配角也能成為主角，只要站在產(chǎn)業(yè)鏈的命門上。

AI算力狂潮之下，A股“易中天”組合封神。中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信三只股票，撐起了整個光通信板塊的市值天花板。

其中，天孚通信的成長軌跡尤為亮眼 —— 這家不做光模塊、不直面算力巨頭，僅深耕產(chǎn)業(yè)鏈上游的元器件企業(yè)，不僅實現(xiàn)業(yè)績與市值雙爆發(fā)，更成為資本市場的焦點。

2025 年，天孚通信交出了一份亮眼成績單：全年實現(xiàn)營業(yè)收入51.63 億元，同比增長58.79%；歸母凈利潤20.17 億元，同比增長50.15%，兩項核心指標(biāo)均創(chuàng)下歷史新高。

這份優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，也讓市場重新思考：身處產(chǎn)業(yè)鏈上游的 “配角”，究竟是如何實現(xiàn)逆襲的？

行業(yè) “配角”，拿走最高溢價

產(chǎn)業(yè)鏈最值錢的位置，未必是最下游。AI 越瘋狂，算力越緊張，高速光引擎、光纖陣列、陶瓷套管這類 “看不見的核心件” 就越稀缺。

LightCounting 數(shù)據(jù)顯示，AI 集群用高速光模塊與 CPO 市場 2025 年規(guī)模達(dá)165 億美元，2026 年預(yù)計增至260 億美元，連續(xù)兩年增速約60%，上游光器件需求呈指數(shù)級增長。

天孚通信正是踩中了整個產(chǎn)業(yè)鏈最剛性、最不可替代的一環(huán)。可以說，配角逆襲的真相，從一開始就寫定：別人在搶訂單，它在造壁壘；別人在拼價格，它在定標(biāo)準(zhǔn)。

2025 年，天孚通信光通信元器件營收50.82 億元，占總營收99.38%，同比增長57.27%；其中有源光器件營收29.98 億元，同比大增81.11%，成為業(yè)績核心增長引擎。公司毛利率維持53.96%高位，無源光器件毛利率63.67%，有源光器件毛利率46.63%，盈利能力遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

這組數(shù)據(jù)撕開了行業(yè)最真實的矛盾：下游造 “整機” 的公司打得頭破血流，中游拼價格、拼交付、拼客戶關(guān)系，而上游賣 “核心零件” 的天孚通信，卻享受著全鏈條最舒服的利潤、最確定的訂單、最高的估值。

更令同行羨慕的是，它不與中際旭創(chuàng)、新易盛競爭，反而成為它們共同的核心供應(yīng)商；它不直接供貨英偉達(dá)，卻成為英偉達(dá) CPO 方案里份額超七成的光引擎玩家。

事實證明，在硬科技行業(yè)，“卡環(huán)節(jié)” 比 “卡產(chǎn)品” 更有價值。天孚不做終端產(chǎn)品，卻卡住了高速光互聯(lián)最不可替代的器件環(huán)節(jié)，獲得了全鏈條最高的利潤分配權(quán)。

光通信 “博世”，懷揣三大 “法寶”

長期主義的本質(zhì)，是懂得拒絕什么。天孚通信給自己的定位清晰到冷酷：只做器件，不做模塊，堪稱光通信領(lǐng)域的 “博世”。

在汽車行業(yè)，博世不造整車，只做最核心、最難替代、所有車企都離不開的零部件；天孚同理，專注光互連領(lǐng)域，做全球光模塊廠商與算力巨頭都離不開的核心器件供應(yīng)商。

在登頂龍頭之路上，天孚通信練就了三重?zé)o法復(fù)制的競爭力，2025 年年報數(shù)據(jù)更印證其硬核實力：

一是技術(shù)壁壘。全平臺自研，量產(chǎn)能力全球領(lǐng)先。天孚通信歷經(jīng)二十余年深耕，在精密陶瓷、工程塑料、光學(xué)玻璃等基礎(chǔ)材料領(lǐng)域積累多項全球領(lǐng)先工藝，搭建起并行光學(xué)設(shè)計與制造、光學(xué)模擬 / 設(shè)計、FAU 光線陣列設(shè)計與制造、高速光引擎設(shè)計與封裝四大核心技術(shù)平臺，實現(xiàn)從原材料成型到測試封裝全工序廠內(nèi)生產(chǎn)，垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈。

核心產(chǎn)品市占率穩(wěn)居全球前列，陶瓷插芯全球市占率超 40%，光纖陣列全球市占率超 50%，1.6T 光引擎全球市占率突破 65%。行業(yè)平均良率 80%，天孚做到95% 以上，0.1 微米的工藝差距，構(gòu)筑起難以逾越的技術(shù)護城河。

2025 年，公司1.6T 光引擎實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，CPO 配套光器件研發(fā)順利推進(jìn)，同時布局硅光集成等下一代技術(shù)，為超算中心與 AI 集群提供核心支撐，技術(shù)領(lǐng)先性持續(xù)鞏固。

