目前，25家上市券商已披露了2025年年報，歸母凈利潤全部實現(xiàn)正增長，但業(yè)績分化顯著。

上市券商2025年年報陸續(xù)披露。截至4月1日晚間，25家已發(fā)布業(yè)績的券商歸母凈利潤全部實現(xiàn)正增長，但業(yè)績分化格局凸顯：頭部券商中，國泰海通合并后多項業(yè)務(wù)趕超中信，華泰證券卻遭遇資管滑坡、自營縮水；中小券商里，國聯(lián)民生合并后成為最大黑馬，亦有機構(gòu)自營失利、投行受罰拖累業(yè)績。

受訪人士分析，不同券商在投行、資管、自營等核心業(yè)務(wù)條線的表現(xiàn)參差不齊，正是行業(yè)從通道紅利驅(qū)動向?qū)I(yè)能力驅(qū)動轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。不同體量的券商需錨定適配自身資源稟賦的發(fā)展路徑。

歸母凈利潤普增

截至4月1日晚間，25家上市券商披露2025年年報，歸母凈利潤全部實現(xiàn)正增長，但業(yè)績分化顯著。

頭部陣營差距拉大。中信建投等9家券商營收超200億元，華泰證券、廣發(fā)證券超300億元，中信證券則以748.54億元穩(wěn)居榜首；招商證券等6家券商歸母凈利潤超100億元，中信證券以300.76億元穩(wěn)居第一，國泰海通以278.09億元緊隨其后。增速分化更為劇烈：國泰海通合并后業(yè)績亮眼，歸母凈利潤大增近114%，與第一名中信證券的差距明顯縮小；“老三”華泰證券的業(yè)績增幅顯得“太低調(diào)”，總營收、歸母凈利潤增幅均接近7%，其中資管業(yè)務(wù)凈收入下滑超五成，自營業(yè)務(wù)凈收入也不增反降。

相比頭部券商，中小券商業(yè)績體量明顯偏小，信達證券等9家機構(gòu)歸母凈利潤不足20億元。但部分機構(gòu)增速亮眼：中原證券同比增加85.4%至4.56億元，國海證券上漲79.57%至7.69億元，方正證券增加79.85%至39.7億元，申萬宏源大增82.46%至95.07億元。

個別券商營收下滑但凈利增長。西部證券受大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)收入及成本同比減少影響，總營收同比下滑10.84%至59.85億元，歸母凈利潤卻同比增加24.97%至17.54億元。

上海國家會計學(xué)院國有資本運營研究中心主任周赟在接受《國際金融報》記者采訪時表示，2025年券商業(yè)績整體改善，本質(zhì)上是市場修復(fù)驅(qū)動的結(jié)果。牛市行情及市場活躍度回升，帶動經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù)明顯修復(fù)，成為券商利潤回暖的主要來源。

結(jié)構(gòu)性分化明顯

券商業(yè)務(wù)“看天吃飯”特征明顯，經(jīng)紀(jì)、自營等業(yè)務(wù)尤其受A股行情影響，投行業(yè)務(wù)則在IPO及再融資收緊政策下收縮明顯。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)普漲但差距懸殊。25家已披露業(yè)績的上市券商該業(yè)務(wù)均實現(xiàn)正增長，國泰海通、中信證券凈收入分別為151.38億元、147.53億元，但東興證券等多家券商該業(yè)務(wù)凈收入不足10億元。

