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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

在乳制品行業(yè)，“新鮮”是一個(gè)極具號(hào)召力的標(biāo)簽。新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新乳業(yè)”）正是憑借“鮮戰(zhàn)略”在競(jìng)爭(zhēng)激烈的乳業(yè)市場(chǎng)中殺出重圍，一度成為資本市場(chǎng)追捧的“黑馬”。

然而，當(dāng)光環(huán)逐漸褪去，新乳業(yè)面臨的困境卻愈發(fā)清晰：食品安全投訴頻發(fā)、激進(jìn)擴(kuò)張后遺癥凸顯、資本游戲難以為繼，這三大困局如同三條鎖鏈，將這家曾被視為“新希望”的企業(yè)牢牢束縛。

消費(fèi)者的信任正在流失

食品安全是乳制品企業(yè)的生命線，也是消費(fèi)者選擇品牌的核心考量。然而，新乳業(yè)在這條生命線上的表現(xiàn)，卻令人擔(dān)憂。截至2026年3月，黑貓投訴平臺(tái)上針對(duì)“新希望”的投訴已超過1100條，涉及“變質(zhì)”“異物”“售后推諉”等問題的投訴為數(shù)甚多。

這些投訴并非空穴來風(fēng)。2026年1月30日一天之內(nèi)，新乳業(yè)在12315公示平臺(tái)新增4件消費(fèi)者投訴公示，全部涉及食品安全問題。其中，陳姓消費(fèi)者購買的巴氏殺菌乳“無法達(dá)成調(diào)解協(xié)議”；李姓消費(fèi)者購買的發(fā)酵乳，“一方無故不參加調(diào)解，或被投訴人明確拒絕調(diào)解”。這種對(duì)待消費(fèi)者投訴的態(tài)度，本身就說明了問題的嚴(yán)重性。

更令人震驚的是具體案例。2026年2月，一位消費(fèi)者在拼多多購買新希望琴牌奶皮子酸奶，商品瓶身明確標(biāo)注貯存條件為2℃-6℃冷藏保存，屬于必須冷鏈運(yùn)輸?shù)亩瘫Ｊ称?。然而，商家使用泡沫箱加冰袋常溫運(yùn)輸，在廣東20多度的天氣下，消費(fèi)者收貨時(shí)冰袋已完全融化，冷鏈完全斷裂。拆開檢查發(fā)現(xiàn)，“奶皮融化、乳清大量析出、酸味異常，明顯變質(zhì)”。面對(duì)確鑿的證據(jù)，商家卻“完全不承認(rèn)變質(zhì)”，還以拆開為由拒絕全部退貨退款。

類似的問題并非個(gè)例。2026年1月，一位消費(fèi)者購買新希望雪蘭脫脂牛奶，按照產(chǎn)品說明常溫保存，喝到嘴里時(shí)卻發(fā)現(xiàn)“一股濃烈的腐臭味”，包裝顯示尚在保質(zhì)期內(nèi)。消費(fèi)者飲用后出現(xiàn)腹部不適、拉肚子等癥狀，商家僅同意退款，卻拒絕更多賠償。2025年4月，另一位消費(fèi)者購買新希望芋泥厚乳牛奶，從冰箱取出后發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)絮狀變質(zhì)，客服回電稱“可能是因?yàn)槊摐亓瞬艜?huì)這樣”，面對(duì)消費(fèi)者“從冰箱拿出來十幾分鐘就脫溫了？”的反問，客服并不承認(rèn)質(zhì)量問題。

這些案例暴露出新乳業(yè)在質(zhì)量管控和售后服務(wù)方面的系統(tǒng)性問題。作為一家以“新鮮”為核心賣點(diǎn)的企業(yè)，如果連基本的產(chǎn)品質(zhì)量和冷鏈保障都無法做到，又如何讓消費(fèi)者相信其“鮮戰(zhàn)略”的承諾？

更令人擔(dān)憂的是，面對(duì)消費(fèi)者的合理訴求，新乳業(yè)的售后態(tài)度往往是推諉、拒絕、不作為，這種“店大欺客”的做派，正在一點(diǎn)點(diǎn)侵蝕消費(fèi)者的信任。

激進(jìn)擴(kuò)張的后遺癥

新乳業(yè)的崛起，很大程度上得益于其激進(jìn)的并購戰(zhàn)略。自2019年上市以來，公司通過一系列收購，快速擴(kuò)張版圖，構(gòu)建起覆蓋西南、華東、西北等區(qū)域的乳業(yè)帝國。然而，這種“買買買”的模式，在帶來規(guī)模增長的同時(shí)，也埋下了巨大的隱患。

最典型的案例是“一只酸奶?！钡氖召?。2021年，新乳業(yè)斥資2.31億元收購重慶新牛瀚虹60%股權(quán)，高調(diào)進(jìn)軍現(xiàn)制酸奶賽道。彼時(shí)，新乳業(yè)豪言“三年開店3000家”，對(duì)未來充滿信心。

