來源：侃見財經(jīng)（ID：kanjiancj）

未來已來，只是尚未流行。

人形機(jī)器人的市場想象空間已然打開，未來企業(yè)估值將直接與營收規(guī)模掛鉤。

實際上，自2023年產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)以來，短短兩年時間，人形機(jī)器人賽道已變得十分擁擠。截至2025年底，國內(nèi)已有超過150家人形機(jī)器人企業(yè)，其中半數(shù)以上為初創(chuàng)或跨界入局的企業(yè)。

在此背景下，人形機(jī)器人賽道的淘汰賽將進(jìn)一步加劇，頭部企業(yè)的優(yōu)勢也將同步放大。

3月31日，港股頭部機(jī)器人企業(yè)優(yōu)必選發(fā)布2025年全年業(yè)績報告。財報顯示，2025年優(yōu)必選實現(xiàn)收入20.01億元，同比增長53.3%；毛利為7.54億元，同比增長101.6%；凈虧損7.898億元；歸母凈虧損7.03億元，虧損幅度有所收窄。

毛利率方面，2025年優(yōu)必選毛利率為37.7%，同比提升9個百分點。

優(yōu)必選這份財報的最大亮點，來自智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案。從營收結(jié)構(gòu)來看，該板塊已成為優(yōu)必選最大的收入來源，營收占比達(dá)41%。

財報顯示，2025年，公司全尺寸具身智能人形機(jī)器人（非遙控、非玩具，身高160cm以上）收入達(dá)8.2億元，同比增長2203.7%；銷量達(dá)1079臺，同比增長35866.7%。收入、銷量均位列全球第一。據(jù)此估算，全尺寸具身智能人形機(jī)器人的平均售價約為76萬元/臺。

非全尺寸、非具身智能人形機(jī)器人（含遙控、預(yù)編程及玩具類，身高160cm以下）銷量12759臺。

據(jù)IDC最新報告，2025年全球人形機(jī)器人出貨量接近1.8萬臺，同比增長508%，市場規(guī)模約4.4億美元，主要應(yīng)用于文娛商演、科研教育、數(shù)據(jù)采集等領(lǐng)域。而優(yōu)必選則是全球唯一實現(xiàn)全尺寸具身智能人形機(jī)器人全年交付量超千臺的企業(yè)。

受財報超預(yù)期的影響，優(yōu)必選次日股價暴漲超17%，總市值達(dá)503億港元。

資料顯示，優(yōu)必選成立于2012年，是一家智能服務(wù)機(jī)器人及解決方案供應(yīng)商。

優(yōu)必選成立之后，便主要深耕人形機(jī)器人領(lǐng)域。十多年間陸續(xù)推出了小型機(jī)器人Alpha、人形機(jī)器人Walker、Walker X、Walker S等產(chǎn)品，核心產(chǎn)品涵蓋企業(yè)級與消費級智能機(jī)器人及解決方案。

據(jù)媒體報道，優(yōu)必選創(chuàng)始人周劍原本是行業(yè)門外漢，他本科畢業(yè)于南京林業(yè)大學(xué)木材工業(yè)學(xué)院，依靠經(jīng)營自動化設(shè)備生意積累了第一桶金。

2008年，受到日本小型人形機(jī)器人的啟發(fā)，周劍開始自主研發(fā)國產(chǎn)機(jī)器人，突破機(jī)器人關(guān)節(jié)伺服舵機(jī)這一關(guān)鍵部件后，于2012年創(chuàng)立優(yōu)必選。

成立初期，優(yōu)必選的主要產(chǎn)品是高度約40厘米的教育機(jī)器人。

眾所周知，行業(yè)處于早期階段，“燒錢”必不可少，且融資難度普遍較大，估值水平也不會太高。因此，直至2016年優(yōu)必選才正式涉足大型人形機(jī)器人領(lǐng)域，同時在深圳、北京兩地成立研究院，分別主攻工程落地與運動控制算法研發(fā)。

然而，直到2021年8月，馬斯克首次公布“Tesla Bot”計劃，宣稱要打造一款通用型、雙足類人形機(jī)器人，用來承擔(dān)危險、重復(fù)、枯燥的工作，人形機(jī)器人賽道才開始被市場廣泛關(guān)注。

2022年9月，馬斯克正式公布擎天柱Optimus原型機(jī)。當(dāng)時他直言，未來人形機(jī)器人產(chǎn)量有望達(dá)到數(shù)百萬臺，量產(chǎn)后價格預(yù)計比汽車低得多。

在這樣的行業(yè)風(fēng)口加持下，資本瘋狂涌入，人形機(jī)器人賽道一躍成為熱門賽道，站上發(fā)展快車道。2023年12月，優(yōu)必選趁勢在港股上市，成為“人形機(jī)器人第一股”。上市三個月后，公司總市值一度突破1300億港元。

但值得注意的是，這樣的高光時刻并未持續(xù)太久。隨著后續(xù)財報披露、限售股解禁后核心股東輪番減持，優(yōu)必選股價一度跌幅超80%，市值最低時接近200億港元。

