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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2108篇原創(chuàng)文章”

近期，百洋醫(yī)藥市場(chǎng)熱度持續(xù)高漲。

4月2日，百洋醫(yī)藥發(fā)布公告，其商業(yè)化產(chǎn)品1類創(chuàng)新核藥锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液獲批上市。該產(chǎn)品是放射性核素偶聯(lián)藥物RDC，是我國第一個(gè)自主研發(fā)的核醫(yī)學(xué)1類創(chuàng)新藥，研發(fā)團(tuán)隊(duì)來自北大頂尖科研力量。

3月19日，百洋醫(yī)藥宣布戰(zhàn)略投資國內(nèi) ASO 龍頭思合基因，出資拿下對(duì)應(yīng)股權(quán)的同時(shí)，也戰(zhàn)略性鎖定了思合基因所有在研管線的全球優(yōu)先受讓權(quán)以及獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。

在《價(jià)值事務(wù)所》此前發(fā)布的“”文章中，所長給大家留下了一個(gè)小尾巴，即像百洋醫(yī)藥這樣將醫(yī)藥行業(yè)的商業(yè)化做到了國內(nèi)金字塔尖水平的企業(yè)，未來絕不僅僅是做第三方商業(yè)化平臺(tái)這么簡(jiǎn)單，一定還會(huì)有更廣闊的發(fā)展空間，而且相比一般的企業(yè)也更容易發(fā)展得起來。

這不，近期創(chuàng)新核藥獲批以及對(duì)思合基因、濟(jì)坤醫(yī)藥、北�？党傻葎�(chuàng)新藥企的戰(zhàn)略投資接連落地，便印證了所長此前的判斷。百洋醫(yī)藥已不再是簡(jiǎn)單的第三方商業(yè)化平臺(tái)，其向創(chuàng)新藥企的轉(zhuǎn)型已取得階段性進(jìn)展。

在此前的很多文章和視頻中所長都講過，商業(yè)化營銷能力可以說是最被大家忽視的核心競(jìng)爭(zhēng)力。不少創(chuàng)新藥最終折戟的原因并非研發(fā)失利，而是倒在了商業(yè)化落地環(huán)節(jié)。

所以，當(dāng)一家企業(yè)已經(jīng)把醫(yī)藥行業(yè)的商業(yè)化做到了國內(nèi)金字塔尖的水平，再轉(zhuǎn)身去做一家創(chuàng)新藥企，本質(zhì)上就是降維打擊。放眼全球的跨國藥企，無一不是憑借強(qiáng)大的商業(yè)化體系積累雄厚資本，再通過持續(xù)的并購整合最終成長為全球行業(yè)巨頭。

而百洋醫(yī)藥在這方面已不知不覺中做了相當(dāng)多的布局，而且他的布局遠(yuǎn)比市場(chǎng)想象得更深、更準(zhǔn)、更有章法。

01

價(jià)值事務(wù)所

向創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)軍

先回到百洋醫(yī)藥此次重磅上市的商業(yè)化產(chǎn)品——?jiǎng)?chuàng)新核藥上。

吉倫泰不僅是中國首個(gè)自主研發(fā)的1類創(chuàng)新核藥，是全球首個(gè)用于SPECT顯像的廣譜腫瘤顯像劑，更是全球首個(gè)以整合素αvβ3為靶點(diǎn)的“First-in-class”藥物。它填補(bǔ)了SPECT技術(shù)30年來難以用于腫瘤精準(zhǔn)診斷的空白，打破了核醫(yī)學(xué)腫瘤顯像對(duì)PET技術(shù)的單一路徑依賴。

從行業(yè)格局來看，國內(nèi)核藥市場(chǎng)中國同輻與東誠藥業(yè)占據(jù)超70%份額，但兩者業(yè)務(wù)重心集中在成熟仿制藥和核藥房，隨著百洋（吉倫泰）等創(chuàng)新力量的入局，市場(chǎng)正從“資源壟斷型”向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型”轉(zhuǎn)變。

早在2022年，大股東百洋醫(yī)藥集團(tuán)就完成了對(duì)吉倫泰的戰(zhàn)略投資，而上市公司百洋醫(yī)藥則獲得了包括吉倫泰在內(nèi)的多款核藥的商業(yè)化權(quán)益。這款產(chǎn)品的成功上市，有望充分發(fā)揮SPECT的臨床價(jià)值，使更安全、更經(jīng)濟(jì)、更有效的核醫(yī)學(xué)產(chǎn)品和服務(wù)惠及更多中國百姓，后續(xù)非常值得期待。