然而，現(xiàn)實(shí)卻給了新乳業(yè)一記響亮的耳光。重慶新牛瀚虹在2022年、2023年前三季度連續(xù)虧損，觸發(fā)了對(duì)賭協(xié)議。2023年底，新乳業(yè)不得不將45%股權(quán)轉(zhuǎn)手給劉永好控制的草根知本，持股降至15%， essentially承認(rèn)這次并購的失敗。

“一只酸奶?！钡氖。粌H是一次投資失利，更暴露出新乳業(yè)在并購決策和投后管理方面的短板。一家以低溫乳制品為主業(yè)的企業(yè)，貿(mào)然進(jìn)入一個(gè)完全不同的現(xiàn)制飲品賽道，本身就存在戰(zhàn)略誤判的風(fēng)險(xiǎn)。

更何況，新乳業(yè)在收購后并未能有效整合被收購企業(yè)的資源，導(dǎo)致業(yè)績(jī)持續(xù)惡化。這種“重收購、輕整合”的模式，正在成為新乳業(yè)的阿喀琉斯之踵。

更深層的問題是商譽(yù)高企帶來的減值風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年底，新乳業(yè)賬面上的商譽(yù)接近10億元，這些商譽(yù)主要來源于歷次并購。一旦收購企業(yè)業(yè)績(jī)不佳，商譽(yù)減值將直接沖擊公司利潤。

事實(shí)上，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。2024年12月，新乳業(yè)收到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)四川監(jiān)管局下發(fā)的《行政監(jiān)管措施決定書》，原因正是公司在2023年半年報(bào)披露前已明確知悉重慶瀚虹無法實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)，但未在2023年6月30日對(duì)重慶瀚虹的商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，導(dǎo)致《2023年半年度報(bào)告》披露的信息不完整、不準(zhǔn)確。

這次處罰不僅是一次合規(guī)層面的警告，更折射出新乳業(yè)在公司治理方面的漏洞。董事長席剛、財(cái)務(wù)總監(jiān)等高管同時(shí)收到警示函，說明問題并非個(gè)別人的疏忽，而是系統(tǒng)性管理缺陷。對(duì)于一家上市公司而言，這種低級(jí)錯(cuò)誤實(shí)在不應(yīng)該發(fā)生。

與此同時(shí)，新乳業(yè)的負(fù)債壓力也在持續(xù)累積。2022年至2024年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.91%、70.47%、64.61%，長期處于70%左右的警戒線附近。

盡管2025年有所回落至56.51%，但較行業(yè)平均水平仍處高位。高負(fù)債意味著高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)營出現(xiàn)波動(dòng)，公司將面臨巨大的償債壓力。在2024年乳業(yè)整體收縮的大背景下，新乳業(yè)的這種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)無疑是危險(xiǎn)的。

從A股到港股的無奈選擇

2026年3月11日晚，新乳業(yè)發(fā)布公告，擬發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市，沖刺國內(nèi)乳企首家“A+H”雙平臺(tái)。消息一出，市場(chǎng)反應(yīng)冷淡。公告次日，新乳業(yè)A股股價(jià)大跌9.21%，盤中一度跌停。

這種“用腳投票”的行為，反映出資本市場(chǎng)對(duì)新乳業(yè)此次資本運(yùn)作的擔(dān)憂。

市場(chǎng)擔(dān)憂的核心在于：新乳業(yè)為何要在此時(shí)選擇赴港上市？根據(jù)公告，公司稱此舉旨在“推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，打造國際化資本運(yùn)作平臺(tái)，進(jìn)一步提升公司資本實(shí)力”。然而，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，新乳業(yè)更可能是在A股再融資遇阻的情況下，被迫尋求港股這一“備胎”渠道。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，A股上市公司赴港上市一般有兩種情況：一種是為了支持香港國際金融中心建設(shè)，主要是A股的頭部大型上市公司；另一種情況是A股受限于行業(yè)屬性，再融資難度較大，所以通過發(fā)行H股適度融資?！靶氯闃I(yè)更可能是因?yàn)榈诙€(gè)原因。

但從目前來看，H股市場(chǎng)對(duì)乳企并不是非常熱衷，融資成本和發(fā)行價(jià)可能也會(huì)受到影響?！?/p>

事實(shí)上，港股對(duì)乳業(yè)的冷淡已有先例。蒙牛、飛鶴、優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)等乳企早已登陸港股，但估值普遍偏低，流動(dòng)性也不盡如人意。新乳業(yè)此時(shí)選擇赴港上市，不僅要面對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境，還要與這些先行者競(jìng)爭(zhēng)有限的資金。

