王晉斌

中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員

經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授

從小微技術(shù)團(tuán)隊(duì)到?jīng)_刺A股的“人形機(jī)器人第一股”，宇樹科技的成長過程離不開耐心資本的陪伴，亦是耐心資本賦能科創(chuàng)企業(yè)的生動案例。

引導(dǎo)更多資源投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，是金融改革賦能科技創(chuàng)新的頂層設(shè)計(jì)。北京大學(xué)博雅特聘教授田軒認(rèn)為，顛覆性創(chuàng)新需實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，股權(quán)類直接融資與之更適配，要筑牢科創(chuàng)金融根基，應(yīng)大力發(fā)展直接融資，做強(qiáng)股權(quán)市場，構(gòu)建與科技創(chuàng)新高度適配的現(xiàn)代金融體系。

宇樹科技成長路

近日，宇樹科技通過招股說明書向市場揭開了“神秘面紗”，吸引各方眼球。宇樹科技在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧，2025年凈利潤大幅跨進(jìn)“億時(shí)代”，凈利潤達(dá)2.88億元，同比增長204.29%；扣非后歸母凈利潤6億元，同比增長674.29%，營業(yè)收入達(dá)17.08億元，同比增長335.36%。

值得關(guān)注的是，宇樹科技人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比從2023年的1.88%快速提升至2025年前三季度的51.53%，與四足機(jī)器人同為收入支柱。目前，宇樹科技已取得了四足機(jī)器人、人形機(jī)器人全球市場份額雙第一的行業(yè)領(lǐng)先地位。這與連年遞增的研發(fā)投入不無關(guān)系，2022年至2025年前三季度，宇樹科技累計(jì)研發(fā)投入達(dá)2.37億元。

宇樹科技此次沖刺A股上市的背后，匯聚了包括知名投資機(jī)構(gòu)、明星產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)的豪華股東陣容，涵蓋美團(tuán)、螞蟻集團(tuán)及紅杉中國等。人形機(jī)器人屬于典型的長周期、高投入硬科技賽道，核心零部件攻關(guān)、原型機(jī)研發(fā)調(diào)試、算法優(yōu)化迭代都需要持續(xù)的資金支撐，且短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利，宇樹科技成立后近8年都處于虧損或微利狀態(tài)，這是短期資本難以容忍的。相比之下，耐心資本展現(xiàn)出長期定力，紅杉中國種子基金2019年快速入局Pre-A輪，2020年再度追加投資；順為資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)也在初期多個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)持續(xù)加注，騰訊、阿里巴巴、螞蟻集團(tuán)、中國移動等產(chǎn)業(yè)龍頭也通過直接或間接方式入股，持續(xù)為企業(yè)輸送長期穩(wěn)定資金。

“正是這份持續(xù)的資金支持，讓宇樹科技能夠潛心啃下技術(shù)硬骨頭，攻克四足機(jī)器人、人形機(jī)器人核心技術(shù)壁壘，不用為了短期盈利放棄核心研發(fā)，最終建立起行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，這也是企業(yè)后續(xù)商業(yè)化落地的核心底氣?！币晃煌顿Y機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理表示。

耐心資本陪伴企業(yè)破局

在宇樹科技之前，已有不少創(chuàng)業(yè)投資、天使投資將目光瞄向科創(chuàng)企業(yè)，且部分已經(jīng)獲得了回報(bào)。

如國產(chǎn)GPU領(lǐng)軍企業(yè)沐曦股份，從初創(chuàng)天使輪到登陸科創(chuàng)板，獲得地方政府基金與長線資本持續(xù)注資超8億元，熬過前期大額研發(fā)投入的虧損周期，最終實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與資本市場上市雙贏。又如半導(dǎo)體裝備領(lǐng)域的富創(chuàng)精密，依托國資耐心資本助力完成海外核心技術(shù)并購，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵短板，成為高端制造國產(chǎn)化標(biāo)桿。

宇樹科技表示，未來公司將持續(xù)布局前沿技術(shù)研發(fā)，力爭通過發(fā)行上市在提升資金實(shí)力、優(yōu)化公司治理、完善人才激勵的同時(shí)，加速推進(jìn)具身智能產(chǎn)業(yè)鏈的高質(zhì)量發(fā)展，并通過持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，引領(lǐng)全球機(jī)器人行業(yè)向規(guī)?；瘓鼍皯?yīng)用跨越。

