由“中國(guó)巴菲特”郭廣昌帶領(lǐng)的復(fù)星國(guó)際（00656.HK），曾一度熱衷于“買買買”，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)大舉收購(gòu)資產(chǎn)，構(gòu)筑了健康、快樂(lè)、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊。但近年來(lái)，隨著市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，復(fù)星國(guó)際的“擴(kuò)張后遺癥”開(kāi)始顯現(xiàn)。

紅星資本局注意到，3月30日晚，復(fù)星國(guó)際發(fā)布2025年度財(cái)報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1734.25億元，同比下降9.74%；歸母凈利潤(rùn)為-233.96億元，虧損同比擴(kuò)大437.86%，已超過(guò)此前五年的利潤(rùn)總和。虧損主要源于公司對(duì)部分地產(chǎn)與非核心資產(chǎn)的一次性減值計(jì)提。郭廣昌在致股東信中稱，“董事會(huì)審慎選擇完成這次資產(chǎn)減計(jì)，讓復(fù)星可以更好地集中資源、集中精力，投向高增長(zhǎng)核心賽道?！?/p>

復(fù)星大樓 圖據(jù)視覺(jué)中國(guó)

這意味著，復(fù)星國(guó)際將放下包袱，輕裝上陣。值得一提的是，在“退”的同時(shí)，復(fù)星國(guó)際也有“進(jìn)”的動(dòng)作——過(guò)去一年，旗下醫(yī)藥、保險(xiǎn)、文旅等核心產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼。

截至4月1日收盤，復(fù)星國(guó)際報(bào)4.28港元/股，漲3.38%，總市值349億港元。相較于3月6日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告后的階段低點(diǎn)，股價(jià)已反彈接近20%。

巨虧后致歉：

郭廣昌稱“集中清理歷史舊賬”

與往年一樣，財(cái)報(bào)公布后，董事長(zhǎng)郭廣昌發(fā)布致股東信。他在信中致歉并解釋了虧損原因：并非經(jīng)營(yíng)基本面惡化，而是源于董事會(huì)出于審慎的原則，對(duì)公司過(guò)往發(fā)展過(guò)程中的部分項(xiàng)目作出的非現(xiàn)金減值計(jì)提，以及部分非核心業(yè)務(wù)板塊的商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值。

郭廣昌致歉

具體來(lái)看，房地產(chǎn)板塊的大額減值，是此次虧損的首要來(lái)源。年報(bào)中提到，2025年，房地產(chǎn)行業(yè)下行周期持續(xù)，市場(chǎng)需求疲軟，地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊承壓，公司對(duì)部分存在減值跡象的地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提了大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，占比約55%。

回溯過(guò)往，在房地產(chǎn)行業(yè)的黃金發(fā)展期，郭廣昌曾大舉布局，拿下不少高價(jià)地塊和項(xiàng)目。以大佬云集的上海灘為例，外灘8-1地塊、福佑地塊等緊鄰繁華商圈的知名項(xiàng)目，郭廣昌都成了“笑到最后”的人。如今行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，復(fù)星國(guó)際表示，將根據(jù)市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整經(jīng)營(yíng)及銷售策略，積極把握機(jī)會(huì)，加大推動(dòng)營(yíng)銷及去化力度，加快回籠資金。

第二大虧損來(lái)源，是非核心業(yè)務(wù)的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值，占比約45%，直指復(fù)星過(guò)去“買買買”的擴(kuò)張模式。

郭廣昌于1992年創(chuàng)立復(fù)星國(guó)際，至今已經(jīng)走過(guò)34年。2022年之前，“復(fù)星系”通過(guò)全球化、多元化并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥、地產(chǎn)、消費(fèi)、金融等領(lǐng)域。鼎盛時(shí)期，“復(fù)星系”旗下上市公司多達(dá)19家，核心平臺(tái)復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)規(guī)模在巔峰時(shí)期一度接近8500億元，郭廣昌也因此被稱為“中國(guó)巴菲特”。

但大規(guī)模收購(gòu)背后，復(fù)星國(guó)際的商譽(yù)持續(xù)飆升。2011年底，公司的商譽(yù)余額僅約16.6億元，到2023年底已飆升至近300億元。隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，多元化擴(kuò)張未能產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同賦能效應(yīng)，郭廣昌不得不帶領(lǐng)復(fù)星又轉(zhuǎn)至“賣賣賣”的道路上。

