眼下美債正經(jīng)歷著一場悄無聲息的信任危機(jī)。

從上周的兩年期國債拍賣情況來看，認(rèn)購倍數(shù)只有2.44倍，比過去半年的平均值2.62倍還低了一截，金融機(jī)構(gòu)紛紛避席。最后是承銷商們不情不愿地接下了將近四分之一的新債。這種情況已經(jīng)不是“買家觀望”了，而是典型的“買家跑路”。更讓人后背發(fā)涼的是外國央行的動作，紐約聯(lián)儲托管賬戶數(shù)據(jù)顯示，外國央行自2月25日當(dāng)周起已連續(xù)五周減持美債，總計拋售規(guī)模超過900億美元，持倉降至2012年以來最低點。而且拋售力度在最后三周明顯加速，表明隨著沖突持續(xù)，各國央行的流動性需求愈發(fā)迫切。

誰在賣？中東的產(chǎn)油國應(yīng)該是主力。或許有人不解：現(xiàn)在油價漲了，它們本該賺得盆滿缽滿，然后順手買點美債避險，畢竟這是石油美元循環(huán)的標(biāo)準(zhǔn)劇本�？伤麄�?yōu)楹我u美債呢？要知道，在如今的戰(zhàn)爭背景下，他們不得不考慮現(xiàn)實因素影響：打仗要花錢。中東主權(quán)基金得套現(xiàn)去填財政窟窿，這時候管你什么避險資產(chǎn)。與此同時，土耳其、印度、泰國這些石油進(jìn)口國也被油價逼得走投無路，本幣扛不住了，只能拋美債。自2月27日以來，單是土耳其央行就已經(jīng)從外匯儲備中拋售了價值220億美元的外國政府債券。

以前是“油價漲、美債買、美元強(qiáng)”，現(xiàn)在變成了“油價漲、美債拋、美元亂”。由此可以看出，那個運轉(zhuǎn)了幾十年的石油美元機(jī)器，齒輪已經(jīng)開始打滑了。

可這件事如果再往深了挖，大家還會發(fā)現(xiàn)，真正的病灶其實不在中東。

我們先把時間拉回到拜登時代。當(dāng)年美國拱火俄烏沖突，他們自身也面臨不少挑戰(zhàn)，例如要同時按住通脹、保住就業(yè)、還得跟中俄掰手腕。不知道大家是否還記得，當(dāng)年在巨大的壓力之下，美國的財長耶倫搞了一套“極端操作”——大量增發(fā)高息短期美債，控制長期美債的供給。從當(dāng)時的情況來看，這招確實管用，既從金融系統(tǒng)里吸出了錢給政府花，又穩(wěn)住了10年期國債收益率。

客觀說，這套操作確實給美國續(xù)了命，當(dāng)年本該爆出的雷，被暫時壓下去了。但這個操作也存在巨大弊端，準(zhǔn)確說就是提前埋了個大坑，結(jié)果呢？大家應(yīng)該都知道了，他們把這個巨大的麻煩留給了特朗普。要知道，這套操作的本質(zhì)，就是靠高息短債來借新還舊，只能暫時緩解眼前的危機(jī)，是不治本、不可持續(xù)的，這么玩下去早晚有崩盤的那天。

特朗普上臺后，這個問題也遲遲得不到妥善解決。他們沒辦法，只能繼續(xù)玩這個“短債滾雪球”的游戲�？蓡栴}是，這游戲的前提是永遠(yuǎn)有人接盤,而現(xiàn)在這個前提正在瓦解。美國財政部發(fā)售新增美債，頻頻遇冷。不少之前的美債大國寧愿拋售美債持倉，也不愿意拿著美債去跟美聯(lián)儲做抵押換流動性。

