不住凈利潤的下滑。

公司也對此解釋稱，2025年凈利潤率下降了6.57個百分點，其中最核心的影響因素是毛利率下降了2.80個百分點，這背后是因為國內(nèi)業(yè)務三大產(chǎn)線毛利率均因產(chǎn)品價格下降而出現(xiàn)了不同程度的下降。

在邁瑞醫(yī)療業(yè)績下滑的同時，公司高管的薪酬在2025年也整體較上年下降不少。其中，董事長李西廷的薪酬從2024年的2493.9萬元降至1880.71萬元，減少613.19萬元，總經(jīng)理吳昊的薪酬較上年也減少520.44萬元。

受到業(yè)績下滑的影響，邁瑞醫(yī)療的股價表現(xiàn)同樣低迷。邁瑞醫(yī)療的市值曾在2021年7月達到6000億元的高點，被市場譽為“醫(yī)械茅”。截至4月10日，公司股價為158.18元/股，最新市值已不足2000億元。

邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人李西廷目前穿透持有公司27.22%股份，公司股價一路下行，其個人身家也急劇縮水。在2025胡潤百富榜上，李西廷以1000億元的財富值排名第38位，排名下滑12名。

三大主業(yè)營收系數(shù)下降

邁瑞醫(yī)療三大傳統(tǒng)主業(yè)分別為體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學影像，這三大主業(yè)在2025年均受到了不小的沖擊。

受醫(yī)院采購預算縮減、競爭加劇、醫(yī)保持續(xù)深化改革等因素影響，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)三大產(chǎn)線毛利率均因產(chǎn)品價格下行而出現(xiàn)不同程度的下滑，造成三大業(yè)務營收全線下滑。年報顯示，邁瑞醫(yī)療的體外診斷業(yè)務、生命信息與支持業(yè)務、醫(yī)學影像業(yè)務去年實現(xiàn)營收分別為122.41億元、98.37億元、57.17億元，分別同比下降9.41%、19.8%、18.02%。

生命信息與支持業(yè)務包含監(jiān)護儀、麻醉機、呼吸機產(chǎn)品，是邁瑞醫(yī)療的老牌業(yè)務。該業(yè)務此前為邁瑞醫(yī)療營收的貢獻極高，占比一度達到近50%，在疫情期間，邁瑞醫(yī)療也正是憑借呼吸機的業(yè)務，一度問鼎創(chuàng)業(yè)板市值冠軍。

近兩年，該業(yè)務收入持續(xù)下滑，落后于體外診斷營收，2025年，該業(yè)務營收占比已經(jīng)降至30%以下。

邁瑞醫(yī)療國內(nèi)市場銷量的下滑仍是目前公司最大的挑戰(zhàn)。2025年，國內(nèi)業(yè)務收入156.32億元，同比下降22.97%。

經(jīng)過多年高速發(fā)展，國內(nèi)醫(yī)療機構對于生命信息與支持類產(chǎn)品的保有量已趨于飽和，如今這些產(chǎn)品尚未達到大規(guī)模的換機周期，使得市場對于生命信息與支持類產(chǎn)品的需求放緩。

國信證券在研報中表示，國內(nèi)醫(yī)療設備行業(yè)歷經(jīng)了過去連續(xù)三年的深度調(diào)整，醫(yī)院當前和未來一段時間仍廣泛面臨經(jīng)營壓力帶來的整體采購預算縮減，設備行業(yè)仍處于弱復蘇階段。2026年國內(nèi)業(yè)務有望實現(xiàn)正增長，2027年及之后將有望進入更加穩(wěn)定的持續(xù)快速增長階段。

值得一提的是，邁瑞醫(yī)療傳統(tǒng)三大主業(yè)雖同步下行，但依舊不乏亮點可尋。

2025年年報中，邁瑞醫(yī)療首次將微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入和動物醫(yī)療從原有業(yè)務線拆分為新興業(yè)務，形成“四大產(chǎn)線”格局。該業(yè)務實現(xiàn)營收53.78億元，同比增長38.85%。此舉也被市場視為對沖傳統(tǒng)主業(yè)壓力、支撐未來增長的重要增長點。

海外業(yè)務首超國內(nèi)市場

為了重新回到增長軌道，邁瑞醫(yī)療這兩年也進行了不斷的嘗試。

生命信息與支持業(yè)務雖是邁瑞醫(yī)療的核心擔當，但這種業(yè)務更偏向于“一錘子買賣”。邁瑞醫(yī)療近兩年將“耗材”視作增長的新驅(qū)動力，因此公司持續(xù)通過并購與內(nèi)生發(fā)展，布局IVD（體外診斷）等業(yè)務。在邁瑞醫(yī)療看來，耗材的市場容量遠大于設備業(yè)務，未來耗材的行業(yè)增速也將顯著快于設備。

邁瑞醫(yī)療總經(jīng)理吳昊曾表明公司未來的三個轉(zhuǎn)型方向，即數(shù)智化、流水化、國際化。除了在基礎業(yè)務上轉(zhuǎn)型，國際化更是邁瑞醫(yī)療轉(zhuǎn)型的一個核心方向。

邁瑞醫(yī)療的海外業(yè)務起步很早，早在2000年就開始拓展海外市場，在國內(nèi)業(yè)務陷入增長瓶頸后，其海外市場反倒成為邁瑞醫(yī)療近兩年的亮點。

目前，邁瑞醫(yī)療的海外布局已有所成效，其已在約40個國家設立64家境外子公司，同時還擁有5個海外研發(fā)中心，并在14個國家規(guī)劃了本地生產(chǎn)項目。

2025年，邁瑞醫(yī)療海外業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入176.50億元，同比增長7.40%。這也是其歷史上首次海外業(yè)務貢獻營收超過國內(nèi)市場。

為了能夠進一步拓展海外市場，邁瑞醫(yī)療也同步開啟赴港上市，打造國際化資本運作平臺。去年10月，邁瑞醫(yī)療正式向港交所遞交招股書，4月10日，公司在投資者互動平臺表示，H股上市事項目前正在監(jiān)管審核中。

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