文：王志

編輯：周易

「公司目前依舊處于戰(zhàn)略投入期」。

近日，在拼多多最新一次財報電話會議上，拼多多集團聯(lián)席董事長兼聯(lián)席 CEO 趙佳臻用上面這句話回應(yīng)了外界對于拼多多發(fā)展階段的提問。趙佳臻強調(diào)，任何的新模式從開始到全面鋪開，都需要平臺在初期進行堅決的資源投入。

由此，拼多多管理層主動還強調(diào)稱，公司未來的利潤率在不同的季度之間會繼續(xù)呈現(xiàn)起伏和波動，這將會是一個常態(tài)。

拼多多的這番表態(tài)，能夠很好解釋這家電商巨頭企業(yè)當(dāng)前所處的境況。

一方面，從財務(wù)的角度來看，拼多多在2025 年的全年營收實現(xiàn)了 10% 的同比增長，但凈利潤反而出現(xiàn)了同比下滑，下滑幅度高達(dá) 12%。這也是拼多多上市以來首次實現(xiàn)凈利潤同比下滑的情況。

另一方面，拼多多在業(yè)務(wù)層面延續(xù) 2025 年 4 月宣布的「三年投入超 1000 億元資金」的投入態(tài)勢，宣布正式組建自營平臺「新拼姆」，目前該項目的專項公司已落地上海，首批投入 150 億，未來三年計劃總計投入 1000 億元。

在下一個三年的展望中，拼多多管理層強調(diào)，將有機會再造一個拼多多。

徹底告別高速增長期

拼多多在 2025 年的業(yè)績表現(xiàn)，可以簡單總結(jié)為：增收不增利。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025 年全年，拼多多營收 4318 億元，同比增長 10%，其中第四季度營收為 1239.12 億元，同比增長 12%，整體營收保持增長態(tài)勢。與此同時，拼多多的年度營收也達(dá)到了歷史新高度，而 2025 年 Q4 也成為拼多多自成立以來營收最高的一個季度。

不過，雖然拼多多的營收大盤是歷史最高水平，但一個明顯的態(tài)勢是：拼多多的營收增長已經(jīng)大幅度放緩。

比如，結(jié)合過往數(shù)據(jù)，自 2023 年到 2025 年，拼多多的年度營收分別是2476 億、3938.4 億和 4318 億，確實是越來越高，但其同比增長率則分別是 90%、59% 和 10%——可見，與 2023 年和 2024 年相比，拼多多在 2025 年的同比營收增長速度，出現(xiàn)了斷崖式下滑。

是的，從營收體量的角度，拼多多已經(jīng)徹底告別高速增長期了。

不僅如此，拼多多的凈利潤表現(xiàn)也迎來一個重大轉(zhuǎn)折點。數(shù)據(jù)顯示，拼多多在 2025 年第四季度及全年的凈利潤（非GAAP）分別為 262.954 億元和 1073.01 億元，二者都同比下降了12%，全年 GAAP 口徑經(jīng)營利潤同比下滑 13% 至 946 億元。

這也是拼多多扭虧為盈之后第一次出現(xiàn)凈利潤同比下降的情況。

實際上，自從拼多多在 2021 年實現(xiàn)扭虧為盈以來，其凈利潤連續(xù)三年處于高速增長的狀態(tài)，其在 2022 年到 2024 年的凈利潤同比增速分別為306%、90% 和 87%；到了 2025 年，其凈利潤不僅沒有同比增長，反而出現(xiàn)下降。

如果從 2025 年內(nèi)的單季度數(shù)據(jù)細(xì)分來看，在 2025 年 Q1 ，拼多多凈利潤尚且能夠保持 8% 的同比增長，但到了 Q2、Q3 和 Q4，拼多多凈利潤分別出現(xiàn)了 11%、12% 和 11% 的同比下滑。

那么，凈利潤為何下降了？

財報數(shù)據(jù)顯示，拼多多 2025全年營業(yè)成本同比增長 23%，高達(dá) 1888 億元，增幅約為營收增速的兩倍，主要源于履約費用、帶寬及服務(wù)器成本以及支付處理費用的上升。

另外，拼多多的總運營費用同比增長 13% 至 1484 億元，其中研發(fā)費用增幅最為突出，同比增長 30% 至 165 億元——拼多多表示，主要因員工相關(guān)成本及帶寬服務(wù)器支出增加。

因此，關(guān)于這個問題，拼多多聯(lián)席董事長兼聯(lián)席首席執(zhí)行官趙佳臻也在財報電話會議表示，凈利潤的下降主要源于公司對供需兩側(cè)的持續(xù)投入。趙佳臻還強調(diào)，與短期的業(yè)績相比，拼多多更愿意專注于反哺生態(tài)帶來的長期價值。

拼多多還在電話會議中強調(diào)，隨著持續(xù)的戰(zhàn)略投入，疊加當(dāng)前復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境，公司未來的利潤率在不同的季度之間會繼續(xù)呈現(xiàn)起伏和波動，這個將會是一個常態(tài)——拼多多還建議外界不要過多的關(guān)注單一季度的利潤率指標(biāo)。

