來源：獵云精選；文/孫媛

賣出近3億條的網(wǎng)紅漱口水，要IPO了。

近日，來自深圳，從漱口水品類起步的口腔護(hù)理品牌參半母公司小闊科技遞表了港交所，向港股“口腔護(hù)理第一股”發(fā)起沖擊。

作為中國增長最快且領(lǐng)先的口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)，小闊科技專注于提供全方位口腔護(hù)理產(chǎn)品，如今已拓展出牙膏、牙刷等產(chǎn)品，2025年?duì)I收近25億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計(jì)，小闊科技是中國口腔護(hù)理產(chǎn)品市場的第三大集團(tuán)，次于云南白藥和好來集團(tuán)，并于同年實(shí)現(xiàn)中國口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)線上渠道最高零售額。

而這匹中國口腔護(hù)理行業(yè)的黑馬沖刺IPO的背后，亦不乏一級市場的助力。

在2018年至2021年的3年間，小闊科技就進(jìn)行過10輪股權(quán)增資，一舉把投后估值從5000萬元推升至18.72億元，上漲了36.44倍。

更值得注意的是，在小闊科技的機(jī)構(gòu)股東陣營中，還有吳世春的梅花創(chuàng)投、李開復(fù)旗下的S -Consumer以及抖音全資擁有的量子躍動。

他們的身影，亦讓此次IPO頗具一番資本盛宴的意味。

高中生做口腔護(hù)理，抖音李開復(fù)都來投了

小闊科技的創(chuàng)業(yè)史，充滿了草根逆襲的色彩。

創(chuàng)始人尹闊于1989年，出生在安徽靈璧縣一個普通家庭。2005年4月，僅有16歲的尹闊在安徽省靈璧中學(xué)取得高中學(xué)歷后，便南下東莞在工廠、餐廳打工，后來轉(zhuǎn)做銷售，又跑遍了珠三角。

直到2011年一次朋友做智能硬件的創(chuàng)業(yè)邀約，改寫了他的人生。

他揣著僅有的積蓄奔赴深圳，加入了深圳麥開網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，開啟了為期4年的創(chuàng)業(yè)歷程。

隨后，他于2015年9月退出，并于2個月后就開啟了二次創(chuàng)業(yè)的征途，深圳小闊科技有限公司便注冊成立。

不過彼時，尹闊一開始選擇的賽道是被寶潔、飛利浦等外資巨頭壟斷的電動牙刷市場。

然而，面對外資品牌的渠道優(yōu)勢和技術(shù)壁壘，小闊科技的電動牙刷業(yè)務(wù)并未有所起色，直到尹闊掉頭轉(zhuǎn)向口腔護(hù)理。

他注意到，傳統(tǒng)牙膏和漱口水等產(chǎn)品審美過于“老氣”，隨著90后、00后消費(fèi)群體崛起，他們對口腔護(hù)理產(chǎn)品的功效、味覺、體驗(yàn)、包裝、場景等都有著更高的要求。

而這一需求，正是其等待已久的用“新思維闖一遍”的機(jī)會。

于是，2018年小闊科技成立了口腔護(hù)理產(chǎn)品品牌“參半”，2年后便通過all in漱口水賽道，打出了參半樂活系列漱口水這一爆品。

借著Z世代成為消費(fèi)主力的風(fēng)口，小闊科技依托小紅書、抖音等平臺，通過KOL種草和直播帶貨快速起量，讓“參半”迅速破局、躋身行業(yè)第一梯隊(duì)，推出僅半年時間就獲得了2021天貓金妝獎“2021年度新銳品牌”。

隨后，小闊科技乘勝追擊，于2022年推出參半Oralshark美白牙膏SP系列，發(fā)力牙膏領(lǐng)域，并進(jìn)行品牌升級，推出兒童產(chǎn)品線。

2025年，公司又拓展產(chǎn)品矩陣，擴(kuò)展多品類生態(tài)系統(tǒng)，并推出了專注于頭發(fā)及身體護(hù)理的個人護(hù)理品牌“小箭頭”，朝著尹闊“要做中國寶潔”的藍(lán)圖持續(xù)進(jìn)發(fā)。

時至今日，公司“參半”便攜漱口水截至最后實(shí)際可行日期累計(jì)銷量接近3億條。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計(jì)，小闊科技在中國口腔護(hù)理產(chǎn)品市場的口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)中排名第三，市場份額為6.5%，并在五大集團(tuán)中實(shí)現(xiàn)最高的三年(2023年至2025年)復(fù)合年增長率，達(dá)73.2%。

在牙膏市場，公司排名第三，市場份額為7.8%，在五大集團(tuán)中同樣錄得最高的三年復(fù)合年增長率，達(dá)84.0%。

而小闊科技的一路高歌猛進(jìn)，亦吸引來了資本的押注。

這里面，吳世春的梅花創(chuàng)投投得最快。

就在“參半”便攜漱口水打出爆款的前夕，梅花創(chuàng)投就早早地于2019年12月以1000萬元認(rèn)購了新增注冊資本160,304元，隨后次年9月，梅花創(chuàng)投還進(jìn)行了加持，又以500萬元認(rèn)購了新增注冊資本40,857元。

