光環(huán)之下，暗流涌動(dòng)！

3月，我國(guó)最大的智能座艙廠商德賽西威，交上增收更增利的答卷。

2025年，德賽西威營(yíng)收達(dá)325.57億元，同比增長(zhǎng)17.88%；凈利潤(rùn)為24.54億元，同比增長(zhǎng)22.38%。

然而，光鮮數(shù)字背后，藏著不為人知的隱憂。

2025年，德賽西威計(jì)提了超4.3億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，占凈利潤(rùn)的17.58%。其中，僅存貨減值損失就達(dá)3.07億元。

這3億元的存貨減值雖不算多，卻如同一面鏡子，照出了德賽西威乃至汽車零部件行業(yè)的掙扎。

存貨減值背后的商業(yè)模式

2025年，全球汽車零部件行業(yè)處在電動(dòng)化、智能化的轉(zhuǎn)型陣痛期，增收不增利成為普遍現(xiàn)象。

全球最大汽車零部件供應(yīng)商博世集團(tuán)銷售額高達(dá)910億歐元，息稅前利潤(rùn)卻縮水至17億歐元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率降至1.8%；安波福204億美元的營(yíng)收再創(chuàng)新高，但凈利潤(rùn)同比下滑91%。

為了度過(guò)難關(guān)，巨頭們不得不壯士斷腕，安波福計(jì)劃剝離線束業(yè)務(wù)，博世則計(jì)提了約27億歐元的重組及裁員準(zhǔn)備金。

種種跡象表明，海外汽車零部件廠商靠著規(guī)模擴(kuò)張就能輕松賺錢的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

而本土廠商正憑借在智能座艙、智能駕駛等領(lǐng)域的快速響應(yīng)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)價(jià)值高地。

《2025年全球汽車零部件供應(yīng)商研究》顯示，全球供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)正在加速東移。

2025年，寧德時(shí)代凈利潤(rùn)高達(dá)722億元，幾乎相當(dāng)于日賺2億。

德賽西威成為業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的標(biāo)桿，在2020-2025年實(shí)現(xiàn)了連續(xù)6年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為36.8%、36.5%。

在傳統(tǒng)汽車零部件巨頭大象轉(zhuǎn)身的間隙，德賽西威迅速填補(bǔ)位置，搶占市場(chǎng)，已連續(xù)5次上榜全球汽車零部件供應(yīng)商百?gòu)?qiáng)，2025年位列第58位，同比上升16位。

對(duì)汽車零部件廠商來(lái)說(shuō)，打入大車企的供應(yīng)鏈很重要，若是能夠與主力車型配套，隨著汽車銷量提升，不愁業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

德賽西威，就是這么做的！

回顧其崛起之路，先是搭上了SUV車型的紅利期，隨后又精準(zhǔn)踩中新能源汽車的浪潮。

2017年，在國(guó)內(nèi)SUV銷量前十的車型中，德賽西威的核心配套車型便占據(jù)四席，涵蓋哈弗H6、哈弗H2、傳祺GS4、榮威RX5。

到了新能源時(shí)代，德賽西威又積極與小鵬、理想等新勢(shì)力車企合作，成功配套理想L9、小鵬P7等主力車型。

如今，德賽西威與超過(guò)80家國(guó)內(nèi)外車企建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，包括國(guó)內(nèi)自主品牌、合資品牌與海外品牌，理想、奇瑞、一汽、MAZDA、TOYOTA等知名車企都是其客戶。

2025年，德賽西威新項(xiàng)目訂單年化銷售額突破350億元，同比大增30%，超過(guò)了當(dāng)年全年的營(yíng)收。其中，智能座艙訂單超200億元，智能駕駛訂單超130億元。

可以說(shuō)，德賽西威的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，與其所搭載的車型銷量脫不開關(guān)系。

難以避免的存貨減值

但這種商業(yè)模式背后，或許隱藏著存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

由于零部件廠商需要為不同車型配套專用產(chǎn)品，一旦某款車型銷量不及預(yù)期，對(duì)應(yīng)的庫(kù)存就有可能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

2023-2025年，德賽西威分別計(jì)提了2.22億元、2.92億元、3.07億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，呈現(xiàn)逐年上升之勢(shì)。

好在德賽西威客戶集中度雖高，但沒(méi)有依賴單一客戶。

2025年，公司前四大客戶的銷售額占比較為均衡，分別為14.52%、13.32%、11.23%、10.33%。就算某一車型銷售不佳，也不至于引發(fā)過(guò)高的存貨減值沖擊。

更何況，存貨本身就是對(duì)企業(yè)資金的占用。

2025年，公司存貨為47.89億元，同比增長(zhǎng)29%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為20%。計(jì)提存貨減值是德賽西威對(duì)低效庫(kù)存的主動(dòng)排毒，屬于經(jīng)營(yíng)中的必要“瘦身”。

