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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

近期，愛奇藝在資本市場動作頻頻。一邊是其美股股價跌至歷史冰點，另一邊則是秘密遞交港股上市申請，并拋出1億美元回購計劃。

對此，網(wǎng)友的態(tài)度也一分為二，積極的一方認(rèn)為，這是愛奇藝在借助港股資本市場，從容自救。消極的一方則認(rèn)為，這是愛奇藝業(yè)績表現(xiàn)平庸之時，最后的倔強。

據(jù)愛奇藝發(fā)布的2025年第四季度及全年財報，其會員、廣告、內(nèi)容發(fā)行三大核心業(yè)務(wù)全線下滑，營收利潤雙雙承壓。

而其2025年歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損2.06億元，更是讓人不得不重新審視，這家曾被譽為“長視頻行業(yè)首個盈利樣本”的公司，正在經(jīng)歷什么樣的困局。

盈利神話破滅，降本增效反噬基本面

愛奇藝2025年財報數(shù)據(jù)顯示，其2025年全年實現(xiàn)總收入272.9億元，Non-GAAP運營利潤6.4億元，連續(xù)四年運營盈利。

不過，愛奇藝2025年整體由盈轉(zhuǎn)虧的財報數(shù)據(jù)，卻揭示了一個殘酷的現(xiàn)實。愛奇藝所謂的連續(xù)四年“運營盈利”光環(huán)，正在褪色。

尤其是在降本增效的經(jīng)營戰(zhàn)略下，愛奇藝過去的內(nèi)容優(yōu)勢正在日漸喪失，而其賴以生存的會員與廣告雙引擎，也逐漸出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性失靈。

例如，雖然愛奇藝2025年Non-GAAP運營利潤6.4億元，依然為正數(shù)，但是較2024年的23.6億元，已銳減73%。

與此同時，其歸母凈利潤從2024年的盈利7.64億元轉(zhuǎn)為2025年的凈虧損2.06億元，這也是愛奇藝自2023年全面盈利后，首次年度轉(zhuǎn)虧。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這也標(biāo)志著愛奇藝曾經(jīng)作為長視頻行業(yè)“盈利樣本”的光環(huán)，階段性褪去。

此外，愛奇藝的自由現(xiàn)金流，已顯示出幾近枯竭的態(tài)勢。財報數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流從2024年的21.1億元驟降至2025年的1.06億元，可謂斷崖式下滑。這也同時意味著，愛奇藝的自我造血能力嚴(yán)重削弱，償債壓力也十分巨大。

據(jù)分析，愛奇藝財報數(shù)據(jù)不夠看，很大程度上是因為其支柱業(yè)務(wù)疲軟，業(yè)績基本盤正在動搖。

例如，作為愛奇藝營收重要來源的會員收入，2025年出現(xiàn)了大跳水。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年其全年會員服務(wù)收入168.1億元，同比下降5%。

雖然官方解釋為“內(nèi)容上線節(jié)奏放緩”，但不可忽視的是，自2024年起愛奇藝不再披露會員數(shù)量，或是為了掩蓋用戶流失與留存難的真實困境。

與此同時，愛奇藝的另一個重要收入來源，也正在因為其他平臺的分流而受到?jīng)_擊。

最直觀的數(shù)據(jù)是，其廣告收入同比下降9%至51.9億元。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2025年1-10月，硬廣投放費用占比TOP15媒介中，前五名被淘寶、抖音、微信、快手、小紅書占據(jù)，而愛奇藝則跌出前十。

實際上，愛奇藝的會員收入乃至整體營收下滑，主要是內(nèi)容爆款稀缺，缺乏現(xiàn)象級IP。因此也導(dǎo)致其造血能力顯著轉(zhuǎn)弱，這也是長視頻平臺普遍面臨的困境。

而在愛奇藝降本增效的發(fā)展策略下，其內(nèi)容成本也有所壓縮，雖然該部分占營收比例過半，但是并未轉(zhuǎn)化為爆款增量。以2025年的《迷霧劇場》為例，該劇開播后口碑滑落，豆瓣均分降至6.5。