2022年起，復(fù)星國(guó)際明確提出“聚焦主業(yè)、精簡(jiǎn)投資組合”，多次通過(guò)拋售資產(chǎn)回籠資金。僅資本市場(chǎng)，“復(fù)星系”就減持了金徽酒（603919.SH）、海南礦業(yè)（601969.SH）、中山公用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、三元股份（600429.SH）等公司股票，甚至包括復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH；2196.HK）、豫園股份（600655.SH）等核心資產(chǎn)。

據(jù)復(fù)星國(guó)際披露，2022年至2024年累計(jì)完成資產(chǎn)退出約750億元，2025年又完成退出超170億元等值。

一次性的減值計(jì)提和價(jià)值重估，可以看作是對(duì)歷史舊賬的一次集中清理，郭廣昌將其比喻為“晴天修屋頂”。他總結(jié)稱，“回過(guò)頭看，我們過(guò)往布局的一些項(xiàng)目，確實(shí)在當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)和我們投資之初存在價(jià)值的偏差，因此，董事會(huì)審慎選擇完成這次資產(chǎn)減計(jì)，讓復(fù)星可以更好地集中資源、集中精力，投向高增長(zhǎng)核心賽道?！?/p>

核心業(yè)務(wù)逆勢(shì)向上：

醫(yī)藥、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

紅星資本局注意到，在“退”的同時(shí)，復(fù)星國(guó)際也有“進(jìn)”的動(dòng)作。

復(fù)星國(guó)際的主要業(yè)務(wù)分為健康、快樂(lè)、富足、智造四大板塊，涵蓋四大核心企業(yè)——復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)和復(fù)星旅文。2025年，四大核心企業(yè)總收入達(dá)到1282.4億元，占總收入比重達(dá)到74%，剔除豫園股份影響，收入同比上升3%。

復(fù)星國(guó)際2025年度財(cái)報(bào)

健康板塊內(nèi)，復(fù)星醫(yī)藥全年實(shí)現(xiàn)收入416.62億元，同比增長(zhǎng)1.45%，其中創(chuàng)新藥品收入98.93億元，同比增長(zhǎng)29.59%，占制藥業(yè)務(wù)收入比重提升至33.16%；歸母凈利潤(rùn)33.71億元，同比增長(zhǎng)21.69%。復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)宏漢霖（2696.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.67億元，凈利潤(rùn)8.27億元，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是郭廣昌“復(fù)星系”的起步之地，也是重要核心資產(chǎn)。2025年，復(fù)星醫(yī)藥7個(gè)創(chuàng)新藥品共16項(xiàng)適應(yīng)癥于境內(nèi)外獲批上市，6個(gè)創(chuàng)新藥品上市申請(qǐng)獲受理。其中，自研小分子創(chuàng)新藥復(fù)邁寧（蘆沃美替尼片）雙適應(yīng)癥在中國(guó)境內(nèi)獲批，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)罕見(jiàn)腫瘤治療空白。復(fù)星醫(yī)藥全年對(duì)外許可首付款總金額超2.6億美元，潛在里程碑總金額超38億美元。

快樂(lè)板塊內(nèi)的核心企業(yè)為豫園股份和復(fù)星旅文。其中，豫園股份同樣因處置非核心項(xiàng)目與地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-48.97億元，交出自1992年上市以來(lái)首次年度虧損的成績(jī)單。面對(duì)短期承壓，豫園股份也在加快產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道優(yōu)化，旗下的餐飲品牌松鶴樓在英國(guó)倫敦開(kāi)設(shè)首家海外門店，珠寶品牌老廟在馬來(lái)西亞吉隆坡開(kāi)設(shè)海外首店。

復(fù)星旅文則在2025年完成私有化，從港交所摘牌，全年旅游運(yùn)營(yíng)營(yíng)業(yè)額達(dá)到199.4億元，同比增長(zhǎng)2.3%；收入達(dá)到177.6億元，同比增長(zhǎng)4.4%；經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)到36.1億元，同比增長(zhǎng)1.4%。得益于全球運(yùn)營(yíng)能力的持續(xù)提升，復(fù)星旅文旗下Club Med業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額179.67億元，較2024年增長(zhǎng)2.1%。