二是研發(fā)壁壘。高強度投入，人才與專利雙輪驅(qū)動。天孚通信以研發(fā)為龍頭，持續(xù)保持高強度研發(fā)投入，2025 年研發(fā)費用達(dá)2.67 億元，同比增長14.79%；研發(fā)人員數(shù)量從 549 人增至774 人，同比增長40.98%，其中碩士學(xué)歷人員同比增長70.45%，30 歲以下年輕研發(fā)團隊同比增長62.25%，研發(fā)人才結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

截至 2025 年末，公司擁有海內(nèi)外專利194 項，在高速光器件、精密無源器件領(lǐng)域形成專利壁壘。蘇州、深圳、日本三地研發(fā)中心聯(lián)動，參與客戶前端研發(fā)設(shè)計，實現(xiàn)從概念研發(fā)、小批量試制到大規(guī)模量產(chǎn)的全生命周期管理，助力客戶高速率新產(chǎn)品加速轉(zhuǎn)產(chǎn)。

三是客戶與供應(yīng)鏈壁壘。全球化布局，綁定全球主流客戶。光器件認(rèn)證周期長達(dá) 1—2 年，一旦進(jìn)入供應(yīng)鏈，幾乎不會被替換。天孚通信客戶覆蓋中際旭創(chuàng)、新易盛、華為、思科、谷歌、微軟、亞馬遜等全球頭部玩家，是光模塊廠商的 “共同供應(yīng)商”、算力巨頭的 “隱形剛需”。

公司構(gòu)建雙總部、雙生產(chǎn)基地、多地研發(fā)中心全球化布局：蘇州與新加坡設(shè)總部，蘇州、深圳、日本建研發(fā)中心，江西、泰國打造量產(chǎn)基地，海內(nèi)外產(chǎn)能協(xié)同，保障快速交付與業(yè)務(wù)連續(xù)性，2025 年海外營收占比74.35%，深度服務(wù)全球客戶。

這種 “賣水人” 商業(yè)模式，讓天孚通信不參與終端價格戰(zhàn)、不承擔(dān)下游周期波動，只提供上游核心剛需器件。2025 年公司光通信元器件產(chǎn)量同比增加42.58%，銷量同比增長21.78%，產(chǎn)能與訂單同步爆發(fā)，現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率維持低位，無有息負(fù)債，成為資本市場青睞的核心原因。

繁榮之下，藏在高光里的真實隱憂

繁榮并非沒有裂痕。整個光通信行業(yè)在高景氣之下，長期被三大結(jié)構(gòu)性瓶頸束縛：

一是核心元器件高度依賴進(jìn)口，25G 以上高端光芯片國內(nèi)自給率不足 20%，100G 以上相干光模塊芯片幾乎完全依賴進(jìn)口，海外廠商占據(jù) 90% 以上高端市場，關(guān)鍵物料產(chǎn)能缺口常年在 25%—30%。

二是中游同質(zhì)化競爭激烈，中低端光模塊產(chǎn)能過剩，價格戰(zhàn)壓制利潤；高端產(chǎn)品受制于海外芯片，毛利率持續(xù)承壓，下游云廠商議價權(quán)極強。

三是技術(shù)路線快速迭代，CPO、硅光、LPO 多路線并行，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)未統(tǒng)一，1.6T、3.2T 產(chǎn)品迭代加速，研發(fā)投入與試錯成本極高。

即便已經(jīng)站在行業(yè)頂端，天孚通信仍面臨三道難以回避的約束：

首先，客戶集中風(fēng)險。公司來自主要客戶收入占比較高，深度綁定全球算力巨頭生態(tài)，若下游資本開支收縮、采購政策變動，可能引發(fā)業(yè)績波動。

其次，供應(yīng)鏈與毛利率風(fēng)險。高端光芯片等核心原材料仍依賴海外進(jìn)口，存在供應(yīng)趨緊、價格波動風(fēng)險；同時行業(yè)競爭加劇疊加泰國工廠投產(chǎn)初期成本較高，公司面臨毛利率下降壓力。

最后，技術(shù)迭代風(fēng)險。CPO、硅光集成等新技術(shù)加速興起，若核心技術(shù)升級不及時，現(xiàn)有產(chǎn)品可能被替代，影響長期競爭力；此外激光雷達(dá)等新業(yè)務(wù)拓展尚處初期，量產(chǎn)與訂單落地存在不確定性。

光環(huán)越亮，隱憂越清晰。從蘇州陶瓷套管小廠到全球光互連龍頭，天孚通信用二十余年堅守，證明了 “在正確賽道、做最難環(huán)節(jié)、守最長耐心” 的長期主義價值。

未來，隨著全球化產(chǎn)能布局深化、下一代技術(shù)落地與新業(yè)務(wù)拓展，這家光通信 “賣水人” 能否持續(xù)穿越周期，守住行業(yè)龍頭地位，真正的考驗才剛剛開始。