值得一提的是，在現(xiàn)金儲備方面，拼多多的現(xiàn)金儲備依然雄厚；截至 2025 年底，拼多多的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及短期投資合計達(dá) 4223 億元，相比于 2024 年年底的 3316 億元增加了不少。

發(fā)力「千億扶持」背后

作為一家電商平臺，拼多多在 2025 年的業(yè)務(wù)邏輯，與其他電商平臺呈現(xiàn)出明顯的不同。

一個核心的觀察點是，2025 年，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)掀起了一場前所未有的外賣風(fēng)暴，京東、阿里巴巴等電商巨頭都參與其中，它們都努力將各自旗下的即時零售業(yè)務(wù)與電商業(yè)務(wù)形成某種協(xié)同關(guān)系，以圖增量。而同樣作為電商平臺的拼多多卻并未參與，而且置身事外。

不僅如此，拼多多有意避開了這場熱鬧而殘酷的商業(yè)紛爭。

實際上，如果從 2025 年的業(yè)務(wù)動態(tài)來看，拼多多并沒有去追求業(yè)務(wù)多元化層面的橫向拓展，而是依舊圍繞著其電商平臺的固有盤子，投入了大量資源和精力去做優(yōu)化。

正如拼多多聯(lián)席董事長兼聯(lián)席首席執(zhí)行官趙佳臻所言，2025 年是拼多多高質(zhì)量發(fā)展投入最大的一年。

其中的標(biāo)志事件是，拼多多在 2025 年 4 月 3 日宣布將推出「千億扶持」，未來三年內(nèi)擬投入資金、流量等資源超過 1000 億元人民幣，加碼高質(zhì)量電商生態(tài)建設(shè)，助推平臺商家新質(zhì)轉(zhuǎn)型升級，全力構(gòu)建用戶、商家及平臺多方共贏的商業(yè)生態(tài)。

基于這一政策，拼多多拿出了真金白銀，圍繞著「多多好特產(chǎn)」「新質(zhì)供給」「電商西進」等專項行動相繼推進，大幅提升了供應(yīng)鏈效率和產(chǎn)業(yè)的綜合能力，為農(nóng)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)業(yè)帶創(chuàng)造了更多的利潤空間和創(chuàng)新的空間。

比如，拼多多的「多多好特產(chǎn)」專項團隊深入安岳檸檬、普洱咖啡、武漢瓜子、梅州柚子、文山藍(lán)莓、福州鮑魚、連云港海苔等農(nóng)特產(chǎn)區(qū)，通過一品一方案的定制化扶持，解決生鮮產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化不足、附加值不高等問題，推動農(nóng)產(chǎn)區(qū)實現(xiàn)了種植標(biāo)準(zhǔn)化、精品化、銷售深加工發(fā)展等路徑，有效提升了農(nóng)產(chǎn)品的附加值。

在「新質(zhì)供給」方面，拼多多的相關(guān)專項團隊先后走進義烏飾品、平湖羽絨、湖南辣條、安徽炒貨、天津薯片、蘇浙小家電、上海巧克力等制造業(yè)的集群，并深入原材料、配件等供應(yīng)鏈的各個環(huán)節(jié)，通過減免加扶持的雙重舉措，進一步釋放供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，推動供應(yīng)鏈運營模式的整體性升級。

在這個過程中，一批新的自主品牌也被從供應(yīng)鏈中孕育出來。

而在「電商西進」方面，拼多多努力激活偏遠(yuǎn)地區(qū)的消費潛力，積極為商家拓展新增量。2025 年 Q4，拼多多還在電商西進取得成效的基礎(chǔ)上，在全國多個省市繼續(xù)攻堅快遞進村的最后一公里，將新電商的普惠從西部地區(qū)繼續(xù)擴展至廣闊的農(nóng)村地區(qū)。

值得一提的是，截至目前，拼多多已在全國 10 多個省市部署建設(shè)了包括縣級中轉(zhuǎn)倉、村級代收點等在內(nèi)的末端基地網(wǎng)絡(luò)，并承擔(dān)送貨入村訂單的二段轉(zhuǎn)段費，二段中轉(zhuǎn)費將更多的偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村納入了包郵區(qū)。

除了以上動態(tài)，拼多多也在平臺治理和生態(tài)完善方面做出了不少動作，比如 2025 年 1 月成立「商家權(quán)益保護委員會」，4 月份取消「僅退款」等措施；今年春節(jié)期間，拼多多還密集推出了多項食品安全治理的舉措。

總體可見，拼多多在 2025 年處于告別大規(guī)模擴張之后的內(nèi)功修煉階段，其核心邏輯還是以平臺的角色面向上游供應(yīng)鏈和下游配送端等方面進行賦能——當(dāng)然，其中的重中之重，依舊是供應(yīng)鏈。

