編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

2025年4月，海陽科技成功登陸滬市主板，這本應(yīng)是一家企業(yè)發(fā)展歷程中的高光時(shí)刻。然而，資本市場的熱情卻在短短幾個(gè)交易日內(nèi)迅速冷卻——上市首日股價(jià)暴漲508%至70元，隨后上演A股年內(nèi)最慘烈的暴跌，四個(gè)交易日股價(jià)腰斬，總市值蒸發(fā)超30億元。

那些在首日追高買入的散戶，有的單日浮虧超20%，更有甚者兩天巨虧23萬元。這場資本狂歡與幻滅的背后，是海陽科技無法掩蓋的經(jīng)營困境與內(nèi)控亂象。

當(dāng)我們撥開資本市場的迷霧，深入審視這家尼龍6系列產(chǎn)品制造商時(shí)，發(fā)現(xiàn)的問題遠(yuǎn)比想象中更為嚴(yán)重，從業(yè)績的持續(xù)滑坡到觸目驚心的8億轉(zhuǎn)貸，從高管被出具警示函到員工死亡事故，海陽科技的IPO之路，似乎更像是一場精心包裝的"帶病上市"。

增收不增利的危險(xiǎn)信號(hào)

翻開海陽科技的招股書，一組數(shù)據(jù)令人觸目驚心：2021年至2024年，公司營業(yè)收入從39.47億元增至55.42億元，看似穩(wěn)步增長；然而歸母凈利潤卻從2.77億元驟降至1.66億元，幾乎腰斬。這種"增收不增利"的反常現(xiàn)象，在資本市場上向來是最危險(xiǎn)的信號(hào)之一。

更令人擔(dān)憂的是毛利率的持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.05%、10.37%、8.12%和7.83%，呈現(xiàn)斷崖式下跌態(tài)勢。兩年時(shí)間內(nèi)，毛利率幾乎被腰斬，這意味著公司的盈利能力正在以驚人的速度惡化。

與同行業(yè)可比公司相比，海陽科技的毛利率水平明顯偏弱，且下滑幅度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。一家企業(yè)的毛利率是其核心競爭力的直接體現(xiàn)，持續(xù)下滑的毛利率不僅意味著產(chǎn)品議價(jià)能力的喪失，更反映出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中地位的逐步邊緣化。

對(duì)于業(yè)績下滑，海陽科技的解釋是"境內(nèi)簾子布產(chǎn)品供需關(guān)系變化"。公司稱，2021年由于海外簾子布產(chǎn)能受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求，拉動(dòng)當(dāng)年簾子布單價(jià)大幅上漲；隨著供需回歸常態(tài)，2022年、2023年簾子布單價(jià)下滑，導(dǎo)致凈利潤下降。

然而，這樣的解釋難以令人信服。如果一家企業(yè)的業(yè)績?nèi)绱艘蕾囃獠凯h(huán)境的短期波動(dòng)，其經(jīng)營的穩(wěn)定性何在？投資者又該如何相信公司具備穿越周期的能力？

事實(shí)上，海陽科技的業(yè)績波動(dòng)遠(yuǎn)比公司描述的更為劇烈。2022年歸母凈利潤下滑超過1億元，2023年又下滑近3000萬元，兩年累計(jì)跌幅超過54%。

這種大幅波動(dòng)不僅暴露了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的薄弱，更讓市場對(duì)其未來業(yè)績的可持續(xù)性產(chǎn)生嚴(yán)重質(zhì)疑。IPO期間業(yè)績尚且如此不穩(wěn)定，上市之后又會(huì)如何？這是每一個(gè)投資者都應(yīng)該深思的問題。

從8億轉(zhuǎn)貸到員工死亡事故

如果說業(yè)績下滑還可以通過市場波動(dòng)來解釋，那么海陽科技在內(nèi)控方面的種種問題，則完全暴露了公司治理的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

最觸目驚心的莫過于8億轉(zhuǎn)貸疑云。根據(jù)招股書披露，2019年至2021年間，海陽科技通過虛構(gòu)貿(mào)易背景套取銀行貸款高達(dá)8.07億元。所謂轉(zhuǎn)貸，是指企業(yè)為了滿足貸款銀行受托支付的要求，在無真實(shí)業(yè)務(wù)支持的情況下，通過關(guān)聯(lián)方或第三方周轉(zhuǎn)資金的行為。