再看思合基因。眾所周知，小核酸是制藥行業(yè)下一代技術(shù)，小核酸藥物被譽(yù)為繼小分子、抗體藥物之后的第三次制藥浪潮，近年來隨著遞送系統(tǒng)、化學(xué)修飾等核心技術(shù)突破，已經(jīng)成為繼PD-1、ADC 之后又一創(chuàng)新藥黃金賽道。

沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球小核酸藥物市場(chǎng)規(guī)模將在 2029 年突破 200 億美元，2035 年進(jìn)一步放大至 600 億美元；中國市場(chǎng)也將在 2035 年達(dá)到 42 億美元，行業(yè)正處在爆發(fā)前夜。

目前全球上市的15款A(yù)SO藥物均來自海外企業(yè)，國內(nèi)尚無自主研發(fā)的 ASO 產(chǎn)品上市。思合基因是當(dāng)前國內(nèi)極少數(shù)純聚焦新一代 ASO，且具備完整ASO自主研發(fā)平臺(tái)與原創(chuàng)能力的企業(yè)。核心管線治療乙肝的 1 類新藥 SG12 注射液已獲批 IND進(jìn)入臨床，同時(shí)心衰、腎病、神經(jīng)系統(tǒng)等疾病管線梯隊(duì)清晰。所以，思合基因很有希望成為國內(nèi)該領(lǐng)域最先摘到果實(shí)的頭部玩家。

你看，這就是百洋醫(yī)藥的智慧了。創(chuàng)新藥研發(fā)九死一生，與其自己從零開始卷研發(fā)，不如更多用其強(qiáng)大的商業(yè)化能力綁定最頂尖的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，做產(chǎn)業(yè)的賦能者和最終兌現(xiàn)者。

當(dāng)然啦，不止小核酸，不止思合基因，類似這樣的股權(quán)投資、并購或BD合作，百洋醫(yī)藥還有很多。

如果去看百洋醫(yī)藥近期的財(cái)報(bào)就會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一段話，“2024 年，公司戰(zhàn)略并購百洋制藥，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至生產(chǎn)端，構(gòu)建了中西藥研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)，以產(chǎn)業(yè)化能力為醫(yī)藥源頭創(chuàng)新轉(zhuǎn)化賦能，加速推動(dòng)醫(yī)學(xué)創(chuàng)新成果應(yīng)用于臨床實(shí)踐，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展注入了強(qiáng)勁動(dòng)力�！�

此前我們可以說百洋醫(yī)藥更多是個(gè)商業(yè)化CXO企業(yè)，但其并購了百洋制藥后就不是一個(gè)單純的商業(yè)化CXO了，而是把產(chǎn)業(yè)鏈延伸至生產(chǎn)端，打通了醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈。創(chuàng)新藥研發(fā)最終是要落地生產(chǎn)的，產(chǎn)業(yè)化能力決定了一款藥能不能規(guī)�；a(chǎn)、成本能不能較好控制、產(chǎn)能供應(yīng)是否能跟上。百洋醫(yī)藥有了自己的研發(fā)生產(chǎn)基地，就等于給所有合作創(chuàng)新的項(xiàng)目配上了產(chǎn)業(yè)化加速器，能從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床研究，到生產(chǎn)制造、商業(yè)化落地，為創(chuàng)新成果提供全鏈條賦能。

此外，百洋制藥擁有一款增長非常迅猛的藥品，2025H1創(chuàng)收3.71億同比增長37.42%的扶正化瘀就來自于百洋制藥這家企業(yè)。

并購百洋制藥后，扶正化瘀自然就成了自有品牌，通過扶正化瘀，百洋醫(yī)藥早已在抗肝纖維化治療領(lǐng)域建立了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)龍頭地位和學(xué)術(shù)口碑。2025 年 9 月，百洋醫(yī)藥戰(zhàn)略投資濟(jì)坤醫(yī)藥，拿下其 24% 股權(quán)，鎖定了旗下治療特發(fā)性肺纖維化的 1 類創(chuàng)新藥 JK1033 的全部權(quán)益，同時(shí)對(duì)濟(jì)坤醫(yī)藥所有產(chǎn)品的全球化合物權(quán)益享有優(yōu)先購買權(quán)。

你看，同前文提到與思合基因的合作是不是邏輯相似？濟(jì)坤醫(yī)藥的核心產(chǎn)品 JK1033是全新作用機(jī)制的抗肺纖維化小分子化合物，目前正開展國內(nèi) I 期臨床試驗(yàn)，與美國 FDA 也完成了 Pre-IND 溝通。百洋醫(yī)藥這一步，相當(dāng)于把自己的抗纖維化布局從肝纖維化延伸到肺纖維化，從而在器官纖維化這個(gè)千億級(jí)賽道里形成兩大核心領(lǐng)域的產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建起了別人難以復(fù)制的壁壘。