由于缺乏類似《隱秘的角落》《狂飆》的全民爆款，愛奇藝的“降本”策略，不僅沒有為公司節(jié)約多少成本，反而削弱了其會員付費意愿，反噬了其財務(wù)基本面。

內(nèi)容趨于平庸，難敵外部競爭

眾所周知，作為長視頻內(nèi)容平臺，愛奇藝的壁壘在于平臺的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。但是，殘酷的現(xiàn)實是，爆款并非年年都有。

而在如今各大短視頻、短劇平臺紛紛崛起之時，除了現(xiàn)象級爆款，愛奇藝已經(jīng)很難吸引到用戶的注意力。而在長視頻賽道，同樣競爭激烈，彼此之間的競爭，也從未結(jié)束。

因此，愛奇藝也陷入了前有狼后有虎的危險境地。一方面，以騰訊、芒果為代表的生態(tài)化平臺，通過資本介入與愛奇藝同臺對壘。另一方面，層出不窮的短劇平臺，正在對其降維打擊。

更為致命的是，愛奇藝在爆款內(nèi)容斷檔的同時，內(nèi)容也逐漸走向平庸。而隨著2023年《狂飆》帶來的紅利消耗殆盡，2025年上新劇集在云合有效播放霸屏榜TOP10中排名靠后，缺乏頭部內(nèi)容拉新。

而從平臺內(nèi)容分發(fā)機制來看，愛奇藝此前的“播放量分賬”模式，也相當(dāng)于給自己挖了一個坑，讓行業(yè)內(nèi)的制作方，形成了唯流量論的重營銷輕內(nèi)容風(fēng)氣。

不過，2025年初，愛奇藝官方宣布，從2月1日起，電影、劇集、動漫等八大內(nèi)容板塊全面切換到“收入分賬”新模式。簡而言之，以前平臺的內(nèi)容靠播放量算錢，而現(xiàn)在直接按平臺真實收入分成。

盡管愛奇藝在積極調(diào)整平臺內(nèi)容分發(fā)規(guī)則，讓平臺內(nèi)容向更健康的方向發(fā)展。但是不可忽視的是，如今長視頻行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，而且行業(yè)競爭還在加劇。

例如，多份行業(yè)報告均指出，2025年上新長劇霸屏榜TOP20正片有效播放為296億，同比縮減20%。

從同行競爭來看，資源豐富、實力強勁的騰訊視頻，憑借穩(wěn)定的內(nèi)容生態(tài)保持用戶規(guī)模領(lǐng)先。而芒果TV憑借綜藝優(yōu)勢月活反超優(yōu)酷，形成對愛奇藝的合圍。

根據(jù)QuestMobile在9月2日發(fā)布的《2025年1-7月劇綜市場盤點》，截止到2025年7月，在線視頻APP行業(yè)活躍用戶規(guī)模達(dá)到8.15億。

而從月度活躍規(guī)模來看，騰訊視頻和愛奇藝領(lǐng)先，分別為3.65億、3.58億，芒果TV和優(yōu)酷分別為2.84億、2.02億。芒果TV地位越來越穩(wěn)，對同樣押注綜藝節(jié)目的愛奇藝，威脅也顯而易見。

此外，微短劇市場規(guī)模的逐年遞增，也在沖擊著長視頻平臺的業(yè)績增長。

據(jù)央廣網(wǎng)報道，廣電總局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年有3.3萬部微短劇上線播出，國內(nèi)微短劇用戶近7億。而且，2025年微短劇的市場規(guī)模已經(jīng)突破千億元，較2024年翻番。

而據(jù)2月中QuestMobile發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，紅果免費短劇App在2024年12月的月活用戶規(guī)模已飆升至1.58億，同比暴增551%，與優(yōu)酷的差距只剩不到3000萬。這些行業(yè)數(shù)據(jù)給愛奇藝帶來的壓力，不言而喻。

為了應(yīng)對業(yè)績壓力，愛奇藝也押注了海外市場。雖然愛奇藝2025年在巴西、墨西哥等海外市場表現(xiàn)亮眼，其會員收入同比增長超30%，但海外業(yè)務(wù)體量尚小，且主要依賴中國內(nèi)容輸出，同時還面臨Netflix等本土化巨頭的直接競爭，短期恐怕也難以抵消其國內(nèi)業(yè)績下滑的巨大缺口。