這種行為本質(zhì)上是對(duì)銀行信貸資金的違規(guī)套取，不僅違反了金融監(jiān)管規(guī)定，更涉嫌欺詐。8.07億元不是一個(gè)小數(shù)目，相當(dāng)于公司數(shù)年的凈利潤總和。如此大規(guī)模的轉(zhuǎn)貸行為，究竟是公司高層的集體決策，還是個(gè)別人員的違規(guī)操作？

無論是哪種情況，都反映出公司內(nèi)部控制的嚴(yán)重缺失和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的極度淡薄。

轉(zhuǎn)貸問題之外，海陽科技的合規(guī)問題可謂"遍地開花"。公司控股子公司海陽錦綸在涉及大氣污染防治、排污許可證的行政檢查中，被發(fā)現(xiàn)問題并責(zé)令改正。作為一家化工企業(yè)，環(huán)保合規(guī)是底線中的底線，海陽科技卻在這條底線上反復(fù)試探。

讓人令人震驚的是，報(bào)告期內(nèi)公司還曾發(fā)生勞務(wù)公司致員工死亡的機(jī)械傷害事故。2024年3月，海陽科技的立體庫運(yùn)維承包單位進(jìn)行維修作業(yè)時(shí)，致使1名員工受傷，傷者送往醫(yī)院后經(jīng)搶救無效死亡。根據(jù)事故調(diào)查組作出的調(diào)查報(bào)告，承包單位存在多項(xiàng)安全管理不到位的情況。

一條鮮活生命的逝去，換來的只是調(diào)查報(bào)告中的幾行文字，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感和人文關(guān)懷何在？

此外，公司還存在勞務(wù)派遣用工超標(biāo)的問題。2021年和2022年期間，海陽科技的全資子公司江蘇同欣化纖有限公司存在勞務(wù)派遣用工人數(shù)占總用工量比例超過10%的情形，違反了相關(guān)勞動(dòng)法規(guī)。

報(bào)告期內(nèi)，公司勞務(wù)派遣用工人數(shù)分別為92人、51人、108人、75人，勞務(wù)派遣費(fèi)用累計(jì)超過2500萬元。這種對(duì)勞務(wù)派遣的過度依賴，不僅暴露出公司在人力資源管理上的投機(jī)取巧，更讓人懷疑其是否在通過這種方式規(guī)避用工成本和法律責(zé)任。

內(nèi)控問題的集中爆發(fā)，還體現(xiàn)在高管層面。公司監(jiān)事鄭征此前任職的西藏禹澤投資管理有限公司，在從事私募基金業(yè)務(wù)中存在產(chǎn)品募集完成后未在中基協(xié)辦理基金備案手續(xù)的違規(guī)行為，被監(jiān)管局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。高管的合規(guī)意識(shí)如此淡薄，又如何能指望其帶領(lǐng)公司走上規(guī)范發(fā)展的道路？

突擊分紅與募資補(bǔ)流的悖論

海陽科技的IPO之路，充滿了令人費(fèi)解的操作。其中最典型的，莫過于"一邊突擊分紅，一邊募資補(bǔ)流"的悖論。

招股書顯示，2021年至2023年，海陽科技持續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分紅，合計(jì)分紅金額約4753萬元。然而，就在持續(xù)分紅的同時(shí)，公司卻在IPO募資計(jì)劃中安排了1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的24%。

這種操作邏輯令人難以理解，既然公司有充裕的資金進(jìn)行分紅，為何還要向資本市場伸手要錢補(bǔ)充流動(dòng)資金？如果公司確實(shí)需要資金補(bǔ)充流動(dòng)性，為何又要在上市前將資金分給股東？

該自相矛盾的行為，不得不讓人懷疑公司上市的真實(shí)動(dòng)機(jī)。是正常的融資需求，還是為了圈錢而圈錢？是真心實(shí)意要借助資本市場做大做強(qiáng)，還是僅僅把IPO當(dāng)作一場財(cái)富盛宴？對(duì)于投資者而言，這種"吃相難看"的募資安排，無疑是一個(gè)巨大的警示信號(hào)。