值得一提的是，隨著下游需求旺盛，德賽西威的營(yíng)運(yùn)效率正不斷提高。

2022-2025年，公司存貨周轉(zhuǎn)率從4.22次增至6.19次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從85.37天大幅減少至58.17天。

庫(kù)存的快速變現(xiàn)，使得德賽西威的現(xiàn)金流情況明顯好轉(zhuǎn)。2022-2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~從6.1億元飆升至28.84億元。

可見，德賽西威正在快速把庫(kù)存轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流血液。

總的來(lái)說(shuō)，這種定制化配套的商業(yè)模式，讓德賽西威收獲了眾多車企青睞，但也不可避免地會(huì)有存貨減值。

解決存貨減值難題

一提及資產(chǎn)減值，許多人都會(huì)警鈴大作，因?yàn)橘Y產(chǎn)減值是凈利潤(rùn)的“隱形殺手”。

德賽西威的主營(yíng)業(yè)務(wù)是智能座艙與智能駕駛，雖名中帶智能二字，但實(shí)際兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率都不算高，2025年分別為18.83%、16.36%。

這是因?yàn)檐嚻蠹娂娤聢?chǎng)自研智駕系統(tǒng)，汽車零部件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，壓縮了廠商的利潤(rùn)空間。

再加上計(jì)提資產(chǎn)減值，德賽西威的凈利潤(rùn)就變得更薄。2022-2025年，公司的整體凈利率維持在7%左右，說(shuō)白了賺的都是辛苦錢。

既然存貨減值難以完全規(guī)避，那德賽西威如何補(bǔ)上這一塊缺失的利潤(rùn)呢？

德賽西威抓住了智能化的核心——芯片。

2018年，德賽西威成為英偉達(dá)Drive Xavierr芯片的全球六大合作授權(quán)商之一，也是唯一的大陸企業(yè)。

同年，德賽西威、英偉達(dá)、小鵬汽車合作開發(fā)L3級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)，2020年首款基于英偉達(dá)Xavier自動(dòng)駕駛域控制器IPU03順利量產(chǎn)。

2025年，公司基于高通全新3nm AI芯片推出了第五代智能座艙平臺(tái)G10PH，產(chǎn)品迭代速度很快。

如今，德賽西威已經(jīng)不滿足于合作研發(fā)，而是加大投入自研。

2020-2025年，德賽西威的研發(fā)投入由8.17億元逐年攀升至26.37億元。

2025年，公司研發(fā)投入率達(dá)8.1%，高于均勝電子（7.22%）、華陽(yáng)集團(tuán)（7.6%）等同行。

截至2025年12月，公司累計(jì)申請(qǐng)專利超過(guò)4100項(xiàng)，主導(dǎo)或參與的國(guó)內(nèi)外技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布數(shù)累計(jì)超120項(xiàng)。

而且，德賽西威已基本構(gòu)建起codechat AI Agent工具，并在研發(fā)領(lǐng)域進(jìn)行推廣，開發(fā)效率提升20%-30%。

2025年，德賽西威推出業(yè)內(nèi)首個(gè)艙駕一體化方案，用單顆芯片集成座艙與輔助駕駛功能，實(shí)現(xiàn)一芯雙系統(tǒng)的高效協(xié)同與資源復(fù)用，整個(gè)系統(tǒng)的成本降幅有望超20%。

這樣一來(lái)，公司就更有底氣開拓10-15萬(wàn)元入門車型這個(gè)巨大增量市場(chǎng)，目前德賽西威單芯片及多芯片方案已拿下國(guó)內(nèi)多家頭部客戶訂單。

這種自研能力也延伸到了機(jī)器人領(lǐng)域。

2025年，德賽西威發(fā)布了機(jī)器人智能基座AI Cube，能夠顯著提高機(jī)器人關(guān)鍵部件的耐久性與可靠性。

目前，公司與多家知名機(jī)器人企業(yè)達(dá)成合作，并成功獲得機(jī)器人域控項(xiàng)目定點(diǎn)訂單，相關(guān)產(chǎn)品計(jì)劃在2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。

結(jié)語(yǔ)

快速綁定大客戶，是德賽西威的經(jīng)營(yíng)之道，但市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，車型銷量波動(dòng)使存貨減值損失如影隨形。

面對(duì)這一隱憂，德賽西威積極開辟新戰(zhàn)場(chǎng)，一邊迭代智能駕駛系統(tǒng)，另一邊進(jìn)軍機(jī)器人域控領(lǐng)域，試圖用新興業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增量，彌補(bǔ)存貨減值損失侵蝕的凈利潤(rùn)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。