近日，旺山旺水交出了港股上市后首份財報。

2025年，公司全年營業(yè)收入達到1.02億元人民幣，同比增幅高達762.9%，毛利率由29.5%飆升至79.0%。

收入的爆發(fā)式增長主要源于ED新藥上市后快速放量和VV116新適應癥的對外授權收入。

不過，旺山旺水在2025年虧損進一步擴大至3.6億元，主要歸因于上市相關的股份支付費用和上市開支。剔除這些一次性因素，公司的核心業(yè)務造血能力正在增強。

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ED新藥商業(yè)化“開門紅”

2025年，旺山旺水最大的看點莫過于1類新藥昂偉達（鹽酸司美那非片，研發(fā)代號：TPN171）成功獲得NMPA批準，用于勃起功能障礙（ED）的治療。

該藥在7月獲得批準，8月正式開啟商業(yè)化售賣。

昂偉達的上市，使旺山旺水2025年藥品銷售收入達到5784萬元，而2024年僅為148萬元，充分體現(xiàn)了該藥的市場潛力。

ED是一種常見的男性性功能障礙，根據(jù)我國流行病學研究數(shù)據(jù)，40歲以上成年男性ED患病率高達40.6%，且隨著年齡增加，ED患病率呈增高趨勢。

磷酸二酯酶5（PDE5）抑制劑是目前ED治療的首選藥物。2024年，全球PDE5抑制劑市場規(guī)模達106億美元。中國PDE5抑制劑市場規(guī)模由2018年的人民幣55億元迅速增至2024年的人民幣93億元，且預計將于2035年將達人民幣150億元。

目前，國內(nèi)已有6種PDE5抑制劑獲批上市用于治療ED，包括原研為跨國藥企的西地那非、伐地那非、他達拉非，以及國產(chǎn)新藥愛地那非、司美那非和妥諾達非。

根據(jù)藥智數(shù)據(jù)，西地那非、他達拉非等進口原研及其仿制藥占據(jù)國內(nèi)ED藥物市場的大部分份額。

近年PDE5抑制劑銷售情況

圖片來源：藥智數(shù)據(jù)-藥品全終端銷售分析系統(tǒng)

但傳統(tǒng)PDE5抑制劑由于其對PDE5選擇性不高，患者使用時常會有背痛、肌痛、肢體痛、視覺異常等不良反應，限制了藥物的使用與普及，給新一代PDE5抑制劑留下來市場空前。

旺山旺水的司美那非是一種高活性、高選擇性PDE5抑制劑，擁有臨床療效顯著，安全性高等優(yōu)點，具備成為同類最佳（Best-in-Class）藥物的潛力。

其Ⅲ期臨床試驗顯示，司美那非臨床推薦起始劑量低于同靶點已上市藥物，患者按需服用2.5、5、10 mg，勃起功能專項評分（IIEF-EF）分別高達25.7、25.6、26.1分（提高12.3、12.3、12.7分），接近正常水平。

另外，司美那非安全性優(yōu)勢突出，臨床不良反應發(fā)生率低于同靶點已上市藥物。該藥對PDE其他亞型（副作用相關）的抑制作用弱，故而未見與之相關的不良反應或很少發(fā)生，如未發(fā)生視覺異常、背痛及肌肉痛等不良反應。

作為1類新藥，司美那非雖然在療效和安全性上有一定優(yōu)勢，但ED市場競爭極為激烈，西地那非等經(jīng)典藥物已構筑成熟市場。

因此，旺山旺水采取了極具針對性的差異化營銷策略，并未完全依賴傳統(tǒng)的線下醫(yī)院渠道，而是針對ED疾病私密性強的特點，采用數(shù)字化行銷模式。

其專門成立數(shù)字行銷部，布局全管道矩陣，在京東、天貓、美團、拼多多、抖音、微信六大平臺開設官方旗艦店，通過新媒體構建起從新用戶到忠誠品牌用戶的全鏈路轉(zhuǎn)化體系，完善品牌服務載體矩陣。

目前來看，旺山旺水這一營銷策略已取得初步成功，昂偉達上市銷售不到半年，就獲得了超過5000萬元的收入。

另外，PDE5抑制劑的應用潛力不止ED。該類藥物在治療肺動脈高壓、心力衰竭、認知功能障礙及視網(wǎng)膜疾病等其他病癥方面亦顯示出良好的前景。旺山旺水也有望進一步擴大司美那非的應用范圍。