這類案例充分印證，耐心資本的陪伴，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)成長與資本增值的共贏。對科創(chuàng)企業(yè)而言，耐心資本的助力讓企業(yè)突破技術(shù)瓶頸，完成商業(yè)化落地，登陸資本市場，成長為全球科技賽道標(biāo)桿，推動產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展；對資本而言，長期堅(jiān)守收獲了遠(yuǎn)超短期投資的豐厚回報(bào)，企業(yè)估值從初創(chuàng)期的微薄水平躍升至百億級別，也印證了長期陪伴和價(jià)值投資的正確性。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授王晉斌指出，現(xiàn)代金融體系資源配置邏輯從傳統(tǒng)的“地產(chǎn)—基建—金融”循環(huán)轉(zhuǎn)向“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的新循環(huán)。針對新質(zhì)生產(chǎn)力的高風(fēng)險(xiǎn)特征，現(xiàn)代金融體系發(fā)展出由政府引導(dǎo)基金、政策性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、科技保險(xiǎn)和差異化監(jiān)管構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與管理體系，典型的是耐心資本培育，通過調(diào)整考核導(dǎo)向、延長基金存續(xù)期等方式，引導(dǎo)資本投早、投小、投長期、投硬科技，為創(chuàng)新提供關(guān)鍵試錯空間。

改革之力促耐心資本長投

“十五五”規(guī)劃綱要明確，壯大耐心資本，完善支持中長期資金入市政策體系。今年的政府工作報(bào)告提出，高效用好國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，政府投資基金要帶頭做耐心資本，推動更多初創(chuàng)企業(yè)加快成長為科技領(lǐng)軍企業(yè)。一系列政策部署，為后續(xù)改革持續(xù)支持耐心資本涌入科技創(chuàng)新企業(yè)提供了動力。

田軒建議，各地應(yīng)落實(shí)政府投資基金耐心資本定位，聚焦科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級與區(qū)域協(xié)調(diào)等長期目標(biāo)，緊扣區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)先支持具有戰(zhàn)略意義的硬科技項(xiàng)目和專精特新企業(yè)。此外，在市場化運(yùn)作、容錯機(jī)制與盡職免責(zé)制度、退出機(jī)制等方面也要加強(qiáng)機(jī)制和體系建設(shè)，切實(shí)提升基金運(yùn)作效能與可持續(xù)性。

政府工作報(bào)告還提出，拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道。目前，我國創(chuàng)投行業(yè)已形成IPO、并購、S基金（私募股權(quán)二級市場基金）、回購等多元退出渠道。中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長章俊建議持續(xù)完善創(chuàng)投資本退出機(jī)制，拓展多元化退出路徑。

章俊進(jìn)一步解釋，一是深化并購重組，推動產(chǎn)業(yè)鏈整合與頭部企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。落實(shí)并完善“并購六條”配套機(jī)制，在估值定價(jià)、審核流程、支付工具等方面進(jìn)一步打通堵點(diǎn)，提升對輕資產(chǎn)科技企業(yè)的包容度，推動具有示范意義的典型案例落地。二是拓寬企業(yè)境外上市渠道，鼓勵內(nèi)地企業(yè)赴港上市。當(dāng)前，港股新增IPO企業(yè)中內(nèi)地企業(yè)占比處于高位，2025年占比接近90%。三是完善私募股權(quán)創(chuàng)投基金非現(xiàn)金分配機(jī)制，促進(jìn)“投資—退出—再投資”良性循環(huán)。加快推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場與全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能升級，強(qiáng)化與產(chǎn)權(quán)交易所、S基金市場的互聯(lián)互通。

文章來源：證券時(shí)報(bào)

微信編輯：張菁菁、戴飛鷗

人大國發(fā)院是中國人民大學(xué)集全校之力重點(diǎn)打造的中國特色新型高校智庫，現(xiàn)任理事長為學(xué)校黨委書記張東剛，現(xiàn)任院長為林尚立教授。2015年入選全國首批“國家高端智庫”建設(shè)試點(diǎn)單位，并入選全球智庫百強(qiáng)，2018年初在“中國大學(xué)智庫機(jī)構(gòu)百強(qiáng)排行榜”中名列第一。2019年在國家高端智庫綜合評估中入選第一檔次梯隊(duì)，是唯一入選第一檔次梯隊(duì)的高校智庫。

人大國發(fā)院積極打造“新平臺、大網(wǎng)絡(luò)，跨學(xué)科、重交叉，促創(chuàng)新、高產(chǎn)出”的高端智庫平臺。圍繞經(jīng)濟(jì)治理與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政治治理與法治建設(shè)、社會治理與社會創(chuàng)新、公共外交與國際關(guān)系四大研究領(lǐng)域，匯聚全校一流學(xué)科優(yōu)質(zhì)資源，在基礎(chǔ)建設(shè)、決策咨詢、公共外交、理論創(chuàng)新、輿論引導(dǎo)和內(nèi)部治理等方面取得了顯著成效。人大國發(fā)院以“中國特色新型高校智庫的引領(lǐng)者”為目標(biāo)，扎根中國大地，堅(jiān)守國家戰(zhàn)略，秉承時(shí)代使命，致力于建設(shè)成為具有全球影響力的世界一流大學(xué)智庫。

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