隨后，李開復(fù)跟抖音也相繼跑來。

2021年1月，李開復(fù)控制的S-Consumer以480萬美元認(rèn)購了171,250元新增注冊資本。

僅2個月后，抖音全資擁有的量子躍動也分別以4000萬元和1000萬元認(rèn)購新增注冊資本149,976元和受讓了注冊資本75,000元。

同年7月的增資中，李開復(fù)跟抖音的投資身影又再次浮現(xiàn)，二者又分別投進(jìn)了350萬美元和2000萬元。

至此，梅花創(chuàng)投、S-Consumer和量子躍動在IPO前分別持股8.84%、5.92％和4.94%。

而公司董事會主席，執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官尹闊則通過直接持股及包含深圳小闊、深圳馬力奧及廈門小闊在內(nèi)的三大持股平臺，合計(jì)持股38.98%，為控股股東。

按照IPO前最后一路融資投后估值18.72億元計(jì)算，尹闊身家近7.3億元。

2025年由盈轉(zhuǎn)虧，IPO前大手筆派息1.3億元

截至目前，小闊科技產(chǎn)品組合涵蓋三大核心板塊：基礎(chǔ)口腔護(hù)理、專業(yè)及美容口腔護(hù)理，以及其他個護(hù)。

其中，基礎(chǔ)口腔護(hù)理板塊包括日常清潔用牙膏、牙刷；專業(yè)及美容口腔護(hù)理板塊則包括針對特殊需求及美學(xué)偏好的漱口水、口腔噴霧及牙線。此外，公司提供如頭發(fā)及身體護(hù)理產(chǎn)品等其他個護(hù)品項(xiàng)。

目前，公司提供超過500個SKU，涵蓋口腔及頭發(fā)/身體護(hù)理產(chǎn)品，并另有逾300個儲備SKU用于未來新品上市。

近三年，公司收入實(shí)現(xiàn)跨越式增長，公司實(shí)現(xiàn)收入分別約為10.96億元、13.69億元、24.99億元，2024年和2025年分別同比增長24.9％和82.5%。

同期，公司的毛利率穩(wěn)定在70%左右的高位，2023年至2025年分別為72.1％、69.8％和71.9％。

但即便如此，小闊科技也并非毫無隱憂。

首先，從收入渠道上看，抓住了電商風(fēng)口是小闊科技營收高速增長的原因之一，但也造成了其對第三方電商平臺進(jìn)行線上銷售的過度依賴。

報(bào)告期內(nèi)，公司透過線上渠道產(chǎn)生的收入分別為10.364億元、12.087億元及20.059億元，高達(dá)各期收入總額的94.5%、88.1%及80.3%。

而公司在平臺上的線上銷售受其規(guī)則、政策、演算法、流量 分配機(jī)制及費(fèi)用結(jié)構(gòu)所規(guī)限，這意味著，一旦合作終止、惡化或成本變高，則其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能受到重大不利影響。

另外，再從收入來源看，小闊科技雖然有三大業(yè)務(wù)板塊，但卻仍未有第二增長曲線。

報(bào)告期內(nèi)，小闊科技收入主要來自于基礎(chǔ)口腔護(hù)理，2023年至2025年收入分別為9.52億元、12.65億元和23.22億元，占各期總收入的比例為86.8％、92.4％和92.9％，對這一板塊的營收依賴可謂逐年提升。

對比來看，專業(yè)及美容口腔護(hù)理的收入各期收入占比在逐年下降，分別為13.2％、7.6％和6.8％，其他個護(hù)則在2025年產(chǎn)生收入，占比僅為0.3％。

而除了收入上對線上渠道、單一業(yè)務(wù)過于依賴外，身為網(wǎng)紅新銳品牌，小闊科技也存在“重營銷輕研發(fā)”的情況。

2023年至2025年，小闊科技的銷售及分銷開支分別高達(dá)6.85億元、8.35億元和15.34億元，三年累計(jì)近30.54億元，超過同期營收總和的60%。

其中，營銷開支分別約為5.7億元、7.2億元、13.74億元，占比均超八成。2025年，公司營銷開支更是同比激增達(dá)84%，與同期營收82%的增速幾乎持平。

而報(bào)告期內(nèi)，小闊科技各期研發(fā)開支分別約為0.18億元、0.17億元、0.19億元，三年支出僅為0.54億元。

這意味著，面對傳統(tǒng)巨頭如寶潔、高露潔、云南白藥等以及新興品牌如usmile、BOP等夾擊，小闊科技仍然在憑借差異化定位和線上運(yùn)營能力撕開市場缺口，但口腔護(hù)理市場的競爭已經(jīng)愈演愈烈。

另外，在小闊科技的招股書中，還有一點(diǎn)值得注意，那就是收入節(jié)節(jié)攀升的小闊科技正由盈轉(zhuǎn)虧。

報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤分別約為0.42億元、0.34億元、-0.18億元；對應(yīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別約為0.54億元、0.66億元、1.55億元。

其中，2025年凈虧損的原因在于該年度有一筆以權(quán)益結(jié)算股份支付開支超1.1億元。

根據(jù)招股書，2023年及2024年，公司均未宣派或支付任何股息，但于2025年遞表港交所之前，公司卻宣派并支付股息1.3億元。

而本次IPO募資，公司計(jì)劃用于完善線上及線下銷售渠道；加強(qiáng)品牌建設(shè)及營銷推廣；境內(nèi)外供應(yīng)鏈上的衍生擴(kuò)展；加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及研發(fā)能力；加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化及AI能力；營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。