2025 年 8 月，百洋醫(yī)藥還完成了對(duì)罕見病龍頭北�？党傻膽�(zhàn)略投資，直接拿下旗下海芮思、邁芮倍、1 類創(chuàng)新藥戈芮寧 3 款罕見病產(chǎn)品在中國大陸及港澳地區(qū)的獨(dú)家推廣權(quán)。

罕見病賽道看著小眾，實(shí)則是創(chuàng)新藥的黃金賽道，政策支持力度大、臨床需求迫切、競(jìng)爭(zhēng)格局好，但最大的痛點(diǎn)就是商業(yè)化難。罕見病患者分散、學(xué)術(shù)推廣門檻高、支付體系不完善、渠道下沉難度大，很多海外引進(jìn)的罕見病藥進(jìn)了中國卻賣不動(dòng)，核心就是搞不定商業(yè)化�？蛇@恰恰是百洋醫(yī)藥的強(qiáng)項(xiàng)，深耕臨床多年的學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)，能讓一款罕見病藥快速觸達(dá)目標(biāo)醫(yī)生和患者。在百洋的加持下，北海康成2025年實(shí)現(xiàn)了首次盈利。

在2025的半年報(bào)中，百洋醫(yī)藥首次披露了自己主要的研發(fā)合作項(xiàng)目進(jìn)展，其中，半年報(bào)中顯示提交注冊(cè)的1類創(chuàng)新核藥現(xiàn)已成功獲批上市。隨著近年的創(chuàng)新動(dòng)作，百洋醫(yī)藥未來的研發(fā)管線肯定不是現(xiàn)在這個(gè)樣子了。

別覺得不可能，2020年華東醫(yī)藥剛剛因?yàn)榧珊洼o助藥限制政策將當(dāng)時(shí)的左膀右臂阿卡波糖、百令膠囊全部卸下時(shí)，市場(chǎng)也沒想到短短五年華東的創(chuàng)新藥管線能進(jìn)化到如今這個(gè)樣子，甚至還跑出來了醫(yī)美這個(gè)更有潛力的增長曲線。

所以，既然華東可以，具備華東全部能力甚至不少方面比華東做得還強(qiáng)的百洋醫(yī)藥其實(shí)也同樣可以。

02

價(jià)值事務(wù)所

不止創(chuàng)新藥還有醫(yī)療器械

值得一提的是，百洋醫(yī)藥的眼光還不僅僅局限在創(chuàng)新藥上，而是藥械兩手抓，下圖是目前百洋醫(yī)藥通過股權(quán)合作孵化的部分企業(yè)部分創(chuàng)新產(chǎn)品展示。

在高端器械領(lǐng)域，百洋醫(yī)藥承接了同心醫(yī)療全磁懸浮人工心臟的商業(yè)化，這是中國唯一、全球唯二的全磁懸浮人工心臟。人工心臟是晚期心衰患者除心臟移植外的唯一治療手段，而全磁懸浮技術(shù)憑借更低不良反應(yīng)、更高臨床生存率代表著該領(lǐng)域的最高技術(shù)水準(zhǔn)，此前全球僅雅培實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化。同心醫(yī)療是百洋醫(yī)藥集團(tuán)長期投資的企業(yè)，其產(chǎn)品也是首個(gè)且唯一獲得FDA批準(zhǔn)進(jìn)入美國臨床試驗(yàn)的原創(chuàng)有源植入式醫(yī)療器械，目前產(chǎn)品已在國內(nèi)完成750例植入，美國的臨床試驗(yàn)累計(jì)植入152例，企業(yè)也正處于IPO進(jìn)程中。

在精準(zhǔn)放療領(lǐng)域，百洋醫(yī)藥投資了全球放療技術(shù)引領(lǐng)者ZAP Surgical，不僅全面負(fù)責(zé)其核心產(chǎn)品ZAP-X放射外科機(jī)器人在中國的商業(yè)化運(yùn)營，并在中國建立全球生產(chǎn)中心，實(shí)現(xiàn)規(guī)�；a(chǎn)以輻射全球市場(chǎng)。ZAP-X作為一款顱內(nèi)、頭頸部實(shí)體腫瘤與病變專用的放療設(shè)備，能夠在精準(zhǔn)殺傷腫瘤的同時(shí)最大程度保護(hù)正常腦組織，與同類設(shè)備相比，其對(duì)正常腦組織的低劑量輻射溢出差異最高可達(dá) 50 倍，安全性優(yōu)勢(shì)顯著。