此外，周劍與趙國群、夏擁軍、王琳、熊友軍、夏佐全、深圳市智能優(yōu)選投資合伙企業(yè)終止一致行動關(guān)系；因周劍直接及間接持有公司約23.49%股份，所持公司投票權(quán)少于30%，公司變?yōu)闊o控股股東狀態(tài)，這也進(jìn)一步給公司股價帶來壓力。為穩(wěn)定市場情緒，周劍還曾做出12個月內(nèi)不減持的承諾。

當(dāng)時有業(yè)內(nèi)人士表示：“如果特斯拉宣布停止研發(fā)人形機(jī)器人，整個人形機(jī)器人賽道或許都會遭受重創(chuàng)�！�

直到2024年，宇樹科技爆火出圈，人形機(jī)器人賽道才再度翻紅，優(yōu)必選也借此迎來喘息之機(jī)；疊加行業(yè)發(fā)展利好，2025年10月，優(yōu)必選股價最高達(dá)到161港元，較最低時期漲幅接近4倍。

2025年，資本的持續(xù)涌入，讓各家機(jī)器人企業(yè)暫時不再為資金問題發(fā)愁。

那么，如何探索出一條優(yōu)質(zhì)的商業(yè)變現(xiàn)路徑，成為人形機(jī)器人企業(yè)共同面臨的難題，好在部分頭部企業(yè)已經(jīng)給出了答案。

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2025年全年，優(yōu)必選交付全尺寸人形機(jī)器人1079臺，Walker S系列工業(yè)人形機(jī)器人已批量落地汽車制造、智慧物流、3C電子制造、半導(dǎo)體制造等工業(yè)場景，主要承擔(dān)搬運、分揀、質(zhì)檢三類工作。

從收入結(jié)構(gòu)來看，全尺寸具身智能人形機(jī)器人收入8.2億元，是公司核心收入來源；其他智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案收入6.29億元；其他智能硬件設(shè)備收入4.99億元。需要說明的是，作為公司第二大收入來源，其他智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)不僅未能實現(xiàn)增長，反而出現(xiàn)下滑；第三大收入雖小幅增長，但增速幾乎可以忽略不計。

換句話說，2025年公司整體營收的增長，完全依靠人形機(jī)器人單一業(yè)務(wù)線拉動。

從地域分布來看，優(yōu)必選中國內(nèi)地收入15.26億元，香港及海外收入4.75億元，境內(nèi)收入占比超七成。

研發(fā)層面，優(yōu)必選始終保持較高的研發(fā)投入強(qiáng)度，2025年研發(fā)投入超5億元，占營收比例達(dá)25.4%�，F(xiàn)金儲備層面，截至2025年底，優(yōu)必選持有貨幣資金49.2億元，公司表示，后續(xù)資金將主要投向具身智能領(lǐng)域。

財報發(fā)布后，花旗發(fā)布研報稱，優(yōu)必選毛利率同比提升9個百分點至37.7%，高于該行預(yù)測的30.1%及市場預(yù)測的31.3%；人形機(jī)器人收入同比激增22倍至8.2億元人民幣（累計交付1079臺），較該行原先估計的5.08億元人民幣（725臺）高出61%。該行預(yù)計優(yōu)必選股價將對這份超預(yù)期的2025年業(yè)績做出正面反應(yīng)，重申“買入”評級，理由是其在人形機(jī)器人行業(yè)擁有先發(fā)優(yōu)勢，給予目標(biāo)價155港元。

報告指出，優(yōu)必選毛利率的改善主要得益于人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)54.6%。公司同時透露，2025年人形機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利達(dá)4.48億元人民幣，同比增長15.7倍，占公司總毛利的59%。

4月1日，在公司業(yè)績說明會上，優(yōu)必選管理層預(yù)測，2026年公司毛利率將繼續(xù)提升，雖然未必能實現(xiàn)9個百分點的增幅，但有望達(dá)到40%至43%的區(qū)間。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，從財報數(shù)據(jù)來看，優(yōu)必選人形機(jī)器人業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)暴增，主要系上年基數(shù)較低所致，且從整體經(jīng)營情況來看，公司營收增速仍需持續(xù)觀察。整體而言，隨著人形機(jī)器人市場進(jìn)入淘汰賽階段，精準(zhǔn)鎖定用戶群體對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。

從行業(yè)風(fēng)口趨勢來看，目前企業(yè)的試錯空間已大幅縮小，行業(yè)正式進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，市場對企業(yè)的考核標(biāo)準(zhǔn)將愈發(fā)嚴(yán)格，尤其是在港股市場，業(yè)績數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期將對企業(yè)造成較為嚴(yán)重的影響。從這個維度來看，我們認(rèn)為優(yōu)必選2026年的業(yè)績壓力依然不小，且隨著行業(yè)淘汰賽持續(xù)加劇，市場也會對企業(yè)盈利水平提出更高的要求。