02

多領域發(fā)力

旺山旺水營收增長另一大驅(qū)動力還在于VV116新適應癥license out的收入。

VV116（氫溴酸氘瑞米德韋）是一款具有廣譜抗病毒潛力的口服核苷類RNA依賴性RNA聚合酶抑制劑，對SARS-CoV-2、RSV、人偏肺病毒（HMPV）、寨卡病毒（ZIKV）和尼帕病毒（NiV）等多種RNA病毒具有抑制作用。

該藥最早開發(fā)用于治療新冠病毒感染，于2021年在烏茲別克斯坦獲得批準上市（商品名：Mindvy），于2023年在中國獲批上市（商品名：民得維），為片劑。

VV116藥物概況

圖片來源：藥智數(shù)據(jù)-全球藥物分析系統(tǒng)

在新冠適應癥之后，旺山旺水又將VV116的戰(zhàn)場轉(zhuǎn)移至市場潛力巨大的RSV領域。

呼吸道合胞病毒（RSV）是嬰幼兒呼吸道感染住院的首要檢出病原，尤其在冬春季流行季節(jié)，80%以上的2歲以下嬰幼兒均感染過該病毒。RSV感染可導致嬰幼兒發(fā)生嚴重呼吸系統(tǒng)疾病，對于早產(chǎn)及患先天性疾病等的高危嬰幼兒甚至可能危及生命。

目前，全球RSV預防與治療主要包括單克隆抗體、小分子藥物與疫苗三類。但針對嬰幼兒使用的口服特效藥，仍是未被滿足的臨床需求高地。

VV116是中國唯一一款靶向RdRp治療RSV感染的臨床階段候選藥物。作為一款口服小分子抗病毒藥，其便捷的給藥方式與明確的抗病毒機制，使其在競爭中形成了獨特的差異化優(yōu)勢。

VV116干混懸劑的RSV適應癥于2023年2月遞交IND申請，2025年12月進入Ⅲ期臨床研究，并且被藥審中心納入突破性治療品種，有望成為全球首個獲批上市的核苷類抗RSV藥物。

2025年12月，旺山旺水宣布與先聲藥業(yè)簽訂許可和合作協(xié)議，授予先聲藥業(yè)VV116呼吸道合胞病毒（RSV）感染適應癥和人偏肺病毒（HMPV）感染適應癥在大中華區(qū)的獨家開發(fā)、制造及商業(yè)化權利。

這一合作為旺山旺水帶來了3377萬元的對外授權收入，同時證明了公司在抗病毒領域的實力。

除了VV116和TPN171兩款已上市產(chǎn)品，旺山旺水還有4個臨床階段，3個臨床前階段的候選藥物，主要聚焦神經(jīng)精神、生殖健康及抗病毒三大領域。

抗抑郁候選新藥LV232是一款潛在的同類首創(chuàng)雙靶點5-HTT/5-HT3受體調(diào)節(jié)劑。該藥具有腦靶向特性，相較于傳統(tǒng)抗抑郁藥物，預期具備外周副作用更低、起效更快的優(yōu)勢，目前處于臨床Ⅱ期，預計將于2026年下半年完成試驗。

新型抗癲癇候選藥物TPN102在多種難治性癲癇動物模型上，藥效優(yōu)于陽性對照藥，且其對與兒童生長發(fā)育相關的碳酸酐酶Ⅱ的抑制作用弱于陽性對照藥，預期更適合用于癲癇的兒童患者的治療。目前，該藥正處于I期臨床階段。

精神疾病候選藥物VV119是一種多靶點血清素－多巴胺活性調(diào)節(jié)劑。其半衰期較長，并具有開發(fā)為長效制劑的潛力，目前處于I期臨床階段。

新型核苷雙前藥VV261具有廣譜抗病毒潛力，目前處于I期臨床階段。

新型抗早泄候選新藥VV913于2026年1月獲得臨床試驗默示許可。

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結語

曾站上新冠風口的旺山旺水，如今已在抗病毒、生殖健康、神經(jīng)精神等領域搭建豐富管線矩陣，重塑自身估值邏輯。

目前，其ED藥物扛起了商業(yè)化大旗，成為新的現(xiàn)金牛；抗抑郁新藥LV232進入關鍵Ⅱ期，劍指千億級精神疾病市場；而VV116則換道RSV賽道，繼續(xù)釋放價值。多箭齊發(fā)，旺山旺水的下一程，值得期待。

參考資料：

1.https://mp.weixin.qq.com/s/EGK6WnkbstKCfc6gsRJSSg

2.https://mp.weixin.qq.com/s/_EDRe8ORx48wa3KI92i0Mw

3.https://mp.weixin.qq.com/s/SJcMTafGQMQmo8dfHJkYcA?scene=1&click_id=7

4.藥智數(shù)據(jù)

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