投行業(yè)務(wù)增減互現(xiàn)。多數(shù)機構(gòu)凈收入同比增加，但也有多家同比下滑，且收入差距進一步拉大。

資管業(yè)務(wù)頭部集中。中信證券該業(yè)務(wù)凈收入達121.77億元，但大多數(shù)機構(gòu)甚至不足5億元。

“機構(gòu)間呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性分化，不同券商在投行、資管、自營等核心業(yè)務(wù)條線的表現(xiàn)差距懸殊，這是行業(yè)從通道紅利驅(qū)動向?qū)I(yè)能力驅(qū)動轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。”安爵資產(chǎn)董事長劉巖分析，投行業(yè)務(wù)的分化源于頭部機構(gòu)“馬太效應(yīng)”持續(xù)強化，頭部券商憑借全鏈條服務(wù)能力與合規(guī)風(fēng)控優(yōu)勢壟斷核心項目，缺乏特色布局與業(yè)務(wù)協(xié)同能力的中小機構(gòu)則持續(xù)面臨份額擠壓；資管業(yè)務(wù)的表現(xiàn)差距核心在于主動管理能力，公司能否適配市場主線、打通與財富管理的協(xié)同閉環(huán)，直接決定了管理規(guī)模與收入的穩(wěn)定性；自營業(yè)務(wù)的分化來自團隊之間投資策略、風(fēng)險對沖能力與投研體系的本質(zhì)差距，頭部機構(gòu)往往可通過多元化配置與非方向性投資弱化周期波動。

深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤表示，目前國內(nèi)券商業(yè)務(wù)普遍同質(zhì)化，機構(gòu)差距在于業(yè)務(wù)團隊能力和綜合實力。行情向好時，部分機構(gòu)業(yè)務(wù)卻逆市下滑，主要原因包括業(yè)務(wù)團隊跳槽或違規(guī)受罰，例如2024年10月中原證券投行業(yè)務(wù)被處罰，暫停至2025年9月才恢復(fù)。他認(rèn)為，市場行情好時，券商業(yè)務(wù)規(guī)模激進擴張更應(yīng)注重合規(guī)；市場低迷時，則可更多從挖掘和培養(yǎng)優(yōu)秀業(yè)務(wù)團隊入手。

周赟認(rèn)為，券商行業(yè)內(nèi)分化趨勢進一步加劇，具備較強政策適應(yīng)能力和核心競爭力的券商往往能實現(xiàn)更優(yōu)業(yè)績；而過度依賴市場行情、長期管理能力薄弱的機構(gòu)，即便在牛市環(huán)境下，業(yè)績表現(xiàn)也可能承壓。

差異化競爭

券商業(yè)績受大盤影響明顯，所謂“成也自營敗也自營”。部分機構(gòu)逆市下滑，差距由此拉大，亦折射出券商投研能力的分化。

2025年年報顯示，國海證券自營凈收入同比下滑超三成至6.66億元，華泰證券、光大證券、西部證券、華林證券亦略有下滑。此外，大中小機構(gòu)自營凈收入差距懸殊：中信證券以386.04億元居首，而不足20億元的機構(gòu)多達8家。

“不同券商之間的分化，根源在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略能力的差異?！迸排啪W(wǎng)財富研究總監(jiān)劉有華分析，不同類型券商的發(fā)展路徑應(yīng)各有側(cè)重：頭部券商要發(fā)揮全牌照優(yōu)勢，走綜合化、國際化路線；中型券商需補齊短板，爭取成為區(qū)域龍頭；中小券商則要深耕細(xì)分領(lǐng)域，打造特色標(biāo)簽。

周赟建議，中大型券商應(yīng)持續(xù)夯實多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和投研體系，增強跨周期配置與收益切換能力；中小券商則需聚焦差異化領(lǐng)域，打造特定業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，從而在不同市場環(huán)境下保持穩(wěn)健表現(xiàn)。

