來源丨深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文丨楊波

3000億（昨日市值）光伏儲能巨頭，陽光電源今日股價(jià)大跌10.82%，本周大跌17.69%，自去年11月高位以來回撤35%。這是怎么了？

直接原因是業(yè)績不及預(yù)期！3月31日晚，陽光電源發(fā)布2025年年報(bào)，看似全年?duì)I收、凈利雙增的成績單，背后卻暗藏第四季度業(yè)績“暴雷”的現(xiàn)實(shí)，低于市場預(yù)期。

此外，去年第四季度，公司核心管理層趁股價(jià)高位完成了組團(tuán)減持，這很難讓人不質(zhì)疑——高管們已經(jīng)知道了第四季度業(yè)績“不行”，所以提前套現(xiàn)？

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全年增勢“遮丑”，四季度不及預(yù)期

2025年，陽光電源營收891.84億元，同比增長14.55%；歸母凈利潤134.61億元，同比增長21.97%，首次突破800億營收、130億凈利關(guān)口。兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下上市以來新高。

但這份數(shù)據(jù)低于此前機(jī)構(gòu)們的一致性預(yù)期，真正的“雷”全藏在第四季度。

2025年第四季度，陽光電源營收227.82億元，同比大幅下滑18.37%；歸母凈利潤僅15.8億元，同比暴跌54.02%。這與前三季度營收增速32.95%和凈利潤增速56.34%相比，形成了天壤之別。

拆開來看，首先傳統(tǒng)的光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)增速放緩。

光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)主要部件之一，連接光伏方陣和電網(wǎng)，是確保光伏電站長期可靠運(yùn)行和提升項(xiàng)目投資回報(bào)的關(guān)鍵。2025年，該業(yè)務(wù)營業(yè)收入為311.36億元，同比去年只增長了20億元，增速不到7%。該項(xiàng)目占營收的比重也有所降低。

此外，收入下滑最大的是新能源投資開發(fā)板塊；2025年該板塊營收165.59億元，同比下滑了21%。

上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都對業(yè)績增長造成了不小的負(fù)擔(dān)。真正扛起增長大旗的是儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

2025年儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收372.86億元，同比大增49%；也成功反超光伏逆變器業(yè)務(wù)，成為陽光電源營收貢獻(xiàn)最大的板塊，占營收的比重也一躍來到41.8%。

但是受到儲能上游原材料價(jià)格上漲等因素影響，2025年四季度儲能業(yè)務(wù)毛利率約為24%，環(huán)比下滑約17個(gè)百分點(diǎn)。

更糟的是，公司費(fèi)用有些“失控”，尤其是管理費(fèi)用。

具體來看，陽光電源全年?duì)I收增長14.55%，但銷售費(fèi)用48.32億元，同比增長28.49%，公司表示主要是規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致人員投入加大所致；管理費(fèi)用17.15億元，同比激增42.79%，管理人員薪酬增速遠(yuǎn)超營收增速。為了保持競爭力，公司研發(fā)費(fèi)用增長31.97%至41.75億元，研發(fā)投入還算合理。

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高管組團(tuán)減持，精準(zhǔn)踩在高位

2025年第三季度，陽光電源股價(jià)借著市場對儲能高增長的預(yù)期一路狂飆，單季股價(jià)狂飆140%，創(chuàng)下歷史新高？

原因是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)住，儲能系統(tǒng)收入超預(yù)期。前三季度，陽光電源儲能系統(tǒng)收入達(dá)到288億元。這比去年增長了105%，收入翻了一倍多。而且，利潤還超預(yù)期了，主要是毛利率提高，費(fèi)用控制得很好。

占據(jù)光伏、儲能兩大核心新能源賽道，業(yè)績又超預(yù)期，在這種一致性預(yù)期下，陽光電源股價(jià)一騎絕塵，漲幅驚人。在三季度漲幅140%的基礎(chǔ)上，11月股價(jià)更是突破200元，創(chuàng)下歷史新高，市值一度超4300億元。

可這份樂觀，反倒成了核心高管減持的“最佳窗口期”。

2025年10月28日，公司突然披露減持預(yù)披露公告：副董事長、高級副總裁顧亦磊，董事、高級副總裁吳家貌，副總裁鄧德軍、汪雷4名高管，計(jì)劃在2025年11月19日至2026年2月18日，合計(jì)減持不超過42.49萬股。

這個(gè)時(shí)間點(diǎn)堪稱“精準(zhǔn)”——市場預(yù)期高增長，股價(jià)迎來一輪大狂飆，而此時(shí)正是第四季度業(yè)績成型期，管理層對于經(jīng)營情況應(yīng)該比較熟悉...

12月24日晚間公告顯示，顧亦磊、吳家貌、鄧德軍、汪雷自減持公告披露后，已分別減持不超過15.75萬股、13.12萬股、12.85萬股、7700股，合計(jì)不超過42.49萬股；4人合計(jì)減持超42萬股，套現(xiàn)金額超7500萬元。吳家貌本次減持股數(shù)為13萬股，剩余1200股未減持。

從減持情況來看，他們幾乎都賣在了股價(jià)歷史高位區(qū)間（如圖紅色方框處）。

盡管公司稱減持是“個(gè)人資金需求”，股份來自股票激勵等，但核心高管組團(tuán)在業(yè)績“兌現(xiàn)”前精準(zhǔn)離場，不免讓投資者質(zhì)疑，是否利用信息差優(yōu)勢提前套現(xiàn)？

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結(jié)語

盡管2025年業(yè)績低于預(yù)期，但公司對2026年全球儲能市場的預(yù)期增速為30%-50%，全年儲能出貨目標(biāo)是60多GWh。光伏逆變器業(yè)務(wù)，主要看點(diǎn)是出口市場，這一點(diǎn)今年可能迎來較大突破?？傮w來說，投行機(jī)構(gòu)普遍對陽光電源持續(xù)看好，給出買入評級的較多。

對此，你們怎么看？

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