富足板塊以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，總收入達(dá)558.6億元。其中，復(fù)星于2014年收購(gòu)的復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)，在深耕本土市場(chǎng)的同時(shí)，業(yè)務(wù)拓展到葡萄牙本土外的歐洲、拉美、非洲等區(qū)域。2025年，復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.01億歐元，同比增加15.8%，國(guó)際業(yè)務(wù)占合并總業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)30%。

國(guó)內(nèi)兩家保險(xiǎn)公司同樣表現(xiàn)亮眼，復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)2025年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)78.4億元，同比增長(zhǎng)50.1%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.39億元，連續(xù)五年盈利；復(fù)星保德信人壽2025年規(guī)模保費(fèi)達(dá)132.8億元，同比增長(zhǎng)41.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.5億元，同比大幅增長(zhǎng)492%。

復(fù)星國(guó)際還提到，全球化一直是公司堅(jiān)守的戰(zhàn)略之一，2025年海外收入達(dá)到948.6億元，占總收入比重從2024年同期的49.3%上升至54.7%。

股價(jià)反彈背后：

恢復(fù)“百億利潤(rùn)規(guī)?！钡雷枨议L(zhǎng)

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，自3月6日發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告以來(lái)，復(fù)星國(guó)際股價(jià)已反彈接近20%，其“一次性風(fēng)險(xiǎn)出清”舉措或已獲市場(chǎng)認(rèn)可。

復(fù)星國(guó)際在財(cái)報(bào)中表示，本次減值為戰(zhàn)略落地過(guò)程中的階段性資產(chǎn)價(jià)值優(yōu)化，不影響核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的穩(wěn)健性，夯實(shí)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，為本集團(tuán)輕裝上陣、聚力高質(zhì)量發(fā)展掃清障礙。

為提振投資者信心，3月2日以來(lái)，復(fù)星國(guó)際相繼宣布加大回購(gòu)力度、控股股東及高管增持、增加分紅派息等。3月30日晚，公司宣布計(jì)劃2026年將目標(biāo)派息率從目前的20%提升至35%，預(yù)計(jì)2026年股息不低于15億港元。

郭廣昌也定下了復(fù)星國(guó)際的中期財(cái)務(wù)目標(biāo)規(guī)劃：力爭(zhēng)推動(dòng)逐步恢復(fù)百億利潤(rùn)規(guī)模；集團(tuán)層面目標(biāo)回籠600億元資金，將集團(tuán)層面總負(fù)債降至600億元以下，力爭(zhēng)達(dá)成投資級(jí)評(píng)級(jí)，“未來(lái)的復(fù)星，我們不去爭(zhēng)一時(shí)之快，我們要立長(zhǎng)久之基?！?/p>

圖為郭廣昌 圖據(jù)ICphoto

盡管核心產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，但要做到百億利潤(rùn)規(guī)模，對(duì)復(fù)星國(guó)際來(lái)說(shuō)或許并不容易。

2021年至2024年，復(fù)星國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1613億元、1824億元、1982億元、1921億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)100.8億元、-8.32億元、13.79億元、-43.49億元，利潤(rùn)規(guī)模波動(dòng)較大。

“復(fù)星系”的債務(wù)問(wèn)題也一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。截至2025年末，復(fù)星國(guó)際總債務(wù)為2241.9億元，較2024年末的2141億元有所上升；中長(zhǎng)期債務(wù)占比提升至53.5%；現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款為610.92億元，同比減少452.47億元。

紅星資本局梳理發(fā)現(xiàn)，2026年以來(lái)，“復(fù)星系”接連出售了山河藥輔（300452.SZ）股權(quán)、Caruso男裝品牌、重慶農(nóng)商行（3618.HK）股權(quán)等資產(chǎn)。

為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，復(fù)星國(guó)際近日宣布擬分拆擬將旗下知名文旅資產(chǎn)——三亞·亞特蘭蒂斯項(xiàng)目，通過(guò)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）架構(gòu)在上交所實(shí)現(xiàn)分拆獨(dú)立上市。郭廣昌還表示，正在籌劃分拆疫苗業(yè)務(wù)平臺(tái)復(fù)星安特金到香港上市。

復(fù)星國(guó)際要真正做到輕裝上陣，或許還需要時(shí)間。

紅星新聞?dòng)浾?蔣紫雯

編輯 肖子琦 審核 高升祥