“各類券商業(yè)績進退，本質(zhì)上是戰(zhàn)略定位、核心能力、業(yè)務(wù)協(xié)同與合規(guī)風(fēng)控四大維度的綜合差距。戰(zhàn)略失焦、固守通道思維、業(yè)務(wù)單點作戰(zhàn)的機構(gòu)，極易在行業(yè)分化中被邊緣化?！眲r建議，不同體量的券商需錨定適配自身資源稟賦的發(fā)展路徑：頭部機構(gòu)應(yīng)鞏固綜合優(yōu)勢、弱化周期屬性；中型機構(gòu)需聚焦特色賽道打造差異化壁壘；小型機構(gòu)則要走精品化、區(qū)域化路線實現(xiàn)突圍。無論市場行情如何波動，券商都需摒棄“靠天吃飯”的慣性——行情向好時兌現(xiàn)紅利的同時做好逆周期儲備；行情低迷時守住底線、打磨內(nèi)功，通過核心能力建設(shè)實現(xiàn)穿越周期的穩(wěn)健發(fā)展。

合并券商業(yè)績大增

國泰海通、國聯(lián)民生兩家合并券商業(yè)績受關(guān)注。國聯(lián)民生2025年實現(xiàn)營業(yè)收入76.73億元，同比增長185.99%；歸母凈利潤20.09億元，同比增長405.49%。經(jīng)紀(jì)凈收入同比增加193%至21億元，投行凈收入同比大增165%至8.98億元，自營凈收入同比大漲254%至34.58億元。國泰海通也表現(xiàn)突出，經(jīng)紀(jì)、信用凈收入分別以151.38億元、82.78億元暫居行業(yè)首位，自營凈收入大增72%至254億元，僅次于中信證券的386億元。

“券商合并后業(yè)績大幅增長，本質(zhì)上來源于規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)以及資源整合帶來的能力提升?！敝苴S分析，通過合并，機構(gòu)可優(yōu)化客戶資源與渠道網(wǎng)絡(luò)，提升資本實力和業(yè)務(wù)牌照利用效率，使經(jīng)紀(jì)、投行、自營等多條業(yè)務(wù)線實現(xiàn)協(xié)同放大，收入結(jié)構(gòu)更均衡，抗風(fēng)險能力顯著增強。近年來的成功案例表明，合并不僅是簡單做大，關(guān)鍵在于業(yè)務(wù)互補與戰(zhàn)略協(xié)同，通過優(yōu)化資源配置和整合能力實現(xiàn)綜合金融服務(wù)優(yōu)勢的提升，從而鞏固長期競爭力。

合并后也需關(guān)注相關(guān)難題。龔濤表示，券商合并雖利好明顯，業(yè)務(wù)規(guī)模擴大、抗風(fēng)險能力增強，但大概率會出現(xiàn)人員冗余、效率低下的“大企業(yè)病”，管理團隊磨合尤為關(guān)鍵。合并后的機構(gòu)不能簡單走“兩套人馬合并報表”的路子，還需注重團隊整合、優(yōu)勢互補，真正做到“1+1>2”。

“券商合并后業(yè)績大幅增長，說明戰(zhàn)略合并確實能帶來業(yè)務(wù)協(xié)同和優(yōu)勢互補。這不僅是規(guī)模的簡單疊加，更是通過客戶、渠道和人才的整合，快速補短板、重塑競爭力的過程?！眲⒂腥A表示，值得期待的是，合并后的券商能否超越物理層面的整合，真正實現(xiàn)人才、系統(tǒng)和文化上的深度融合。唯有將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力和過硬的風(fēng)險管理能力，方能在財富管理、國際業(yè)務(wù)等新賽道上形成更強競爭力，推動整個行業(yè)格局優(yōu)化。

“國泰海通、國聯(lián)民生兩大標(biāo)桿案例合并后的業(yè)績爆發(fā)，絕非簡單的報表并表，而是證券行業(yè)市場化并購從‘物理合并’走向‘化學(xué)融合’的成功實踐，既驗證了并購重組是券商突破發(fā)展瓶頸、實現(xiàn)能力躍升的核心路徑，也為行業(yè)新一輪整合提供了清晰范本?！眲r認(rèn)為，二者業(yè)績增長核心均來自戰(zhàn)略互補帶來的規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)與特色業(yè)務(wù)協(xié)同釋放。