近期，著名經(jīng)濟學家、蓮華資管首席投資官洪灝在財聯(lián)社首席說節(jié)目中對黃金市場和A股作出分析和判斷。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、我們知道炒股票也一樣，當主流大家一起沖進去的時候，基本上就是沖頂?shù)臅r候。所以在5500、5600的時候，黃金的避險屬性就沒有那么明顯了，甚至暫時退出了。

但我們相信，長期來說，黃金最大的故事在于它是美元信用的對立面。

2、很多新興國家的央行為了保護自己的匯率，不得不把手上的黃金賣掉去買美元。這就造成了所謂的黃金拋售。

原來央行本來在囤黃金，現(xiàn)在在賣黃金。

雖然大家也跟著罵，但各位想象一下，這是一個悖論：正是因為黃金的避險屬性，正是因為黃金是美元的對立面，所以你不得已拋售手上的黃金去拯救你自己的貨幣。拯救你貨幣的唯一對手盤就是黃金，因此黃金才是真正的信念。

3、黃金還會（繼續(xù)向）下，先下再上，很明顯它沒有漲到頭。再翻一倍沒有問題，但是不是今年能夠完成。

4、盡管黃金下降了這么多，但最主要的問題是，如果我們從數(shù)據(jù)模型來看它的年化回報率，它依然在歷史的最頂端——大概在5到6倍方差之外。

均值回歸是一個統(tǒng)計學的定律，它必然要往均值回歸。所以這個時候大家就覺得是不是價格將下跌？但這個故事講完絕對沒有。黃金的故事講了5000年，它會接著再講5000年。所以我一直說“金屯不炒”，就這個意思。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

黃金為什么不避險了？

劉紀鵬：還有一個問題就是黃金，你們蓮花資本本身，你們的資產(chǎn)配置里有黃金嗎？下一步你們會配置嗎？怎么看待，現(xiàn)在黃金實際上比股市波動還要厲害，尤其是這兩次，它從5600點跌到4100點，這么大的波動是很罕見的。

今天下午我和一些投資人座談，大家也提到這個問題：中國股市是不是又要長期在4000點以下徘徊了？我們的資產(chǎn)配置是不是可以考慮黃金呢？還有機會嗎？

洪灝：有很多機會。越動蕩，越有機會。

劉紀鵬：蓮花資本可以配置黃金嗎？

洪灝：可以。

劉紀鵬：但你為什么現(xiàn)在沒有配置呢（躲過去了？）

洪灝: 之前太高了，所以我們出來一下。因為拋物線式的上漲必然迎來拋物線式的下跌，以前漲得有多快，現(xiàn)在跌得就有多急，沒有辦法，這是市場規(guī)律決定的。

同時，很多人問，為什么黃金就不避險了？黃金傳統(tǒng)上是個避險資產(chǎn)，那為什么在打仗的時候……

我覺得首先我們定義一下什么是避險資產(chǎn)。很多人以為避險資產(chǎn)就是在打仗的時候價格會上漲?，F(xiàn)在美伊沖突加劇，它按理應該上漲。但這次打仗的時候，有兩個東西在漲：一個是能源、石油，一個是比特幣等加密貨幣。

這主要是因為，由于戰(zhàn)事升級，中東的錢想出來。一些中東國家，比如迪拜，開始實行窗口指導式的資本賬戶關閉。錢想出來是出不來的，唯一的路徑是通過穩(wěn)定幣、加密貨幣出來，這就導致了對加密貨幣的需求反而上升了。很有意思。

劉紀鵬：你剛才說的地方，主要指伊朗需要加密貨幣把。

洪灝：伊朗曾經(jīng)是加密貨幣最大的操盤手之一。比如錢在迪拜，迪拜不讓你出來。但迪拜說自己是中東的瑞士，這么營銷自己——我們這里很安全。盡管迪拜和伊朗僅是一個海峽之遙，人家近程導彈就能射到你的高塔上來。

所以迪拜的錢想要轉出來。過去幾年迪拜用低稅收、非常寬裕的移民政策吸引了很多錢進去，很多資本在迪拜買了很多樓。

我相信很多朋友去迪拜旅行，第一印象就是起重機、腳手架、支架到處都是，這是很典型的房地產(chǎn)泡沫。現(xiàn)在這些錢要出來，他進行窗口指導的資本賬戶封閉之后，你只能用加密貨幣把錢挪出來，所以導致加密貨幣需求上升。

那請問，加密貨幣是不是避險資產(chǎn)？肯定不是。

避險資產(chǎn)最重要的特征是：它的相關性和你其他資產(chǎn)類別的相關性是不相關甚至負相關的。因此在其他資產(chǎn)類別跌的時候它會漲。

黃金一直以來就是這樣的關系。在一個資產(chǎn)組合里，如果把黃金配置進去，整個組合的風險就會降低，投資效率就會增高——每一單位風險能獲得的回報就非常高，或者說每一單位回報要承擔的風險就非常低。所以這個組合是非常有效的。

只要把黃金放進去，因為黃金跟別的資產(chǎn)類別有這種相關性特征，它就會產(chǎn)生避險效應。一個好的資產(chǎn)配置，必然有幾個相關性非常低甚至負相關的資產(chǎn)結合在一起，這樣就能保證在市場暴跌暴漲之后，你的資產(chǎn)配置可以穿越周期。黃金并沒有失去這個特性。

黃金如果在正常的價格階段，它的相關性跟別的資產(chǎn)是非常低的，甚至負相關。

這一次不同的地方在于，黃金的確漲到了一個以前從未見過的高度。在我們推薦環(huán)節(jié)的時候，它才一千多塊錢，去年從2800一下漲到5600，白銀從二十多漲到120多。

