每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

4月20日晚間，液冷大牛股英維克發(fā)布2026年一季報(bào)。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.75億元，同比增長(zhǎng)26.03%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)只有865.76萬(wàn)元，同比下降81.97%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.86億元，上年同期為-1.71億元，現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化。4月21日，英維克股價(jià)一字跌停；4月22日開(kāi)盤(pán)，再遭跌停，收盤(pán)下跌4.38%。

在業(yè)績(jī)披露前最后一個(gè)交易日（4月20日），英維克股價(jià)還大漲9.41%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。熱門(mén)股追高者眾，從股東名單就可窺見(jiàn)一斑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月27日英維克股東戶(hù)數(shù)是15.9萬(wàn)戶(hù)，到3月31日就成了21.04萬(wàn)戶(hù)，短短一個(gè)月就增加了5萬(wàn)多戶(hù)，也達(dá)到其股東戶(hù)數(shù)的歷史最高值。這部分追高的投資者都要面對(duì)走還是留的問(wèn)題。

個(gè)人投資者接下的籌碼來(lái)自哪里？答案很清楚：機(jī)構(gòu)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年12月31日，基金合計(jì)持有英維克1.4億股，占比15.75%，但到了2026年3月31日，其持股數(shù)就驟減至3169.21萬(wàn)股，占比降至3.75%。筆者留意到，3月23日到3月31日，英維克股價(jià)有一波較為明顯的調(diào)整，8個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)跌幅接近17%，機(jī)構(gòu)大概率在此時(shí)進(jìn)行了減倉(cāng)。

基金難道能先知先覺(jué)？答案當(dāng)然不是。從去年年底到去年年報(bào)、今年一季報(bào)披露，是英維克信披的“真空期”，期間也沒(méi)有機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)，基金同樣要面對(duì)信息不足的問(wèn)題。可以認(rèn)為，基金機(jī)構(gòu)減倉(cāng)實(shí)際是其紀(jì)律性的體現(xiàn)。查看英維克的股東戶(hù)數(shù)就能看到，基金持倉(cāng)數(shù)量呈現(xiàn)出“年報(bào) / 半年報(bào)高、一季報(bào) / 三季報(bào)低”的強(qiáng)季節(jié)性特征。比如，2025年一季度末基金持倉(cāng)比例為5.77%，二季度末就大幅攀升至13.36%，三季度末又大幅減至9.13%，年底又大幅加倉(cāng)，比例升至15.75%。

這種季節(jié)性特征并非基金公司想要做波段，而是其基于上市公司信披特點(diǎn)的應(yīng)對(duì)之法。按照信披規(guī)則，上市公司可以不披露一季報(bào)和三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，半年報(bào)和年報(bào)視情況需要預(yù)告，需要披露的情形包括凈利潤(rùn)為負(fù)值、凈利潤(rùn)扭虧為盈、盈利但凈利潤(rùn)同比±50%以上等。這意味著，如果上市公司沒(méi)有披露業(yè)績(jī)預(yù)告，那意味著業(yè)績(jī)“基本正?！?，此時(shí)信息較為透明，基金敢于重倉(cāng)持有。由于一季報(bào)和三季報(bào)沒(méi)有業(yè)績(jī)預(yù)告，基金難以掌握當(dāng)期業(yè)績(jī)，為了避險(xiǎn)，在報(bào)告期結(jié)束前減倉(cāng)兌現(xiàn)利潤(rùn)，就成了自然而然的選擇。

具體到英維克，1月31日前其沒(méi)有預(yù)告年度業(yè)績(jī)，意味著風(fēng)險(xiǎn)可控，基金公司可以持續(xù)持倉(cāng)，直至一季度末再減倉(cāng)，以規(guī)避一季度業(yè)績(jī)爆雷的風(fēng)險(xiǎn)。

但個(gè)人投資者沒(méi)有這樣的紀(jì)律性，容易受市場(chǎng)情緒影響，羊群效應(yīng)顯著。英維克2025年7月30日開(kāi)始啟動(dòng)了一波大牛行情，股價(jià)從33元/股附近漲至當(dāng)年底的117.3元/股，市值突破1100億元。筆者查看互動(dòng)易注意到，今年3月份投資者的提問(wèn)基本集中在潛在大客戶(hù)的獲取上。

雖然英維克主營(yíng)業(yè)務(wù)是大熱的液冷，但2025年其歸母凈利潤(rùn)為5.22億元，同比增長(zhǎng)15.3%，增速可觀，但談不上高增長(zhǎng)；銷(xiāo)售毛利率27.86%，盈利能力同樣可觀，但也談不上有絕對(duì)的議價(jià)權(quán)，上千億元的估值本就有高估之嫌?；ㄆ熳钚聢?bào)告也指出，英維克已連續(xù)三個(gè)季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，這表明市場(chǎng)對(duì)其一致盈利預(yù)期太高。市場(chǎng)僅關(guān)注其為英偉達(dá)專(zhuān)用集成電路（ASIC）客戶(hù)供應(yīng)液冷，但完全忽視了小業(yè)務(wù)敞口、國(guó)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇以及未來(lái)更多新進(jìn)入者帶來(lái)的壓力，并重申賣(mài)出評(píng)級(jí)。

個(gè)人投資者基于熱門(mén)概念而非公司基本面、上市公司信披特點(diǎn)進(jìn)行投資，對(duì)業(yè)績(jī)爆雷的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有太多防范能力?；稹岸ハ氖?、春避秋防”的操作可供借鑒，這對(duì)估值過(guò)高的個(gè)股尤其有效，因?yàn)檫@類(lèi)個(gè)股的股價(jià)都由預(yù)期支撐，一旦不達(dá)預(yù)期甚至業(yè)績(jī)大幅下滑，股價(jià)重挫難以避免。

4月22日盤(pán)中，英維克打開(kāi)了跌停板，巨幅震蕩。但投資者不能指望每次都有這樣的好運(yùn)氣，要采用一定的措施躲開(kāi)重大風(fēng)險(xiǎn)，才能讓投資路走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。

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