此外，愛奇藝還試圖通過布局樂園，來尋找新的增長曲線。據(jù)媒體報道，愛奇藝在揚州、開封的樂園相繼開業(yè)，采取輕資產(chǎn)模式。

但是，國內(nèi)影視IP落地線下鮮有成功案例，加上IP熱度衰減快、運營周期長，愛奇藝此舉，恐怕難以在短期內(nèi)對其營收帶來實質(zhì)性的支撐，而且風(fēng)險并存。

港交所遞表，能否迎來轉(zhuǎn)機？

據(jù)觀察，愛奇藝赴港二次上市，是源于其美股股價不斷下挫，流動性枯竭。為了繼續(xù)獲得資本支持，愛奇藝也不得不采取此舉以“避險”，同時作為其融資補血的必要手段。

只是，如前文分析，愛奇藝作為長視頻內(nèi)容平臺，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容依然是其核心價值。而資本運作，恐怕無法從根本上替代其內(nèi)容本源的回歸。

尤其是在AI正在重構(gòu)行業(yè)之時，愛奇藝能否借力新技術(shù)與分賬改革來重塑內(nèi)容生產(chǎn)邏輯，將決定其是否能夠順利穿越行業(yè)周期。

也有一種觀點認(rèn)為，在愛奇藝美股遇冷之時，其被迫轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股資本市場，雖然短期能夠提振投資者的信心，但是卻被視為其面臨潛在退市壓力、規(guī)避地緣政治風(fēng)險的無奈之舉。

而其1億美元的回購計劃，相對于其220.67億元的巨額債務(wù)而言，象征意義大于實質(zhì)。

面對內(nèi)容創(chuàng)意枯竭，愛奇藝也試圖通過AI Agent的落地，降低平臺部分內(nèi)容的制作成本。

例如，愛奇藝推出的“納逗Pro”智能體平臺，就試圖將AI應(yīng)用于劇本評估、內(nèi)容創(chuàng)作全流程，目標(biāo)是大幅降低微動畫、兒童內(nèi)容的生產(chǎn)成本。

但是，這終究只是從降低成本的角度進行AI應(yīng)用，對于行業(yè)最為缺乏的創(chuàng)意難題，AI的幫助，依然是杯水車薪。

而從長期來看，愛奇藝能否利用AI輔助生產(chǎn)出真正的爆款，才是檢驗其平臺價值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

結(jié)語

對于愛奇藝來說，唯一的利好可能是，2025年8月，國家廣播電視總局推出了“廣電21條”新政，其中包括“取消40集上限”“不嚴(yán)格限制古裝劇數(shù)量”“抓好紀(jì)錄片精品制作”“大力支持精品優(yōu)秀動畫片”等21條改革措施，有望刺激優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給。而愛奇藝作為頭部平臺將受益于行業(yè)回暖。

此外，愛奇藝的IP系列化運營的《唐朝詭事錄》系列，也正在驗證跑通“長劇+短劇+線下”的IP全鏈路開發(fā)模式。雖然該模式也曾被視為愛奇藝區(qū)別于純流量平臺的護城河。

但是不可否認(rèn)的是，這同樣是一條坡長雪厚的重資產(chǎn)賽道，愛奇藝能否依靠該模式扭轉(zhuǎn)局面、扳回一局，還尚未可知。

期待在長視頻賽道百家爭鳴、其他內(nèi)容平臺爭搶用戶時長的激烈競爭下，愛奇藝能夠憑借其現(xiàn)有的資源，全新的資本運作，重塑平臺價值，早日扭轉(zhuǎn)局面，迎來平臺第二春。

【天眼查顯示】北京愛奇藝科技有限公司是2007年3月成立于北京的網(wǎng)絡(luò)視頻綜合服務(wù)商，法定代表人為耿曉華。公司主要提供劇集、電影、綜藝、動漫、少兒等優(yōu)質(zhì)視頻內(nèi)容，覆蓋電視、PC、手機、PAD等多終端，通過會員服務(wù)、廣告合作及IP衍生等模式運營。公司擁有多項與視頻業(yè)務(wù)相關(guān)的核心技術(shù)專利，獲得多輪融資支持，布局了文化傳播、數(shù)字娛樂等領(lǐng)域的對外投資，構(gòu)建了多元化內(nèi)容生態(tài)。