這些資產(chǎn)由于去年的拋物線式上漲，必然隱含兩種含義：一是在上漲過程中，杠桿的使用加速了價格往上沖；二是貴金屬價格的上升導致公眾關注度增加，越來越多非主流的基金加入。

我們知道炒股票也一樣，當主流大家一起沖進去的時候，基本上就是沖頂?shù)臅r候。所以在5500、5600的時候，黃金的避險屬性就沒有那么明顯了，甚至暫時退出了。

但我們相信，長期來說，黃金最大的故事在于它是美元信用的對立面。那為什么這次黃金除了杠桿爆破和拋物線式上漲導致的危險之外，還有一個問題：一部分需求來自央行囤黃金，因為他們不敢買美債了，美債信用出了問題。

今年美債總存量達到40多萬億美元。美債到這個體量的時候，大家都對它是否能存續(xù)產(chǎn)生疑問。

同時，美國現(xiàn)在每年支付美債利息的錢，已經(jīng)遠遠超過了軍費開支。國防一年我估計要11000多億，超過軍費，超過醫(yī)保，太夸張了。大家看到這，就覺得這不是騙局嗎？你只能靠借新債還舊債，這就是龐氏騙局。所以你要指望他自己把債還上，恐怕很多人現(xiàn)在都認為不太可能。所以中央銀行囤了很多黃金。

但后來在這次戰(zhàn)爭之后，大家觀察另外一個指標：美元匯率在飆升。美元匯率飆升顯示對美元的需求遠遠大于供給，美元的流動性在這場戰(zhàn)爭里開始暫時收縮。那對于新興國家來說就難受了。因為西方國家有很多債都是美元債。

一打仗，大家就把手上的新興國家貨幣全拋掉，趕緊換了美元就跑。很多新興國家的央行為了保護自己的匯率，不得不把手上的黃金賣掉去買美元。

那你就想象一下，這就造成了所謂的黃金拋售。社會大眾一看，原來央行本來在囤黃金，現(xiàn)在在賣黃金。

雖然大家也跟著罵，但各位想象一下，這是一個悖論：正是因為黃金的避險屬性，正是因為黃金是美元的對立面，所以你不得已拋售手上的黃金去拯救你自己的貨幣。拯救你貨幣的唯一對手盤就是黃金，因此黃金才是真正的信念。邏輯肯定是這樣。

所以我相信，在這個波動性慢慢平抑之后，黃金會重新給大家?guī)硪粋€長期配置的機會。機會并不在于黃金有多貴或多便宜，而在于黃金的弱相關性繼續(xù)存在，同時黃金作為美元的天然對手，繼續(xù)發(fā)揮這個功能。

黃金會繼續(xù)下探，但故事沒講完，還有5000年

劉紀鵬：第二個問題，黃金還會再往下下探嗎？

洪灝： 還會下，先下再上，很明顯它沒有漲到頭。

劉紀鵬：還有一個問題，你可以不回答：4100多美元是底部嗎？

洪灝：或者這么說，盡管它下降了這么多，但最主要的問題是，如果我們從數(shù)據(jù)模型來看它的年化回報率，它依然在歷史的最頂端——大概在5到6倍方差之外。

均值回歸是一個統(tǒng)計學的定律，它必然要往均值回歸。所以這個時候大家就覺得是不是價格將下跌？但這個故事講完絕對沒有。黃金的故事講了5000年，它會接著再講5000年。所以我一直說“金屯不炒”，就這個意思。

黃金再翻一倍沒問題，只是不是今年

劉紀鵬：現(xiàn)在高盛、貝萊德他們對黃金未來，比如今年底或2027年的走勢，有說6300的，有說5900的，都高于現(xiàn)在的4000多美元，你怎么看？你也覺得黃金還沒漲到位？

洪灝：對，我覺得再翻一倍沒有問題，但是不是今年能夠完成。

因為去年黃金白銀都是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，去年有這么靚麗的表現(xiàn)，今年要它再有這么樣的表現(xiàn)很難，非常非常難。我在這里不會這樣去押注。

或者說，去年我們做這個交易的時候，黃金白銀對于我們來說是一個不對稱的回報——向上的空間非常大，向下的空間有限。所以去年出現(xiàn)這一波行情，整個市場很可能都看到了這個不對稱的風險回報，回報遠遠超過風險，因此去年你持有就可以了。

但到了今年，因為去年行情這么好，一部分朋友想獲利，我覺得這個心態(tài)肯定是有的。他已經(jīng)贏了這么多，就算現(xiàn)在回到白銀70，他也是從二十多漲上來的，其實也漲了兩三倍，他可以獲利了結了。

所以一般來說，從均值回歸的角度，去年表現(xiàn)好的資產(chǎn)類別，今年往往表現(xiàn)得不是那么好。這也是一種規(guī)律。你想，它漲到高點了，有的在低點，那可能要重新進入。

或者我們換個角度去看：去年有了這么好的表現(xiàn)，并不是說我每年都要死磕這個資產(chǎn)。資產(chǎn)類別大家都說輪動、配置，今年我們就是要找新的資產(chǎn)類別去輪動，而不是死磕去年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別。

A股也會先跌后漲

劉紀鵬：我來問一下中國A股市場。你覺得中國A股市場在現(xiàn)在這個點位上，下一步應該會如何演變？

洪灝：先下再上。

劉紀鵬：也是先下再上。你覺得下的話，大概率會跌到3800點嗎？

洪灝：大概率會，然后再上。

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