古語云：“時來天地皆同力，運去英雄不自由?！焙娇展梢彩侨绱?。

2025年的中國民航業(yè)，終于告別了疫情的陰霾。全年旅客運輸量7.7億人次，同比增長5.5%，行業(yè)運輸總周轉(zhuǎn)量增長10.5%。就在全行業(yè)高呼復蘇之際，南方航空和中國東航這兩大航空巨頭，卻交出兩份截然不同的答卷，背后藏著值得深思的投資密碼。

一、兩張成績單：一個“賺錢了”，一個“還在虧”

先看核心數(shù)據(jù)對比：

南方航空1822.56億元，同比增長4.61%；中國東航1399.41億元，同比增長5.92%。南航營收規(guī)模領(lǐng)先約423億元，但東航增速稍快。

歸母凈利潤：南航8.57億元，實現(xiàn)2020年以來首次全年盈利；東航仍虧損16.33億元，但較上年大幅減虧25.93億元。

毛利率：南航毛利率10.14%，同比提升1.73個百分點；東航毛利率未直接披露，但扣非凈利潤虧損29.49億元，利潤端承壓明顯。

南方航空客運及相關(guān)服務、貨運郵運業(yè)務收入1763.58億元，占比超96%；東航空運輸業(yè)務收入1371.14億元。

市值與市盈率：南航總市值約1096億元，動態(tài)市盈率約127.93倍；東航總市值約1029億元，市盈率為負。

二、盈利的分水嶺：南航憑什么賺錢？

南航率先突圍的核心武器是“兩條腿走路”。

主業(yè)方面，2025年南航客座率升至85.74%，同比提升1.36個百分點，國際線客座率達84.3%，基本恢復至疫情前水平；更關(guān)鍵的是物流板塊——控股子公司南航物流全年貢獻凈利潤35.75億元，為上市公司帶來約19.66億元收益，成為扭虧的關(guān)鍵引擎。

此外，國際航線強勁復蘇，國際旅客周轉(zhuǎn)量同比增長19.57%，為營收增長注入動力。正如業(yè)內(nèi)分析，若僅看客運業(yè)務，南航表現(xiàn)或未必優(yōu)于東航，但物流與維修業(yè)務的多元布局讓它在行業(yè)整體承壓時率先突圍。

三、東航的困境：明明也在進步，為何仍是虧損？

那么，問題出在哪里？核心原因在于遞延所得稅資產(chǎn)的會計調(diào)整。東航在資產(chǎn)負債表日對前期可抵扣虧損形成的遞延所得稅資產(chǎn)進行審慎復核并轉(zhuǎn)回，導致所得稅費用大幅增加——僅四季度就計提了約21億元的所得稅費36。

這種會計處理并非經(jīng)營端的實質(zhì)性惡化，實際上，2025年前三季度，東航經(jīng)營層面已實現(xiàn)盈利21.03億元，四季度傳統(tǒng)淡季疊加會計調(diào)整的“一次性沖擊”讓全年數(shù)據(jù)依然難看。此外，東航機隊中寬體機占比更高，人民幣貶值帶來的匯兌壓力也較南航更大。

四、2026年展望：油價上漲，誰更抗壓？

最關(guān)鍵的風險點在于匯率；人民幣兌美元匯率每升值或貶值1%，將影響南航凈利潤約2.26億元，而東航的匯率敞口更大；2026年以來人民幣偏弱震蕩，這對兩家公司都是潛在壓力。

五、投資者該如何取舍？

從基本面看，南航率先扭虧、物流板塊貢獻穩(wěn)定收益、運營效率持續(xù)提升，在行業(yè)復蘇周期中具備更強的安全邊際。但高達127倍的市盈率也意味著市場已將樂觀預期充分定價。東航則處于“減虧—扭虧”的關(guān)鍵窗口期，國際航線量價齊升的趨勢若能延續(xù)，疊加會計調(diào)整的一次性影響消退，2026年有望實現(xiàn)全面盈利。

航空股投資，本質(zhì)是“周期博弈”。適合能承受波動的長線投資者，在行業(yè)低谷期布局，在景氣高點兌現(xiàn)。當前南航與東航都處于業(yè)績修復初期，若你更看重確定性和穩(wěn)健性，南航的安全墊更厚；若你相信國際航線持續(xù)復蘇帶來的彈性，東航或具備更大的向上空間。

股海如云，變化萬千。航空股的投資機會，往往藏在別人看不見的“運去”之中，而當“時來”之日，回報亦同樣豐厚。

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