更重要的是，新乳業(yè)的“國際化戰(zhàn)略”能否落地，本身就是一個(gè)巨大的問號(hào)。

東南亞市場(chǎng)是新乳業(yè)出海的主要目標(biāo)。公司管理層表示，正謀求在東南亞市場(chǎng)發(fā)展，瞄準(zhǔn)當(dāng)?shù)仫L(fēng)味奶市場(chǎng)的差異化增長機(jī)會(huì)。

然而，東南亞市場(chǎng)的挑戰(zhàn)不容小覷：當(dāng)?shù)啬淘椿A(chǔ)薄弱，島嶼眾多、基礎(chǔ)設(shè)施落后，冷鏈成本高、損耗大。這與新乳業(yè)“短半徑、高時(shí)效”的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)完全相反。如果新乳業(yè)要在海外布局低溫奶市場(chǎng)，必然面臨投資大、時(shí)間長、難度大的困境。

更值得關(guān)注的是，在新乳業(yè)宣布赴港上市前不久，公司控股股東新希望投資集團(tuán)剛剛拋出了減持計(jì)劃。2025年6月，新乳業(yè)發(fā)布公告，控股股東Universal Dairy Limited計(jì)劃減持不超過2582.03萬股，占總股本的3%。

這是新乳業(yè)2019年上市以來，控股股東的首次減持。在市場(chǎng)看來，這種“一邊減持、一邊融資”的操作，難免讓人質(zhì)疑公司的真實(shí)意圖。

控股股東減持的背后，是新希望集團(tuán)整體戰(zhàn)略的調(diào)整。近年來，新希望集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)“瘦身”，剝離非核心資產(chǎn)，將資源集中于“農(nóng)牧+食品”賽道。新乳業(yè)作為集團(tuán)旗下的乳業(yè)平臺(tái)，其戰(zhàn)略地位正在發(fā)生變化。在這種背景下，新乳業(yè)的港股上市計(jì)劃，更像是一次“自救”而非“擴(kuò)張”。

結(jié)語

新乳業(yè)的困境，并非一朝一夕形成，而是長期戰(zhàn)略失衡的必然結(jié)果。在追求規(guī)模擴(kuò)張的過程中，公司忽視了質(zhì)量管控這一立身之本，在熱衷并購整合的同時(shí)，公司低估了投后管理的難度。在擁抱資本市場(chǎng)的過程中，公司過度依賴融資而非內(nèi)生增長。這三大困局相互交織，共同構(gòu)成了新乳業(yè)當(dāng)前的艱難處境。

2024年，中國乳業(yè)市場(chǎng)整體收縮。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，全年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。伊利、蒙牛、光明等巨頭普遍遭遇營收下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段。在這樣的大環(huán)境下，新乳業(yè)的“鮮戰(zhàn)略”本應(yīng)成為差異化競(jìng)爭(zhēng)的利器，但質(zhì)量問題、并購后遺癥、資本困境卻讓這個(gè)戰(zhàn)略大打折扣。

對(duì)于新乳業(yè)而言，赴港上市或許能夠緩解短期的資金壓力，但解決不了根本問題。真正的挑戰(zhàn)在于：如何重建消費(fèi)者的信任？如何消化近10億元商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)？如何降低仍然偏高的負(fù)債率？如何讓并購來的區(qū)域品牌真正產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？這些問題的答案，決定了新乳業(yè)能否走出當(dāng)前的困境，重新找回“新希望”。

乳制品行業(yè)是一個(gè)需要長期主義精神的行業(yè)。消費(fèi)者對(duì)品牌的信任，需要數(shù)年甚至數(shù)十年的積累；而失去這種信任，可能只需要一次食品安全事件。

新乳業(yè)的案例再次證明，在資本熱潮中保持清醒，在擴(kuò)張沖動(dòng)中守住底線，在規(guī)模追求中不忘品質(zhì)，這才是乳制品企業(yè)能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)的真正“內(nèi)功”。否則，再多的并購、再高的估值、再宏大的戰(zhàn)略，都不過是空中樓閣。

【天眼查顯示】新希望乳業(yè)股份有限公司是一家專注于乳制品及含乳飲料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的民營上市企業(yè)。公司以'鮮戰(zhàn)略'為核心價(jià)值，著重發(fā)展低溫乳制品業(yè)務(wù)，通過區(qū)域化布局輻射全國市場(chǎng)，構(gòu)建城市型乳企聯(lián)合艦隊(duì)。其產(chǎn)品涵蓋低溫鮮牛奶、酸奶、調(diào)制乳等九大品類，聚焦新鮮、優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)體驗(yàn)。在技術(shù)層面，公司持續(xù)投入研發(fā)創(chuàng)新，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)專利；在資本運(yùn)作上，通過戰(zhàn)略投資整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。作為中國優(yōu)質(zhì)乳工程的重要參與者，公司建立了覆蓋研發(fā)到銷售的全鏈條質(zhì)量控制體系，致力于推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。