更令人擔(dān)憂的是公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況。報(bào)告期各期末，海陽科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.20%、48.80%、56.70%和61.21%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平（約35.76%）。同時(shí)，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率持續(xù)偏低，流動(dòng)比率分別為1.14、1.25、1.10和1.15，速動(dòng)比率分別為0.80、0.86、0.79和0.81。

這意味著公司的短期償債能力存在較大隱患，一旦經(jīng)營出現(xiàn)不利變化，償債風(fēng)險(xiǎn)將迅速暴露。公司自己也承認(rèn)，"融資手段較為單一，資金主要來源于銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低，面臨一定的償債風(fēng)險(xiǎn)"。

此外，公司募投項(xiàng)目的安排也存在疑問。海陽科技本次IPO擬募集資金6.12億元，其中2.92億元用于年產(chǎn)10萬噸改性高分子新材料項(xiàng)目（一期），1.7億元用于年產(chǎn)4.5萬噸高模低縮滌綸簾子布智能化技改項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，募投項(xiàng)目主體海陽錦綸的16%股權(quán)卻被出質(zhì)給中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，目前仍處于有效狀態(tài)。募投項(xiàng)目股權(quán)被質(zhì)押，是否會(huì)影響項(xiàng)目的正常推進(jìn)？項(xiàng)目的可行性和收益預(yù)期是否經(jīng)過了充分論證？這些問題都需要公司給出明確答復(fù)。

還有一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是，海陽科技的核心產(chǎn)品之一錦綸簾線，以及主要產(chǎn)品的重要下游應(yīng)用領(lǐng)域斜交胎，均屬于國家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）》中的限制類項(xiàng)目。

這意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)下游領(lǐng)域的新增產(chǎn)能進(jìn)行限制，未來市場發(fā)展和公司經(jīng)營業(yè)績都將受到一定影響。在"雙碳"目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，限制類項(xiàng)目的發(fā)展空間將越來越窄，海陽科技的未來增長潛力令人擔(dān)憂。

結(jié)語

海陽科技的IPO故事，是一個(gè)典型的"帶病上市"案例。從業(yè)績的持續(xù)下滑到觸目驚心的8億轉(zhuǎn)貸，從內(nèi)控的系統(tǒng)性失靈到員工死亡的慘痛事故，從突擊分紅的悖論到負(fù)債率高企的風(fēng)險(xiǎn)，這家公司的問題清單長得令人咋舌。資本市場的熱情在上市首日被點(diǎn)燃，卻又在短短幾個(gè)交易日內(nèi)被殘酷的現(xiàn)實(shí)澆滅，那些在高位接盤的散戶成為了這場資本游戲的最大受害者。

對(duì)于海陽科技而言，上市不是終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)。但問題是，一家連基本內(nèi)控都無法保證、業(yè)績持續(xù)變臉、合規(guī)問題頻出的企業(yè)，真的能在資本市場上走得長遠(yuǎn)嗎？對(duì)于投資者而言，海陽科技的案例再次敲響了警鐘：在追逐新股申購收益的同時(shí)，更要擦亮眼睛，看清企業(yè)背后的真實(shí)面目。

畢竟，資本市場上沒有無緣無故的暴漲，也沒有無緣無故的暴跌，每一次劇烈波動(dòng)的背后，都隱藏著企業(yè)基本面的真實(shí)寫照。

海陽科技的未來會(huì)如何？是痛定思痛、刮骨療毒，還是繼續(xù)在泥潭中越陷越深？時(shí)間會(huì)給出答案。但對(duì)于當(dāng)下的投資者而言，保持警惕、遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)，或許是最明智的選擇。

【天眼查顯示】海陽科技股份有限公司是一家專注于尼龍6系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的上市企業(yè)。公司主要產(chǎn)品涵蓋尼龍6切片系列、尼龍6絲線系列和簾子布系列，在聚酰胺材料領(lǐng)域具有專業(yè)優(yōu)勢。作為國家高新技術(shù)企業(yè)和江蘇省專精特新中小企業(yè)，公司被認(rèn)定為省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和聚酰胺材料工程技術(shù)研究中心，參與多項(xiàng)國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定工作。公司依托持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，在尼龍6材料研發(fā)和生產(chǎn)方面形成了獨(dú)特優(yōu)勢，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于民用紡絲、產(chǎn)業(yè)用絲及工程塑料等領(lǐng)域，服務(wù)于多個(gè)行業(yè)的客戶群體。