為什么會這樣？因為美債市場的結(jié)構(gòu)變了，而中東這場仗，又正好戳在了這個新結(jié)構(gòu)的死穴上。過去，中東王爺們賺了石油美元，轉(zhuǎn)頭就買美債——既安全又有收益，兩全其美。可現(xiàn)在，美債不再是那個“安全”的代名詞了。特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)、財政赤字的天文數(shù)字、美聯(lián)儲的政策搖擺，都在動搖美債的信用根基。當(dāng)油價拉升的時候，美債的收益率雖然尚可，但外國買家也在算另一筆賬：美元資產(chǎn)的安全性能撐多久？

算來算去，估計答案都不太樂觀�，F(xiàn)在離岸美元的規(guī)模已經(jīng)嚴(yán)重縮水，但同期全球貿(mào)易規(guī)模反而還在穩(wěn)步上升。這說明什么？說明全球貿(mào)易對美元的依賴，正在慢慢松動。沒有那么多美元，生意照樣做。既然如此，人家還需要那么多美債干什么？

如果這個邏輯成立，那中東這場仗的影響就沒那么簡單了。

特朗普原本的算盤是：通過打伊朗，把石油控制權(quán)攥在手里，給化石能源閉環(huán)續(xù)命。同時重塑一個“去中國化”的全球新分工體系。可現(xiàn)在，伊朗的反擊手法越來越狠，他們不跟美軍正面硬剛，反而學(xué)會了專打軟肋、搞消耗戰(zhàn)。同時伊朗到現(xiàn)在還死死捏著霍爾木茲海峽，這樣一來，石油供應(yīng)鏈就隨時可能被切斷，油價就下不來，通脹就壓不住，美聯(lián)儲就不敢輕舉妄動，美國面臨的債務(wù)風(fēng)險就會越來越嚴(yán)重。

特朗普當(dāng)然明白這個道理，因此一再對伊朗下最后通牒，頻繁設(shè)置“最后期限”，同時不斷釋放談判信號、反復(fù)試探。對特朗普政府而言，速戰(zhàn)速決無疑是最理想的結(jié)局——若能一舉推翻伊朗政權(quán)，將石油控制權(quán)握在手中，后續(xù)的路自然會好走許多。然而現(xiàn)實不僅事與愿違，再這樣拖延下去，耗費精力與財力是一方面，內(nèi)斗問題也將發(fā)酵，美債困局會愈演愈烈。

從美國財政部的數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)在美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)突破了39萬億美元，再度刷新全球單一國家債務(wù)規(guī)模的紀(jì)錄。與之同步而來的，是巨大的風(fēng)險。作為全球核心避險資產(chǎn)和美元體系的基石，美債突破39萬億美元的外溢效應(yīng)如果快速傳導(dǎo)至全球，到那時沒有任何國家能獨善其身。對此各國都應(yīng)該高度警惕。

如今不少人認(rèn)為，美國已經(jīng)輸了：石油沒搶到，海峽控制權(quán)也未到手，在中東的霸權(quán)岌岌可危，在全球能源路徑的博弈中也處于劣勢。更關(guān)鍵的是，石油美元的地基已經(jīng)開始松動。仗尚未打完，特朗普已儼然將自己塑造成“敗家子”的形象，而且支持率持續(xù)下滑，罵聲一浪高過一浪。關(guān)鍵是當(dāng)下市場不再相信特朗普的口頭干預(yù)，不再信任美債“安全資產(chǎn)”的神話，也不再篤定美元信用堅不可摧。面對如今這番局面，不知特朗普事先是否預(yù)料得到？這是他們想要的結(jié)果嗎？

對我們來說，當(dāng)下最需要考慮的，是美國制造的債務(wù)危機(jī)會如何通過信用、利率、通脹等路徑傳導(dǎo)到其他國家。讓全世界共同承擔(dān)成本是美國必然會做的事，這是毋庸置疑的，對此我們必須提前準(zhǔn)備好應(yīng)對之策！同時也不必過度擔(dān)憂，畢竟相比于美國，我們會從容很多！