目前，ZAP-X已獲全球26個(gè)國家和地區(qū)批準(zhǔn)上市，臨床應(yīng)用案例超6500例。百洋醫(yī)藥在國內(nèi)通過與民營醫(yī)院合作共建第三方放療中心的模式，推動(dòng)該產(chǎn)品落地應(yīng)用，目前已落地 2 家中心，2026 年計(jì)劃新增落地至 10 家。

寫到這里，想必大家應(yīng)當(dāng)已經(jīng)明白了，現(xiàn)如今的百洋醫(yī)藥其實(shí)早就不是市場(chǎng)眼里那個(gè)單純的醫(yī)藥商業(yè)化企業(yè)了。市場(chǎng)至今還在用老眼光看它，給的更多還是醫(yī)藥流通企業(yè)的估值，真真是完全低估了他的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型決心，更低估了他已經(jīng)落地的全維度創(chuàng)新藥械布局，和背后那套無可復(fù)制的“投資孵化+商業(yè)化”商業(yè)模式。

大家不妨想一想，一家企業(yè)有經(jīng)過市場(chǎng)二十多年驗(yàn)證的品牌打造能力，有國內(nèi) Top 級(jí)別的醫(yī)藥商業(yè)化全渠道網(wǎng)絡(luò)，有通過 FDA 認(rèn)證的現(xiàn)代化研發(fā)生產(chǎn)基地，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流基本盤，更有精準(zhǔn)毒辣的產(chǎn)業(yè)投資眼光，能在每一個(gè)黃金賽道的爆發(fā)前夜精準(zhǔn)卡位，綁定最頂尖的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。這樣的企業(yè)成長為創(chuàng)新藥企業(yè)，難道不是水到渠成的事嗎？

絕大多數(shù)創(chuàng)新藥企都是先搞研發(fā)，等產(chǎn)品上市了再搭建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，營銷往往不及預(yù)期；而百洋醫(yī)藥是先把核心的商業(yè)化能力做到了極致，再反過來用這套能力賦能研發(fā)、整合產(chǎn)業(yè)鏈、布局最有前景的創(chuàng)新賽道。這條路反而更穩(wěn)，更容易走得遠(yuǎn)。

03

價(jià)值事務(wù)所

市場(chǎng)總是熱衷于挖掘黑馬，那些看似不起眼、突然爆發(fā)的標(biāo)的往往能吸引無數(shù)目光。但現(xiàn)實(shí)其實(shí)遠(yuǎn)比你想象的骨感，十個(gè)被捧上神壇的黑馬可以說9.9個(gè)都是坑，而且是巨坑，因?yàn)樗麄兤饋淼锰欤e累的時(shí)間太短，其實(shí)是缺乏核心壁壘和持續(xù)造血能力的，短暫的熱度過后，往往逃不過極速垮塌的宿命。

所以，真正聰明的布局，并非在荒野中尋找奇跡，而是在白馬中發(fā)掘黑馬，這才是勝率更高、賠率更足的選擇。

所謂白馬中的黑馬，其實(shí)就像咱們本文提到的百洋醫(yī)藥一樣，有扎實(shí)根基的基礎(chǔ)，而后在新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)二次爆發(fā)。

能在本來的領(lǐng)域做出一些成績，基本都是長期沉淀的結(jié)果，這些沉淀除了讓百洋這樣的企業(yè)擁有切入高潛力新領(lǐng)域的全部實(shí)力，還能有輸?shù)闷鸬牡讱�，即現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，即便在新領(lǐng)域探索初期遇挫，也不會(huì)動(dòng)搖根本。

換句話說就是，百洋的投資邏輯是確定性中的可能性。勝率高，是因?yàn)楹诵哪芰�、渠道、資金等基礎(chǔ)已被驗(yàn)證，新領(lǐng)域拓展是能力的自然延伸而非盲目冒險(xiǎn)；賠率足，是因?yàn)樾沦惖赖脑鲩L空間往往數(shù)倍于原有業(yè)務(wù)，一旦突破臨界點(diǎn)，就能實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績的雙重提升。相比那些無根基、純炒作的偽黑馬，它的增長更可持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)也更可控。

所以，到底是聚焦有成績、有底氣、有潛力的白馬型黑馬，還是一無所有、泡泡瞬間被戳破的虛幻黑馬，相信聰明的你心中已經(jīng)有了答案。

百洋醫(yī)藥文章合集：

1、

2、

3、”