重新理解「新拼姆」

進入到 2026 年，在拼多多的商業(yè)體系中，供應(yīng)鏈的重要性得到了無與倫比的強調(diào)。

為什么？

一方面，這是電商行業(yè)本身的大趨勢。在長達(dá)多年的發(fā)展之后，包括京東、阿里巴巴在內(nèi)，幾乎所有的國內(nèi)電商平臺也都在把業(yè)務(wù)向上游供應(yīng)鏈的方向縱深發(fā)展。

正如趙佳臻在財報電話會議中所言：電商行業(yè)的生態(tài)不斷成熟，商家對平臺也提出了多元化的要求，從最初的交易平臺到如今全面賦能的生意伙伴，商家所需要的平臺支持也從流量傾斜延伸到了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的方方面面，打造更有競爭力的供應(yīng)鏈。

另一方面，對于供應(yīng)鏈的重視，本身也是拼多多自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。這里有一個背景是：

在 2025 年年末的股東大會上，拼多多宣布升級公司治理架構(gòu)，實行聯(lián)席董事長制度，趙佳臻與陳磊共同擔(dān)任集團聯(lián)席董事長兼聯(lián)席 CEO；核心目標(biāo)是適配企業(yè)業(yè)務(wù)擴張與全球合規(guī)的雙重發(fā)展需求，為長遠(yuǎn)發(fā)展筑牢制度根基。

與此同時，拼多多又明確提出，未來三年將重投中國供應(yīng)鏈，推動業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展與品牌化轉(zhuǎn)型，向著「再造一個拼多多」的目標(biāo)邁進。

在這個背景下，拼多多在 2026 年以及未來三年的戰(zhàn)略支點，錨定了中國供應(yīng)鏈。

也正是因為如此，拼多多在一個季度的籌備之后，其「再造一個拼多多」的首個戰(zhàn)略重大舉措開始落地：拼多多集團正式宣布組建「新拼姆」，開啟品牌自營，繼續(xù)重倉中國供應(yīng)鏈，帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量、品牌化發(fā)展。

目前來看，「新拼姆」已在上海成立新的專項公司，一期已現(xiàn)金注資 150 億元，其未來三年計劃總計投入 1000 億元真金白銀，整合「拼多多 + Temu」的供應(yīng)鏈資源，開啟搭建自營品牌模式，重點面向全球市場，系統(tǒng)性自營并孵化面向不同市場、不同品類的品牌，為產(chǎn)業(yè)帶出海保駕護航。

對此，趙佳臻表示，Temu 的快速成長是中國供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)紅利帶來的關(guān)鍵一躍，也為國內(nèi)供應(yīng)鏈的升級再造帶來了新的契機，2026 年國內(nèi)供應(yīng)鏈迎來了轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵窗口期，因此公司將集合力量，爭取在三年內(nèi)推動「新拼姆」實現(xiàn)國產(chǎn)自營品牌的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。

從這個角度來看，很明顯，「新拼姆」的角色，其實就是推動中國供應(yīng)鏈在調(diào)整升級之后以品牌的方式通過拼多多的 Temu 平臺出海。

從這個角度來看，「新拼姆」這個項目本身，具有著多重意義。

一方面，它是拼多多「千億扶持」計劃在供應(yīng)鏈側(cè)的業(yè)務(wù)延續(xù)，另一方面，它也有利于拼多多繼續(xù)憑借更好、更高質(zhì)量的供應(yīng)鏈供給來持續(xù)發(fā)力海外業(yè)務(wù)。除此之外，這項業(yè)務(wù)背后，也有更多的社會價值意義。

所以很明顯，通過「新拼姆」這個項目，拼多多本質(zhì)上也是在強調(diào)自身作為「國內(nèi)電商平臺 + 電商出海平臺」雙重角色的社會擔(dān)當(dāng)。

從這個角度，外界也許能夠更容易理解，拼多多管理層為什么在財報會議上反復(fù)強調(diào)：隨著平臺成長為擁有社會影響力的公眾平臺，應(yīng)該從更大的公眾利益和行業(yè)長期健康的生態(tài)的角度來考慮企業(yè)發(fā)展的這個問題。

在這個背景下，拼多多的短時間內(nèi)利潤表現(xiàn)，確實不像投資者關(guān)心的那么重要了。

當(dāng)然，從商業(yè)本身的角度來看，隨著「新拼姆」戰(zhàn)略的推動，拼多多對于供應(yīng)鏈的投入將越來越大，其對于上游供應(yīng)鏈的影響將越來深入，而其業(yè)務(wù)運作和資產(chǎn)運作模式將越來越由「輕」變「重」。

這當(dāng)然不會容易，但也確實是無可避免。

是的，由「輕」變「重」，這是拼多多告別野蠻生長之后、走入到下一個十年的必由之路，也是拼多多在成長為一家真正意義上的「擁有社會影響力的公眾平臺」的道路上所必然要經(jīng)歷的變革——以「新拼姆」為起點，這場變革才剛剛開始。